1、2026年宏观与市场总判断

核心观点与分析思路：核心观点为“顺势而上，调整就是机会”，该观点曾作为2025年6月下半年报告的标题，过去半年市场基本未出现调整。对2026年主要资产价格走势持积极态度，认为调整就是机会，操作上可遵循“大跌大买、小跌小买、边跌边买、不跌可买”的思路，风险偏好更积极的投资者也可在未下跌时布局。同时指出股票、债券、黄金等不同资产的走势逻辑、估值水平存在差异，后续将用约半小时时间详细展望2026年整体情况。

2、海外关键事项影响分析

美联储政策走向研判：2025年9、10、12月美联储已连续3个月降息。市场预估2026年美联储将降息2-3次，该判断基于2026年美国就业、经济及物价数据，认为无需大幅或持续降息。需注意美联储主席换届的潜在影响，按惯例2026年1月特朗普将提名新主席，现有2-3位候选人过往背景显示其或更贴合特朗普诉求，这一因素目前未被市场充分计价，可能带来政策独立性挑战。

地缘政治博弈格局梳理：2026年地缘政治博弈将成为全球市场重要主线，需关注多方面风险点：美国年初以来已对委内瑞拉采取系列行动，未来还可能对伊朗等国出台潜在政策，且俄乌冲突尚未解决。上述复杂局势使得2026年被视为多事之秋，需重视其对海外整体形势的影响。

3、国内经济形势与政策基调

2025年经济收尾情况：a. 2025年中国经济基本实现5%的增长目标；b. 全年经济走势呈现前高后低特征：一季度增速达5.4%，上半年各季度增速均在5%以上，三季度增速回落至4.8%，四季度GDP增速预估为4.5%-4.6%；c. 2025年尤其是四季度的较低增速，为2026年经济数据的环比改善创造基数条件，2026年一季度增速只要略高于4.6%，即可实现环比提升。

2026年政策基调与国补信号：2026年作为“十五”开局之年，政策导向强调靠前发力。2025年12月召开的中央经济工作会议确立“稳中求进、提质增效”的政策基调，相较于此前“稳中求进、以进促稳”或“稳中求进、稳字当头”的表述，新基调凸显对经济发展质量与效率的重视。2025年12月30日，发改委、财政部提前公布2026年消费相关国补政策，第一批国补额度为625亿，该政策在元旦前发布，释放2026年政策主动靠前发力、力保“开门红”的信号，但625亿的额度低于2025年任何一次国补规模，若按四个季度均为该额度测算，全年国补规模约为2500亿，隐含政策力度或有所克制的信息。国补的提前推出体现出2026年财政政策前置的特征，政策端希望通过一季度的发力带动经济实现平稳开局。

GDP目标与物价现状分析：a. 2026年GDP目标尚未明确，需待3月召开的全国两会确定，目前潜在的目标区间包括4.5%、4.5%-5%、5%左右三种选项；从“十五”规划的整体要求来看，2026-2030年GDP年均增速需维持在4.5%-5%左右才能满足规划安排，但2025年下半年以来经济数据加速下行，给2026年实现目标带来一定难度；b. 物价方面，GDP平减指数已连续10个季度为负，反映出当前经济面临通缩压力；预判2026年CPI指数转正难度较大，物价负增长的周期将在2025年接近3年的基础上，到2026年进一步拉长至接近4年；c. 2025年下半年以来，消费、投资数据出现明显下滑，11月社零增速创过去三年最低，2025年6月以来各口径消费和投资数据多为负增长，其中固定资产投资单月增速连续两个月录得-10%至-12%的下滑，房地产投资增速更是出现20%-30%的大幅下滑，经济下行压力显著。

4、地产对经济的影响剖析

经济下行与地产依赖关联：当前国内经济下行压力偏大，核心原因在于内需不足、市场预期偏弱，本质上正处于去地产化的过渡期与转型期。从长期数据特征来看，房地产发展与GDP增速高度相关，二者走势呈现严格的关联性；同时，M1增速与房地产销售增速长期高度同步，而M1增速代表全社会自有资金投资活跃程度，这一同步性进一步印证了房地产对经济的重要影响。由此可见，过去数十年间中国经济尚未完全摆脱对房地产的依赖，房地产行业的发展态势对国内消费、投资仍具有较大的影响力。

地产政策演变与现状研判：国内房地产政策经历了清晰的演变脉络，从“房住不炒”引导房价回归居住属性、抑制炒作，到2024年下半年提出“止跌回稳”，再到近期的“着力稳定”，政策目标始终围绕稳定房地产市场展开。2025年二季度以来，地产销售、投资、房价等各口径核心数据均呈现加速下滑的态势，当前房地产市场真正实现企稳仍存在难度，政策所提的“止跌回稳”更多指向房价下跌斜率、跌幅的平滑化，而非立即止跌回升。从二手房市场表现来看，2024年9月份以来虽出台一揽子稳地产政策，2024年9月到2025年3月期间二手房房价环比逐月改善，但环比仍为负值，仅跌幅有所收窄，表明当前房地产下行周期尚未完全结束。

地产下行对消费的制约：从海外国家的经验来看，若房地产行业的下行趋势未出现实质性企稳，消费市场便难以实现大幅回升。当前国内房地产下行周期尚未完全结束，这意味着扩大内需、促进消费的目标在大逻辑上需要更长时间去消化地产下行带来的影响。

5、2026年经济增长支撑拆解

出口韧性与2026年展望：2025年年初，市场普遍预估中国出口大概率会负增长且幅度较大，核心担忧是中美之间会加关税且幅度不小。但过去半年中国出口表现出较强韧性，主要得益于过去一年左右主动开拓了非洲、东盟、拉美等美国以外的新兴市场。不过2025年下半年对美出口连续四五个月单月负20%以上下滑。2025年10月底，中美两国元首在韩国达成阶段性协议，关税冲突延期一年并降低10个点，若2026年一季度美国经济维持一定水平，对美出口或迎来改善，进而支撑整体出口。当前政策保持定力或与出口短期表现较强有关，若后续出口表现逊于预期，政策可能进一步加码。

投资结构与支撑因素：投资主要分为地产、基建、制造业三大分项，是经济增长的重要支撑。其中地产投资跌幅有望收窄，2026年1月初，《求是》杂志发表相关文章，释放将采取有利举措促进房地产平稳发展的信号。基建方面，2025年下半年出现明显下行，近期多地政府及相关部委密集推出各类项目，战略性、安全性、民生性项目（如水利、地下管网等）将成为2026年基建投资的重要支撑。不过地产投资仍是投资领域的最大变量，其能否实现止跌是需要密切关注的核心要点。

消费现状与提振难点：消费是房地产之外拉动经济增长的重要潜在增长点，但当前消费表现低迷，已连续6个月回落，2025年11月消费增速仅1.3%。提振消费有三大抓手：a.增加居民收入，提升老百姓的消费能力；b.通过供给创造需求、需求引领供给，打造首发经济、银发经济等新业态，优化消费环境，激发消费意愿；c.完善医疗、养老等保障体系，消除消费顾虑，如2025年7月出台的生育补贴政策。但这些举措落地见效偏慢，2026年消费大幅回升难度较大，不过消费结构将呈现显著分化，演唱会经济等细分领域有望涌现增长点。

物价走势与未来预判：近年来我国物价持续处于低位，2025年下半年以来，CPI和PPI均出现改善迹象：PPI自9月以来连续近4个月环比未下滑，CPI连续多个月稳中有升。相关研究预测2026年物价整体呈回升趋势，若反内卷等支撑价格的政策力度加大、覆盖范围扩广，不排除PPI在某个时点出现阶段性回升，但预计全年PPI仍处于-1至-0.5的区间。在此假设下，全口径物价指标GDP平减指数转正仍有一定难度，需持续关注物价走势。

6、宏观政策节奏与力度研判

货币政策走向分析：2026年货币政策走向判断：a.降准概率大于降息，降息概率超51%，政策仍有下调空间，以降准等数量型工具为主；b.预计2026年降准降息1-2次；c.大幅降息触发条件为经济数据现明显压力，包括出口大幅不及预期、地产销售持续严重下滑、房价跌跌不休，或地产下行引发中小银行、城投、居民等层面的实际冲击。

财政政策规模与节奏：预判2026年财政总规模与2025年大体相当，2025年财政扩张力度为史上最大，赤字4%左右、专项债4.4万亿、特别国债1.8万亿，较2020年新增规模接近3万亿；2026年财政政策将节奏前置，加快支出与项目落地以实现开门红。

外部环境与中美关系：外部环境方面，美国货币政策受美联储主席及换届选举影响，2026年全球或迎较大波动；中美关系短期或现瓶颈期，特朗普计划2026年4月访华；美国2026年10-11月选举窗口与中美最新协议截止生效时间大体重合，中美博弈及全球其他国家间的冲突将成为2026年重要趋势，值得关注。

7、各类资产价格走势展望

权益市场投资逻辑：秉持“顺势而上，投资中国”的理念，对A股既要战略性看好，也要战术性看好。战略性看好基于中长期逻辑，战术性看好需兼顾短期波动。2026年初A股气势如虹、上涨表现亮眼，背后是2024年起国家持续释放稳定活跃资本市场的政策信号。叠加全球AI技术对科技产业的持续强化，以及2025年下半年以来美国进入降息通道、流动性宽松的外部环境，尽管外部风险存在不可控性，但内部政策具备灵活性与韧性，共同支撑对A股的双重看好逻辑。

债券市场走势分析：判断十年国债利率整体呈震荡格局，上有顶、下有底。当前十年国债利率接近2%，在无过高负债成本、无流动性压力的前提下，目前是债券配置的舒适区间，具备配置价值。需警惕短期权益市场若持续火爆，可能复刻2025年6月以来A股上涨行情带来的资金分流风险，对债券市场产生扰动。

汇率与商品市场展望：汇率方面，认为2026年人民币有望实现稳中小幅升值，短期回到7以内（如6.8、6.5水平）难度较大，美元大概率呈偏震荡走势。商品市场方面，广泛存在看涨期权机会，涵盖四大类品种：a.黄金白银，逻辑源于美元信用走弱；b.煤炭、钢铁等品种，具备反内卷逻辑；c.铜、铝、锡等小金属，与AI算力需求相关；d.原油，关联中美博弈逻辑。2026年受美国对资源国的霸权行为影响，商品市场或表现精彩，值得长期密切关注。

8、后续关注线索与风险提示

一季度核心关注线索：需重点关注一季度四大核心线索：a.美联储1月降息窗口的相关结论；b.国内政策是否靠前发力实现开门红，包括以旧换新等重大项目推广部署、财政前置发力落地情况；c.央行降准降息动作；d.房地产调控政策变化，可参考1月《求是》文章释放的信号。此外，1月中下旬地方两会、3月全国两会值得关注，尤其是GDP目标及相关政策安排。

主要风险因素提示：需警惕四大核心风险可能导致经济与资产价格判断出现偏差：a.出口超预期上行或下行；b.房地产持续下滑对中小银行、城投平台等的潜在冲击，若发生需出台更大力度政策；c.中美博弈升级加剧全球紧张情绪；d.美联储降息节奏受新主席影响出现超预期变化，或冲击美联储独立性，需密切跟踪相关动态。

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