1、A股2026年上半年市场确定性分析

核心结论与技术形态：综合技术形态、国际形势、离岸汇率、美股走势、主线走势和内外需求六大因素，A股2026年上半年较下半年确定性更大。上半年上证指数跨年公式（3浪5上涨）与春季公式（周线4浪回调加5浪上涨）均指向整体向上；下半年因2024年以来已持续上涨两年，完成三浪五或周五浪后或面临同级整理。

国际形势与离岸汇率影响：2026年上半年中美关系趋于缓和，特朗普拟4月访华，元首见面有望抬升风险偏好；下半年11月美国中期大选，共和党或因竞选在国际问题上更激进，压制风险偏好。离岸汇率方面，上半年美元兑离岸人民币向6.3-7.4区间0.5分位数6.87附近靠拢，人民币升值利于吸引外资流入；若上半年触及6.87，下半年大概率技术性反弹，人民币小幅贬值或对A股形成潜在压制。

美股走势与主线行业判断：美股纳指现阶段走势健康，2025年10月底周线MACD死叉，但2026年初未出现顶背离；下半年若死叉后再创新高，或形成类似2025年初顶背离，面临较大调整压力。主线行业中，算力和有色上半年惯性上冲：深证有色金属指数已突破2007年10月近20年高点，通信CPU指数自2022年底启动至2026年1月涨幅近9倍，动量强势或持续向上；下半年因2022年底启动已连续上涨3年，连续4年上涨概率低，若上半年惯性上冲则面临调整压力。

内外需求与市场焦点切换：上半年海外映射持续，中美竞争与合作（合作：CPU为代表的海外算力和自动驾驶；竞争：商业航天、国产算力）受市场青睐，3月前政策和财报真空期风险偏好高，利好科技成长主线。下半年若美股回调、通信有色震荡导致风险偏好回落，市场焦点有望从科技成长切换至内需消费。

2、交运行业2025年业绩及2026年投资建议

2025年四季度业绩亮点及细分板块：交运行业四季度反内卷推进，运量复苏，运价走强，航空公司亏损同比收窄，邮运高增，快递物流盈利改善。航空板块淡季不淡：2025年民航旅客运输量7.7亿人次（同比增5.5%），四季度旅客量同比增6.4%；运力低速增长，客座率同比升1.3~3.7个百分点；10-12月国内航线经济舱平均票价同比分别增4.3%、3.4%、降0.7%，整体同比转正；航空煤油价格同比增1%，人民币兑美元汇率四季度末较三季度末升值约1.1%，航司预计录得汇兑净收益，盈利同比大幅减亏。快递板块：2025年业务量同比增13.7%，收入增6.5%；7月以来反内卷推动三季度价格修复，四季度件量同比增约5%，价格有望延续修复，加盟商经营改善；顺丰得益于营运优化，四季度聚焦价值驱动与客户结构优化，业绩有望稳健。航运板块：油运VLCC运价均值同比增185%、环比增100%（受益供给紧张、OPEC增产）；散货BDI指数四季度同比增47%、环比增9%（因全球大宗商品景气上行及西芒杜铁矿投产）；集运外贸景气回落（受2024年红海背景高基数及供给侧压力影响）。跨境物流嘉友国际：非洲市场稳健，四季度甘其毛都口岸进口煤炭量同比增33%、铜精粉增40%，蒙5原煤提货价环比三季度增13%，焦煤量价反弹驱动供应链贸易单吨毛利修复，业绩有望环比改善、同比正增长。航空货运：四季度旺季BAI 80指数同比增1%，盈利稳健增长。

2026年投资建议及风险：看好2026年航空和快递板块投资机会。航空板块供给长期趋紧，供需边际改善，四季度淡季票价已回正；2026年扩内需与免签政策助攻，叠加春节假期延长及春假、秋假推广，盈利有望加速修复，推荐中国东航、南方航空、中国航及华夏航空、吉祥航空、春秋航空。快递板块推荐极兔速递，核心逻辑为东南亚件量增速超预期，叠加国内反内卷价格修复。风险提示：油会大幅波动及突发事件风险。

3、山推股份投资逻辑及财务预测

核心逻辑与行业贝塔：山推股份作为工程机械低估值标的，核心推荐逻辑为背靠山东重工集团，是中国推土机龙头并迈向全球，海外矿山领域打开空间，拟发行港股推进全球化，雷沃重工同业竞争问题有望逐步解决。行业贝塔方面，挖掘机行业海外市占率提升，亚非拉等新兴市场工业化与城镇化带动基建地产需求增长，工程机械内需有望边际改善，挖掘机更新周期逐步步入上行通道；推土机行业在非洲、东南亚、南美、中东、澳大利亚等矿产资源丰富市场，大马力推土机增长潜力大。2025年中报公司国外收入占比56%，国外毛利占比74%；2020-2024年公司国外收入CAGR为56%。2024年12月收购山重建机100%股权，2024年1-9月山重建机挖掘机市占率4%。

财务预测与风险提示：财务预测方面，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.3亿元、14.9亿元和18.6亿元，同比增长12%、21%和25%，CAGR为23%；2026年1月8日收盘价对应的PE分别为15倍、12倍和10倍，维持买入评级。风险提示包括基建、地产、矿业投资不及预期，海外贸易摩擦风险和上市进展不及预期风险。

4、振友科技业务及投资价值分析

基本业务与收入结构：振友科技是优秀的通信系统设备及技术解决方案供应商，业务覆盖运营商公网通信和行业专网应用两大板块，客户覆盖电信运营商、政企专网、能源等多个领域。从收入结构来看，2024年数字网络及智慧应急系统营收占比约41%，光网络及接入系统占比约30%，核心网板块占比约10%，数字网络及智慧应急系统为主要收入来源。2020-2024年营收从5亿元增至9.52亿元，CAGR约17.46%，呈稳步增长。未来随着费用管控与回款管理加强，盈利能力将提升，并于2024年成功扭亏为盈。

星网业务与出海进展：星网业务方面，全球低轨卫星加速布局，星链累计发射超1颗推动国内发展，国内火箭运力瓶颈逐步解决，两大低轨卫星有望加速发射，预计2030年我国低轨卫星市场空间有望达千亿规模。核心网是卫星系统控制核心，我国早期以透明转发模式为主，业务处理依赖地面核心网，存在延时较大限制，星载核心网与星间激光链路协同是破解难题的关键，有望带来核心网增量市场。公司是中国电信天通卫星地面核心网独家供应商，将受益于天通卫星用户数量提升推动核心网持续扩容；推出星载核心网方案，有望受益国内低轨卫星互联网加速组网。此外，公司定增10.69亿发展卫星业务，包括地面核心网系统、星载核心网、卫星智能终端设备的技术和产品研发及产业化，还将受益于低轨卫星组网后的应用端放量。出海业务方面，以亚洲和非洲为核心战略区域，凭借技术累积及产线优势加速海外渗透，2025年上半年境外主营业务收入1.39亿元，占当期营收40%。目前已获取较大海外项目订单或框架协议，2024年3月签订某国卫星通讯项目购销合同（总价款1.12亿美金），2025年4月签订刚果民主共和国家骨干光纤宽带网络项目总包工程框架协议（总包预算金额15亿美元，不含税），若落地有望带来明显业绩弹性。

盈利预测与风险：盈利预测方面，预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.19亿元、1.82亿元、3.46亿元。考虑到公司卫星核心网卡位稀缺，国内低轨卫星互联网加速组网及出海业务有望驱动业绩超预期，给予买入评级。风险方面，需关注海外市场拓展风险、行业发展不及预期风险、国内政企数字经济基建更新不及预期风险、海外需求不及预期风险。

Q&A

Q：A 股2026年上半年确定性高于下半年的原因是什么？

A：2026年初A 股市场放量上攻，多数指数创本轮牛市新高，综合技术形态、国际形势、离岸汇率、美股走势、主线走势和内外需求六大因素，A 股2026年上半年较下半年确定性更大。

Q：从技术形态看，2026年A股市场走势如何？

A：技术形态上，跨年公式与春季公式均指向2026年上半年A股市场向上，其中上证指数跨年公式对应3浪5上涨，春季公式对应周线4浪回调加5浪上涨；2026年下半年，因上证指数自2024年起已持续上涨两年，完成三浪五或周五浪后或面临同级整理。

Q：2026年国际形势情况如何？

A：2026年上半年中美关系趋于缓和，南京晨报和凤凰卫视报道美国总统特朗普或于4月访华，中美元首见面后关系有望缓和，有利于市场风险偏好抬升；下半年受11月美国中期大选影响，共和党为获胜或在国际问题上更激进，给市场带来不确定性，压制风险偏好。

Q：2026年离岸汇率的走势及对A股市场的影响如何？

A：2026年上半年人民币兑美元或升值，美元兑离岸人民币汇率有望向6.3和7.4之间的0.5分位数靠拢，有利于吸引外资流入，相对利好A股市场；下半年若上半年汇率触及6.87，大概率出现技术性反弹，人民币或小幅贬值，对A股市场形成潜在压制。

Q：美股市场走势情况如何？

A：美股市场中，现阶段纳斯达克指数走势健康，但下半年或存在回调可能。2025年10月底纳指出现周线级别MACD死叉，截至2026年初未出现MACD顶部背离结构，技术走势仍健康；2026年下半年若纳指在MACD死叉后再创新高，或形成类似于2025年初的顶背离，面临较大调整压力，可能冲击市场风险偏好。

Q：算力、有色及通信细分方向的主线走势如何？

A：算力和有色上半年或惯性上冲，下半年或面临压力；深证有色金属指数已突破2007年10月近20年高点；通信细分方向的CPU指数自2022年底启动，截至2026年1月涨幅接近9倍，处于较高位置。2026年上半年，有色金属和CPU指数动量强势，或仍有继续向上的可能性；但下半年，工业金属和CPU指数因2022年底启动已连续上涨3年，连续4年上涨概率不大，若上半年惯性上冲，下半年将有调整压力。

Q：2026年内外需求情况如何？

A：2026年上半年海外映射或将持续，下半年聚焦内需。中美竞争与合作是市场关注焦点，合作方面以CPU为代表的海外算力、自动驾驶，竞争方面商业航天、国产算力均受市场青睐。3月前为政策和财报数据真空期，市场风险偏好较高，利好科技成长主线；若美股下半年回调、通信有色震荡、风险偏好回落，下半年市场关注焦点有望从科技成长切换至内需消费。

Q：交运行业四季度业绩整体表现有哪些亮点？

A：交运各子板块四季度推进反内卷、实现运量复苏及运价走强；预计航空公司亏损同比明显收窄，邮运公司业绩高增，快递物流盈利持续改善。

Q：有亮点的细分板块四季度表现情况如何？

A：航空板块四季度淡季不淡，客座率维持高位，票价同比转正；2025年民航旅客运输量7.7亿人次，四季度旅客量同比增长6.4%，运力低速增长，客座率同比提升1.3~3.7个百分点；10-12月国内航线经济舱平均票价同比分别增长4.3%、3.4%、下滑0.7%，整体实现同比转正；航空煤油平均价格同比增长1%，人民币兑美元汇率较三季度末升值约1.1%，预计航司录得汇兑净收益，盈利同比大幅减亏。快递板块2025年业务量同比增长13.7%、收入同比增长6.5%；四季度件量同比增长约5%，价格延续修复趋势，加盟商经营改善；顺丰得益于营运优化，聚焦价值驱动和客户结构优化，四季度业绩有望稳健。航运板块油运VLCC运价均值同比增长185%、环比增长100%，相关船东业绩明显改善；散货BDI指数同比增长47%、环比增长9%；集运外贸景气度回落。跨境物流板块嘉友国际非洲市场稳健增长；四季度甘其毛都口岸进口煤炭量同比增长33%、铜精粉同比增长40%，蒙5原煤提货价平均环比三季度增长13%，焦煤量价反弹驱动供应链贸易单吨毛利修复，预计业绩环比改善、同比正增长。航空货运四季度BAI 80指数同比增长1%，空运价格表现强势，行业盈利稳健增长。

Q：交运行业的投资机会有哪些建议？

A：看好2026年航空板块与快递板块投资机会。航空板块供给长期趋紧、供需边际改善，四季度淡季票价回正的数据持续验证；2026年在扩内需政策、免签政策及春节假期延长、春假秋假推广助攻下，盈利有望加速修复，推荐中国东航、南方航空、中国国航、华夏航空、吉祥航空、春秋航空。快递板块持续推荐极兔速递，核心逻辑为东南亚件量增速持续超预期，叠加国内反内卷背景下价格修复。

Q：请提示航空及快递板块投资相关风险

A：主要风险包括油价大幅波动及突发事件风险。

Q：推荐山推股份的核心逻辑是什么？

A：山推股份作为工程机械低估值标的，背靠山东重工集团，系中国推土机龙头，正向全球市场拓展，海外矿山领域增长空间打开，拟发行港股推进全球化；雷沃重工同业竞争问题有望逐步解决。

Q：山推股份所处行业目前的贝塔情况如何？

A：挖掘机行业海外市占率提升，亚非拉等新兴市场工业化与城镇化带动基建地产需求增长，工程机械内需有望边际改善，挖掘机更新周期逐步步入上行通道；推土机行业方面，非洲、东南亚、南美、中东、澳大利亚等矿产资源丰富市场的大马力推土机增长潜力大。

Q：山推股份超预期的主要逻辑有哪些？

A：出口增长是核心驱动力，2025年中报公司国外收入占比56%、毛利占比74%，2020-2024年国外收入CAGR达56%；挖掘机业务依托推土机渠道、山东重工集团平台及供应链优势快速崛起，2024年12月完成山重建机100%股权收购，且山东重工集团承诺五年内解决雷沃工程机械、潍柴青岛与公司挖掘机业务的同业竞争问题；非洲、东南亚、南美、中东、澳大利亚等矿产资源丰富市场的大马力推土机增长潜力大，其出口助力盈利能力提升；海外矿山领域产品组合包括大马力推土机、大挖级矿挖、矿用装载机、矿用平地机、刚性矿卡等，盈利水平较高，大马力推土机、大挖、矿挖等产品占业绩主导，持续突破有望打开增长空间、带动盈利提升；2025年度降本总计划5.2亿元，拟发行港股深入推进全球化。

Q：公司后续业务发展有哪些可能的催化剂？

A：公司后续业务发展的催化剂主要包括挖掘机业务收入、销量及市占率超预期，以及山东重工集团推进解决雷沃重工、潍柴青岛与公司的挖掘机同业竞争问题；推土机业务大马力推土机订单销量超预期；整体业务业绩超预期。

Q：公司未来三年的财务预测及估值水平如何？

A：预计公司2025~2027年归母净利润分别为12.3亿元、14.9亿元、18.6亿元，同比增长12%、21%、25%，2025~2027年复合增长率为23%；2026年1月8日收盘价对应的PE分别为15倍、12倍、10倍，维持买入评级。风险提示包括基建、地产、矿业投资不及预期，海外贸易摩擦风险，上市进展不及预期风险。

Q：振友科技的基本情况如何？

A：振友科技是优秀的通信系统设备及技术解决方案供应商，业务覆盖运营商公网通信和行业专网应用两大板块，客户涵盖电信运营商、政企专网、能源等领域。2024年数字网络及智慧应急系统为主要收入来源，光网络及接入系统占比约30%，核心网板块占比约10%；2020-2024年营收从5亿元增至9.52亿元，复合年增长率约17.46%。随着海外业务订单获取及卫星互联网进程启动加速，国内外中标项目及订单显著增加；2024年通过加强费用管控与回款管理，盈利能力提升并成功扭亏为盈。

Q：公司星网业务的情况如何？

A：公司星网业务定位为星地融合中枢大脑，受益于全球低轨卫星加速布局。核心网是卫星系统控制核心，我国早期以透明转发模式作为卫星通信主流技术，业务处理依赖地面核心网，存在延时较大限制；星载核心网与星间激光链路协同是破解该难题的关键，同时有望带来核心网增量市场。公司深耕卫星核心网多年，是中国电信天通卫星地面核心网独家供应商，后续将受益于天通卫星用户数量提升推动核心网持续扩容；推出星载核心网方案，有望受益于国内低轨卫星互联网加速组网。同时，公司定增10.69亿用于地面核心网系统、星载核心网、卫星智能终端设备的技术研发及产业化，还将受益于低轨卫星组网后的应用端放量。

Q：公司的出海业务情况如何？

A：出海业务聚焦10亿美金级全球化市场机遇，公网板块以亚洲和非洲为核心战略区域，凭借技术累积及产线优势加速海外市场渗透；2025年上半年实现境外主营业务收入1.39亿元，占当期营收40%；目前已获取大额海外项目订单或框架协议，包括2024年3月签订的某国卫星通讯项目购销合同、2025年4月签订的刚果民主共和国家骨干光纤宽带网络项目总包工程框架协议，落地后有望带来明显业绩弹性。

Q：公司的盈利预测情况及估值水平如何？

A：盈利预测方面，2025年到2027年公司归母净利润预计分别为0.19亿元、1.82亿元、3.46亿元。鉴于公司卫星核心网卡位稀缺，国内低轨卫星互联网加速组网及出海业务有望驱动业绩超预期，给予买入评级。

Q：公司的风险提示有哪些？

A：公司需关注的风险包括海外市场拓展风险、行业发展不及预期风险、国内政企数字经济基建更新不及预期风险、海外需求不及预期风险。

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