1、26年AIDC订单与供需判断

25年AIDC订单背景：25年AIDC订单约2.5GW，一季度订单较多。一季度后受H20限流影响，行业出现“无卡可用”的短期恐慌性现象，AI订单明显萎缩。

26年AIDC订单预期：25年Q4起，国产卡与大厂适配工作阶段性结束，规模落地预期强烈；H200获批重新进入中国，AIDC行业恢复活跃。26年万国、世纪互联、润泽、中金数据等厂商交付量及容量巨大，叠加26年AI应用落地强预期，26年订单大概率高于25年，有专家预测或达4GW。虽H200最终情况未明，但预计其对订单的影响小于25年。

供需拐点判断：26年AIDC行业未达供需拐点，价格稳定，强需求夯实现有价格并为拐点蓄势，26年是蓄势之年。据科德咨询数据，27年需求规模可达9.5GW，供给规模10GW，或实现盈亏平衡，价格上涨概率或大于50%。供需平衡存在地域差异，环京或最先实现，其次是长三角，最后是大湾区及西部。政策窗口指导推动行业向头部AIDC厂商集中，当前政策趋严，如乌兰察布审批周期延长，核心节点外数据中心基本停批，厂商开始向中西部延伸，驱动供需更平衡、区域分布更合理。

2、太空数据中心动态及观点

国内外太空数据中心动态：海外动态方面，谷歌推出“捕日者计划”，计划发射81颗卫星构建太空AI数据中心集群；SpaceX宣称太空数据中心是实现年TW AI算力的唯一路径；2024年10月初，实验与应用服务商Crucial Energy和StarCloud合作，将一颗搭载英伟达H100 GPU的服务器送上近地轨道（命名为Star off计划）。国内动态方面，2024年有相关进展：2024年5月，长征二丁运载火箭一次性发射12颗3D计算卫星，标志中国互联太空计算星座进入组网阶段，12颗星形成5P总算力；中国曙光、中国星图签署合作框架建设“天机算网”；2024年11月底，北京科委召开太空数据中心建设工作推进会，披露宏大太空基础设施规划，将在700~800公里轨道建成运营超过GW级功率的大型数据中心系统，分三个阶段推进：2025-2027年实现防辐射镜片、激光传输、散热等技术突破，建成100P算力星座；2028-2030年实现40万P算力并规模部署；2033-2035年实现大规模应用（服务6G、自动驾驶等）。预计到2030年，星座规模可达1000颗，总算力延伸至1000P。

中美太空数据中心需求差异：美国方面，2025年数据显示其数据中心空置率已低至1.9%，且电网年增速仅1%，而数据中心需求年增速约25%，数值差距大；同时美国土地饱和（涉及电网位置、环保等问题），2024年有11个州的社区抵制1000亿美元的AI数据中心，因此太空数据中心对美国是中远期的现实需求。中国方面，总体空置率较高，电力非常丰富，东西部地区有大量可批能耗土地，且绿电资源丰富；综合来看，中国太空数据中心的中远期需求并不明显，更多是一种技术性跟随，以应对卡脖子及与美国的竞争。

3、AIDC金股标的推荐

AIDC金股推荐逻辑：推荐规模2000瓦以上的标的（万国、润泽、视易互联），核心逻辑为规模大、弹性好，更有利于承接大厂需求。

万国数据推荐：万国2025年交付规模大，海外将交付600兆瓦（覆盖东南亚、东北亚、欧洲芬兰），国内交付500兆瓦（含西部宁夏新节点，原不西进现因大厂驱动布局），合计1.1亿瓦，2025、2026年Capex飙升由需求推动；客户以阿里、腾讯、字节、快手为主；旗下Devin 2024年底融资20亿美金，投后估值翻倍，拉动万国估值。

润泽科技推荐：润泽科技2025年底新交付数据中心上架率达80%；2026年交付约300兆瓦（廊坊200兆瓦、平湖50-100兆瓦）；廊坊项目2025年中旬交付，目前电价谈判中，若中旬来电将拉动2025年业绩。

视易互联推荐：视易互联2025年交付量超400兆瓦，与去年相当；乌兰察布绿电直连2025年底交付，并网后占总电力50%，2027年将因绿电差价拉动业绩；公募REITs在走流程（比润泽慢但工信部鼓励），2024年发行私募REITs及ABS，2025年申请新的私募；中长期计划通过REITs大量出表，成为轻量化ITC服务管理公司，持有大量现金并收取服务管理费。

中经数据情况：未上市的中经数据在宁夏中卫有大项目，一期投资180亿、负荷700兆瓦，第一阶段200兆瓦已封顶，采用液冷+风冷，PUE降至1.2以下，实现100%绿电供应，未来承接大厂需求，或分流头部厂商。

4、AIDC标的价值与估值分析

整体估值情况：万国世易互联即使上涨多日仍具性价比，市盈率12-13倍，估值较低。

重点标的估值亮点：a. 万国B1融资后投后估值约100亿美金，万国占比27.8%，带来近200亿A段股权估值溢价，驱动母公司GDS估值提升；b. 世纪互联以“绿电+轻量化管理”为愿景，管理规模庞大，区别于其他CPA，对估值有中远期正向作用；c. 润泽科技存在A股估值溢价，已创新高，市盈率超25倍，因规模大、地段好、客户优质，确定性较强。

板块价值逻辑：AIDC是AI应用的基础设施，AI应用预期增强带动基础设施启动，符合逻辑，板块将迎来新一轮价值拉升波段；大厂订单多、需求旺盛会外溢，中小IDC（含混业IDC）及中小AIGC公司均会受益。

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