1、固收市场投资机会分析

价值投资逻辑解读：有价值的投资需对应充足的潜在看涨空间，且有较强的看涨逻辑驱动，形成胜率与赔率的双重利多共振，若风险端相对可控，可定义为年度级别真正有价值的投资机会，值得投入相对较大仓位博弈。

2025年权益与白银行情举例：2025年6-8月权益市场走出主升浪行情，上证指数期间取得15.59%的涨幅，与年度涨幅仅相差约3个百分点，抓住该阶段即有效抓住年度涨幅，驱动源于投资者信心回暖支撑行情破局，短线技术面突破及市场选择消息的环境变化；2025年9月至12月白银开启持续上涨行情，2024年末伦敦银价收报28.89美元/盎司，8月27日行情启动前为38.56美元/盎司，12月26日升至79.33美元/盎司的历史性高位，期间绝对收益远高于启动前，驱动一方面根植于美元长期信用弱化与工业需求增长等宏观叙事，突破性上涨的直接催化剂是美联储新一轮降息周期与白银库存告急的共振。

当前债券市场判断：当前债券市场面临赔率与胜率的双重制约，2025年9月后OMO加40BP成10年国债收益率走势下限，断言1.80%是10年国债收益率区间下限为时尚早，但突破1.80%后或面临卖出止盈压力，即便以近年来1.60%的极低点位计算，10年国债收益率向下空间或不足30个BP；从驱动看，经济层面宏观经济进一步边际走弱概率低，基本面更多是托底而非驱动；资金层面不排除后续流动性进一步宽松可能性，但类比当前流动性充裕仍疲软的情形，难单纯通过流动性投放形成看涨驱动；投资选择层面，权益市场确定性及潜在收益空间均优于债券市场，支撑债市的资产荒逻辑面临逐步瓦解压力；其他催化层面，央行宽货币操作或利好债市，但当前投资者未过多定价宽货币预期，需政策信号明确。总体而言，当前债券市场趋势性做多机会尚未出现，尤其在权益市场开年行情下，博弈债市波段的潜在收益与风险不完全匹配。

2、商业航天行业趋势及投资机会

国内外卫星申报动态：我国2025年末向ITU申报多个卫星星座计划，总规模达20.3万颗，涵盖14个星座，涉及专业运营商（中国星网、上海垣信等）、传统通信运营商（中国移动、中国电信等）及商业航天企业（无线电创新院、国电高科等）；其中无线电创新院是2025年12月30日在雄安新区注册的新型研发机构，以技术创新和成果转换为目标，其两个星座平均规模超96000余颗。海外方面，1月9日美国FCC批准SpaceX部署7500颗二代星链卫星，使其全球获批在轨运行二代卫星总数达1.5万颗，新增卫星将为美国以外地区提供卫星直连蜂窝网络服务并强化本土覆盖；FCC同时批准其卫星技术升级，允许跨5个频段运营，豁免信号覆盖重叠及容量提升限制，为服务质量提升扫清监管障碍。

行业竞争加速核心逻辑：全球太空资源竞争加速，国内商业航天产业确定性增强。因低轨卫星容纳量有限、频段资源需先行申报，且ITU要求12年内发射申报总数50%、14年内完成星座发射，全球竞争加剧。我国新增超20万颗卫星申请目标为锁定平轨资源，进一步强化国内商业航天产业确定性。

产业链投资机会与挑战：商业航天产业链投资机会：a. 火箭端：看好杭氧股份、斯瑞新材、航天动力、铂力特、国际精工、航天工程等龙头；b. 卫星端：看好中国卫星、麦为股份、正有科技、国博电子、复旦微电、海格通信、臻镭科技等龙头。需关注卫星互联网建设不及预期及火箭扩产不及预期的风险。

3、餐饮行业2025年下半年趋势及投资建议

行业复苏节奏分析：本轮自2023年年初以来的餐饮行业复苏，幅度由需求决定、节奏由供给决定。细分赛道中，茶饮细分领域的复苏节奏领先西式快餐及正餐等细分领域约1~2个季度，头部茶饮品牌已从2025年一季度逐步回暖；头部西式快餐和正餐赛道品牌预计分别于2025年二季度和三季度实现同店持平或回正。根据窄门餐眼数据，截止2025年11月，整体餐饮赛道同比呈现净关店，但咖啡、自助餐、轻食、江西菜、云南菜等细分赛道同比净开店；细分品牌中，茶饮赛道的蜜雪冰城、古茗，咖啡赛道的幸运咖、瑞幸，西式快餐赛道的肯德基、必胜客、达美乐，火锅赛道的海底捞、巴奴等均呈现优于同业的净开店速度，彰显品牌韧性。2025年二季度至三季度虽有外卖平台大战扰动延后部分赛道供给出清节奏，但伴随外卖补贴退坡，餐饮供给端优胜劣汰正在发生，格局改善已然开始。

单店表现与格局改善：单店维度来看，2025年下半年起，绝大多数头部品牌预计将实现同店持平或回正。客流量方面，伴随同比基数正常化，2025年下半年预计绝大多数头部品牌将实现同店客流量回正；客单价方面，伴随格局改善，更多头部品牌客单价正企稳或回升。根据窄门餐眼数据，2025年11月，海底捞、麦当劳、喜茶、幸运咖等头部品牌客单价同比回升，古茗、星巴克、肯德基、海底捞、太二等头部品牌客单价环比提升。历经两年市场自然调节，客单价下行压力已逐步收敛或结束，2025年下半年头部品牌客单价预计企稳或回升。

细分板块投资建议：餐饮茶饮行业是服务消费复苏中的首选，餐饮板块是当前较为稀缺的估值洼地，一旦有消费复苏预期，对标2019年视角各品牌均具备极强弹性。具备线下稀缺性的品牌需格外重视，如强调鲜活、重视情绪价值的海底捞等茶饮餐饮品牌，其线下体验式消费属性无法被线上业态完全替代。对于正餐及快餐板块，客单价及头部品牌单店已完成筑底，持续关注各头部品牌同店同比回正的速度及持续性，预计百胜中国、海底捞、绿茶集团等头部品牌同店已率先恢复，标的方面海底捞、百胜中国、特海国际、绿茶集团、达实股份等值得重点关注。对于茶饮板块，净开店是区分品牌势能的最佳指标，结合当前净开店增速，蜜雪集团仍然是首选。

Q&A

Q：当前债券市场的投资机会如何？

A：当前债券市场面临赔率与胜率双重制约。2025年9月后，OMO加40BP成为10年国债收益率走势下限；若10年国债收益率突破1.80%，或面临卖出止盈压力，以近年来1.60%的极低点位计算，其向下空间不足30BP。看涨驱动不明显：经济层面需宏观边际走弱，概率较低，基本面仅起托底作用而非驱动；资金层面虽不排除流动性进一步宽松，但当前流动性充裕仍疲软，难以单纯通过流动性投放形成驱动；投资选择上，权益市场确定性及潜在收益均优于债券市场，支撑债市的资产荒逻辑面临瓦解压力；其他催化如央行宽货币操作或有利好，但投资者未过多定价，需政策信号明确。综上，当前债券市场趋势性做多机会尚未出现，权益市场开年行情下，债市波段投资的收益与风险不完全匹配。

Q：我国近期向国际电信联盟集中申报超20万颗卫星星座计划，背后反映的战略意图及行业趋势是什么？

A：2025年末中国向国际电信联盟申报20.3万颗卫星星座计划，涵盖14个星座，运营主体包括中国星网、上海垣信等专业卫星运营商，中国移动、中国电信等传统通信运营商，及国电高科、银河航天等商业航天企业；其中无线电创新院的两个星座规模超9.6万颗。海外方面，2026年1月美国联邦通信委员会批准SpaceX新增部署7500颗二代星链卫星，使其全球获批在轨运行的二代卫星总数达1.5万颗，将为美国以外地区提供卫星直连蜂窝网络服务并强化美国本土网络覆盖；同时FCC批准SpaceX跨5个频段运营，豁免此前限制卫星信号覆盖重叠及制约网络容量提升的规定。此次事件核心反映全球太空资源竞争加速，国内通过申报超20万颗卫星星座计划锁定平轨资源，商业航天产业确定性进一步加强，原因在于低轨卫星容纳量有限、频段资源需先行申报，且ITU要求12年内发射申报总量的50%、14年内完成整个星座发射。

Q：当前商业航天产业链存在哪些投资机会及挑战？

A：投资机会主要分布在火箭端与卫星端，火箭端看好杭氧股份、斯瑞新材、航天动力、铂力特、国际精工、航天工程等龙头公司；卫星端看好中国卫星、麦为股份、正有科技、国博电子、复旦微电、海格通信、臻镭科技等龙头公司。挑战方面需关注卫星互联网建设不足预期及火箭扩产不及预期的风险。

Q：上市银行2025年年报业绩情况如何？

A：2025年全年上市银行归母净利润增速与营收同比增速均环比提升，主要得益于息差拖累改善及减值贡献加大；预计营业收入同比增长1.2%，增速较前三季度提升0.3个百分点，归母净利润同比增长1.8%，增速较前三季度提升0.3个百分点。优质城商行继续领跑，全年营收和利润同比增速区间为5%~10%。

Q：上市银行2025年营收及归母净利润增速提升的主要驱动因素有哪些？

A：上市银行2025年营收及归母净利润增速提升主要受规模、息差、非息及减值四大因素驱动：规模方面，2025年末资产规模同比增长9%，较三季度末放缓0.3个百分点，因实体信贷需求偏弱导致扩表放缓；11月末金融机构贷款增速较9月末下降0.2个百分点至6.4%，其中中资全国性大型银行贷款增速下降0.45个百分点至8.43%，中小银行微升0.04个百分点至5.5%。息差方面，四季度单季息差环比改善2个BP至1.32%，负债端成本降幅大于资产端，助力利息净收入回归正增长；负债端受益于存款成本改善利好持续释放，资产端因贷款定价反内卷致新发贷款利率降幅趋缓，叠加中长端市场利率震荡上行。非息方面，全年非息同比增长3.2%，较前三季度收窄1.8个百分点；中收全年增长4.4%，较前三季度略收窄0.2个百分点，虽四季度股票牛市节奏放慢致代销收入增速放缓，但理财规模保持高增；其他非息全年增长2.2%，较前三季度放缓3.2个百分点，因11月末商业银行金融资产增速较9月末放缓0.6个百分点，且四季度债市震荡。减值方面，信用成本率较前三季度下降2个BP至0.67%，不良生成延续稳中向好态势；结构上零售仍存压力，对公因政府化债、房地产债务化解见效及制造业回暖，风险压力延续稳好。

Q：当前餐饮行业呈现怎样的行业趋势？

A：2023年初以来餐饮行业复苏，幅度由需求决定、节奏由供给决定。细分赛道中，茶饮复苏节奏领先西式快餐、正餐1-2个季度，头部茶饮品牌25年一季度逐步回暖，头部西式快餐、正餐预计分别于25年二季度、三季度实现同店持平或回正。净开店维度，截止25年11月，整体餐饮赛道同比净关店，仅咖啡、自助餐、轻食、江西菜、云南菜等细分赛道同比净开店；蜜雪冰城、古茗、幸运咖、瑞幸、肯德基、必胜客、达美乐、海底捞、巴奴等品牌净开店速度优于同业，彰显品牌韧性。25年二三季度外卖平台大战延后部分赛道供给出清节奏，但伴随外卖补贴退坡，餐饮供给端优胜劣汰正在发生，格局改善已然开始。单店维度，25年下半年起绝大多数头部品牌预计实现同店持平或回正；客流量方面，伴随同比基数正常化，25年下半年预计绝大多数头部品牌同店客流量回正；客单价方面，伴随格局改善，更多头部品牌客单价正企稳或回升，25年11月海底捞、麦当劳、喜茶、幸运咖等客单价同比回升，古茗、星巴克、肯德基、太二等客单价环比提升；历经两年市场自然调节，客单价下行压力已逐步收敛或结束，25年下半年头部品牌客单价预计企稳或回升。

Q：餐饮茶饮行业的投资策略及投资标的筛选建议有哪些？

A：餐饮茶饮行业是服务消费复苏中的首选，餐饮板块为当前稀缺估值洼地，若有消费复苏预期，各品牌对标2019年具备极强弹性。需重视具备线下稀缺性的品牌，如强调鲜活、重视情绪价值的海底捞等，其线下体验式消费属性无法被线上业态完全替代，具备品牌稀缺性。正餐及快餐板块客单价及头部品牌单店已完成筑底，需持续关注各头部品牌同店同比回正的速度及持续性，预计百胜中国、海底捞、绿茶集团等头部品牌同店已率先恢复，标的可重点关注海底捞、百胜中国、特海国际、绿茶集团、达实股份。茶饮板块净开店是区分品牌势能的最佳指标，结合当前净开店增速，蜜雪集团仍为首选。

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