1、转债市场近期表现及后市观点

26年开年首周权益市场表现：26年开年首周权益市场整体表现亮眼，上证指数站上4100点（刷新924以来本轮行情新高），周内每日成交额均在2.5万亿以上，周五突破3万亿大关，市场资金活跃，各类风格方向迎来普涨行情。从结构看，成长板块表现突出，细分方向上商业航天、脑机接口、可控核聚变等新赛道强势，AI应用及半导体板块亦表现不俗；而225年全年强势但估值高位的光模块、12月末表现的人形机器人首周虽收涨但排名靠后，成长风格内部呈新老切换特征。有色板块受委内瑞拉事件推动上涨，紫金矿业周二收盘市值破万亿。

转债市场开年表现：转债市场受权益强势及年初资金配置需求驱动，呈现正股与估值双轮驱动行情。中证转债指数周涨4.45%（近10年新高），成交额节节攀升，周五突破千亿元，市场中位数和估值均处于2018年以来最高水平。

转债后市展望及配置建议：26年转债市场虽估值处2018年以来新高，但供给收缩及理财、一级债基对类权益资产刚性需求支撑，仍具备进一步走高条件。短期经历首周估值快速抬升后，1月下半旬随小盘股25年年报预告展开，小微盘或存调整压力，转债市场或高位震荡，1月末年报预告结束后迎下一波机会。配置建议：a.提高成长风格股性转债比例，兼顾主业景气度、正股估值空间及赛道卡位度，回避强赎及0到期转债；b.关注产业端积极变化的新赛道（商业航天、脑机接口、可控核聚变）及景气度高的老赛道（半导体、AI应用、人形机器人）；c.兼顾26年业绩预期、正股估值性价比及博弈条款机会，配置平衡型或偏债型转债。

2、商业航天板块行情及驱动因素

商业航天板块近期行情：自11月末以来，商业航天板块走出持续性行情，万得商业航天主题指数自10月25日国家航天局印发推动商业航天高质量安全发展计划以来，至上周五涨幅达75.2%。

板块利好消息面梳理：11月末以来板块利好消息持续，包括10月25日商业航天三年发展计划公布；12月朱雀三号及长征十二号甲首飞；26日上交所商业火箭企业科创板上市规则发布；25年最后一天蓝箭航天IPO受理，均体现产业端加速态势。

3、商业航天转债标的梳理及推荐

商业航天产业发展及转债标的整体情况：商业航天产业快速发展，驱动因素包括：一是低轨卫星组网加速，我国千帆星座及中国星网25年以来发射节奏全面加快，26年或进入高频组网阶段；二是可重复使用液体火箭技术逐步完善（以蓝箭航天为代表），为商业化运作铺路；三是SpaceX及蓝箭航天的IPO预期提升了板块资本市场关注度。产业链涵盖上游卫星与火箭制造、中游发射服务及地面支撑、下游应用和数据服务。转债端剔除已公告强赎后，涉及商业航天的转债标的数量为15只。

重点推荐——航宇转债：航宇转债正股主业景气度回升，25年Q3营收同比增速达46.4%；商业航天领域卡位蓝箭航天、星河动力等核心客户，25年相关收入达数千万元。正股25年末PB分位数为53.3%，仍有向上空间。转债条款：剩余期限4.6年，债项评级AA-，存续规模6.7亿元；25年末价格307.3元，溢价率13.3%；26年1月30日强赎重新计算。剩余期限长，近期强赎概率有限，转债向上弹性足。

重点推荐——瑞创转债：瑞创转债正股主业景气度回升，25年前三季度营收同比增速接近30%，归母净利润同比增速接近50%；第二曲线微波业务逐步放量，26年利润弹性或进一步释放。商业航天领域，星上TR组件及星间激光通信器件逐步出货；地面终端开展低轨卫通相控阵终端研制，已完成多款有源相控阵天线原型机测试验证。正股25年末PB分位数为75.3%，仍有向上空间。转债条款：剩余期限3年，债项评级AA，存续规模14.7亿元；25年末价格288.8元，溢价率12.1%；26年3月18日强赎重新起算。主业景气、估值有空间且短期强赎压力小，转债当前价格具备投资价值。

其他商业航天转债交易性机会：除重点推荐转债外，可关注交易性机会：a.广联转债，对应正股收购天津月丰且与文昌国际航天城签订合作协议；b.瑞华转债，布局低轨卫星柔性太阳翼封装用CPI薄膜；c.银邦转债，参股飞尔康。

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