1、航空股当前股价位置分析

春秋吉祥飞机订单事件：春秋航空30架、吉祥航空25架空客A320飞机引进订单引发市场关注，近期市场较多讨论该订单对股票的影响。

当前股价位置结论：航空股四季度上涨明显超过传统季节效应或日历效应，当前股价仍值得关注，估值刚合理，仅包含未来两到三年供需紧张环境下票价回升的谨慎假设，且隐含一定的内需超预期期权；过去两年顺周期行业兑现度差，市场对内需未打太多预期。

2、汇率对航空股的影响

汇率短期市场反应：上上周航空股五连阳上涨，反映市场对汇率变化的肌肉记忆。历史上，15年811汇改后汇率大幅升值、17年末-18年初人民币跨年升值，这两轮航空股均因汇率有较大行情。当前汇率升破7.0后，短期利于航空股，但受宏观因素掣肘，汇率或不会过快上涨；近期股价波动主要由交易型资金驱动，波动后仍在当前位置持续企稳。

汇率长期趋势判断：未来两到三年，受中美叙事变化影响，汇率或在过去两三年贬值后重新进入升值周期。支撑逻辑包括结汇资金积压及中国逐步走出通缩，汇率本身具备升值空间，长期温和升值趋势明确。

3、航空行业供给端分析

春秋吉祥订单情况：8月底外媒报道全行业与空客洽谈500架飞机订单，春秋吉祥的55架飞机订单属于其中。该订单时间点较意外，因法国总统访华时未官宣，最终在2025年底发布。订单覆盖范围包括三大航外的航空公司，如海航、华夏、川航、长龙航空等。

22年订单交付进度：22年三大航与空客签292架订单，下航额外签40架。截至2025年11月末，东航100架订单中还有58架未交付，南航96架订单剩50架未交付，国航64架订单剩47架未交付；下航40架订单只交了4架，深航32架订单只交了5架。22年这批从24年到27年交付的订单，目前时间过半但仍有一半多未交完，延到28年、29年交付的概率非常大。

行业供给增速判断：本次500架空客订单从28年开始交付，一直到32年，横跨5年，每年交付100架。全行业机队规模大概在4200架到4400架之间。2025年前11个月，6家上市航空公司引进了165架飞机，加上12月交付，全年引进数量在200架出头；前11个月退出65架，全年退出约100架不到，退出率约两个多点。综合来看，行业供给增速在5%左右，基本弱于需求增速。

4、航空供需与票价展望

航空供需格局：国际航线方面，2025年票价同比回升，全行业票价比19年高十几个百分点，2025年入境游开始后客座率才逐步改善；国内航线方面，几大航空公司10月、11月发布的月度经营数据显示，国内航线客座率达到87-88%，全面赶超暑期旺季水平，且国内客座率从2024年开始改善，早于国际航线。但国内需求结构存在问题，商务出行需求比例有一定下滑，同时消费倾向更谨慎，因私出行对机票价格更敏感，不过从三五年维度看，需求仍处于改善通道，供需不平衡并非国内航线的主要问题。

票价弹性与利润展望：国内2025年票价比19年有10%的降幅，预计三五年维度会逐步改善，假设27-28年（周期中间段）收复5%的票价涨幅，即使未回到19年水平，也能带来显著利润弹性。其中，国航单机盈利将达到900万到1200万，对应A股国航合理估值区间1400~1800亿，东航、南航合理市值分别为1200亿到1350亿、1300~1500亿。此外，油价目前在60美元附近，比19年全年水平低，若外推至2026年更乐观；汇率方面，两到三年维度温和升值是大概率事件，将进一步贡献利润。整体来看，当前股价反映了预期内的合理估值，隐含了不错的内需超预期期权，2026年及后年仍是很好的配置方向，供给影响不大。

5、航空个股投资推荐

首推东航逻辑：首推东航，主要逻辑包括两方面：一是炒国际航线时东航国际航线受益最大；二是从两到三年维度看，国内转换IT价后，东航国内航线平均票价比19年之前更高，利润中枢比19年之前更高，支撑股价有比疫情前更好的表现。

国航与春秋预期差：推荐关注国航与春秋，二者是板块内预期差较大的公司：a. 国航资源禀赋最好，不管是国内还是国际航线提价能力最强，近年因成本端（发动机原因）飞机停场率高，固定成本无法摊薄导致单位成本高，利润未释放，但明后年成本改善可能比市场预期更快；b. 春秋航网结构比19年之前全面升级，平均票价高于19年，23年、24年已明显体现，2025年因三大行价格下压未体现，明后年国内航线回到提价周期后，国内提价空间与确定性都在，虽市场认为其想象空间小、弹性小，但实际赔率与胜率都很高。

其他公司推荐：其他航空公司无差异推荐，因航空是偏贝塔的板块性机会；配置型资金可关注国航与春秋（合理位置买入兼具赔率与胜率），还关注吉祥、南航、海航、华夏航空。

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