1、春季躁动的判断与板块推荐

春季躁动启动判断与归因：春季躁动启动往往事后才有清晰答案，过去8天指数走出8连阳，成交额从1.7万亿重回2万亿以上，春季躁动已启动。归因方面，Q4的回撤或调整源于流动性扰动，12月央行两个靴子落地后，外围不确定性干扰缓解，对市场风险偏好形成明显支撑；A500 ETF过去8天出现大量增持，仅次于2025年4月汇金公司等国家队平准基金的增持情况。此外，房地产政策有对冲，上一周北京房地产政策宽松，元旦后公积金利率下调。

非银板块推荐逻辑：非银板块基本面短期和中期增厚。短期看，2026年保费可能继续新增，原因是2020-2023年大量3年以上存款到期，利率从2.5~3%降至1.2%左右，过去两年保费已明显增强，每年保持10%左右，2026年可能延续；中期看，保险资金权益投资占比提升后，若未来一年股市增强，将增厚投资收益；若未来1~2年中国继续通缩，利率抬升有望增厚投资端票息的持有到期收益，因此明确推荐非银板块。

强者恒强板块推荐逻辑：强者恒强板块为过去一年表现居前的TMT、有色和电力。逻辑上，2025年中交金工作会议表述延续过去一年或924以来双宽路径，叠加Q4市场调整后热门板块估值和交易明显回落，高低切调整到位；同时，十五规划及产业基本面催化（如谷歌、AI手机）推动强者继续强势。建议2026年对过去一年强势板块采取超作业，从三倍股里找十倍股，推荐标的包括盛弘、航发控制、新易盛、中际、双林。

顺周期板块推荐逻辑：顺周期板块推荐逻辑在于，过去半年内需疲弱，基建可能是2026年上半年或Q1经济开门红的主要抓手，考虑财政扩张前置，供给端板块更为占优，继续集中在周期中的有色（工业金属、小金属）、钢铁、煤炭、石化、建筑、建材等板块。

2、2025年全球及A股市场表现复盘

全球大类资产表现：十年视角下全球大类资产表现分化：比特币2025年下跌13%，而2023-2024年为年度收益冠军；贵金属强势，白银2025年收益率160%（年度冠军），黄金63% 居第二。权益资产强于债券及商品；原油价格继续下跌，70个大中城市二手房住宅售价延续此前表现。

全球股指表现对比：2025年全球股指普涨，较2021-2022年分化及普跌明显改善，新兴市场与科技股占优。亚洲股市表现最强：韩国综指涨幅72%，A股创业板指涨52%，恒指涨29%，日经涨27%，恒生科技涨23%；美股中纳指和标普收益率15-22%，欧洲股市延续颓势，法国CAC40涨幅10%，英国富时涨20%。

A股风格与行业表现：2025年A股呈现小盘成长占优、大盘价值趋弱风格：科创、双创及创业板指涨幅50%-63%，两金、中证50涨36%-41%，中证500涨30%；上证50、沪深300涨幅仅13%-18%。行业方面，TMT、有色、电芯领涨（与AI相关，如AI算力下的光模块、国产替代半导体、固态电池等），通信2023年涨幅第一、2024年第三，电子2023年第四、2024年第五；内需及红利板块趋弱，食饮下跌7.6%（31个细分行业倒数第一），煤炭跌4.66%，地产、银行、建筑、轻工等涨幅居后。

公募基金表现分析：2025年权益基金表现强势：普通股票型基金收益29%，偏股型28.5%，灵活配置型22%，高仓位风格在科技和周期中更具优势。偏股型基金收益率28%为过去5年最高，大幅跑赢沪深300的18.4%，超额收益近10个点，扭转2023-2024年连续跑输局面；被动型指数ETF及指数增强涨幅22%-26%；固收加及纯债类表现平稳，收益率5%-10%。今年下半年公募发行有明确好转。

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