1、财政政策空间分析

财政政策空间思考：市场认为中国中央政府杠杆率低可加杠杆的观点需谨慎对待。我国为单一制国家，地方政府是中央政府派出机构，中央需为地方债务全面买单。当前地方政府债务率已较高，若统一计算中央与地方杠杆率，整体杠杆率并非市场预期的那么低，因此仅以中央杠杆率低为由认为可加杠杆的观点不一定成立。从近年财政运行看，中央财政本级年支出约5万亿元，资金来源基本依靠发债，且通过分税制从地方收取的资金基本全部转移给地方；地方政府财政运转近年收支对比亦偏紧。综上，中央与地方政府进一步加杠杆空间均没有想象中那么大。

2、财政政策力度判断

财政政策力度分析：财政政策力度方面，一般预算、专项债及特别国债的绝对规模2026年预计较2025年扩大，三者新增债务融资规模合计或接近13万亿，占GDP比重与2025年差不多。具体来看：a. 一般预算2025年为4%，2026年有可能略高一点；b. 专项债2025年发行4.4万亿，2026年判断或在4.5~5万亿之间，可能接近5万亿（如4.8、4.9万亿左右），因2026年地方政府事权更多，需进一步扩大专项债规模；c. 特别国债2025年发行1.8万亿，2026年可能再增加2000亿左右；此外，还有其他准财政手段，比如通过专项货币政策工具、政策性金融等，可补充做财政财力无法覆盖的事情。

3、财政政策方向解读

财政政策方向分析：稳增长仍依赖基建，过去多年政府通过基建稳增长经验丰富且有效；明年基建将聚焦能源强国相关的新能源基础设施建设，同时因明年是15规划开局之年，部分重大项目可能提前启动，此外平急两用项目（包括水网建设、水库、港口等）潜力较大，城市管廊及城中村改造近两年地位也在上升。房地产收储方面，2025年专项债安排5000亿-1万亿资金支持，2026年专项债仍会拿出部分资金用于收储，以缓解2025年下半年以来房地产价格及投资同比增速大幅下降的局面，推动行业止跌回稳。消费政策上，商品补贴2025年规模为3000亿，2026年将增加并扩围，未来性能、技术水平、环保标准、质量均有提升的产品可纳入补贴范围；服务消费因生产与消费地均在本地，不适合国补，将采取奖补形式，重点靠地方制造更多消费场景解决。房地产贴息政策方面，存量贴息基本不可能，增量贴息尚未明确，因按揭贷款增量贴息虽有利于解决新房需求，但补贴少数买房人与公共财政性质矛盾，需权衡房地产市场情况与全国财政状况，中央经济工作会议提出房地产问题更多靠因城施策解决。转移支付方面，短期内不会大幅增长（如生育补贴目前每月300，不会马上提高），因财政空间有限；地方为支持行业发展可能成立引导基金，专项债等会作为资本金；2026年地方性中小银行可能获得专项债支持补充资本金，专项债规模预计扩大至接近4.5-5的水平，整体财政赤字规模将上升

4、春季躁动行情逻辑与复盘

春季躁动逻辑与行情复盘：春季躁动与跨年行情可能交织出现，驱动因素主要为流动性和风险偏好，与宏观基本面关联度不高；春季躁动通常不会缺席，但时间节点不定，部分情况会演变为跨年行情。复盘近年A股跨年行情：21年有明显跨年行情，核心驱动是宏观与微观流动性改善——20年中央经济工作会议提出政策操作不急转弯，微观层面北向资金加快入市；23年有跨年行情，核心驱动来自政策：疫情防控政策调整带来宏观叙事转变，叠加央行降准，环境利好权益资产；24、25年岁末年初跨年行情缺席，24年虽流动性宽松，但风险偏好弱，后续出现雪球产品集中敲入和微盘股危机等事件。债市近年跨年行情特征：12月下旬有阶段性机会，1月多数转为震荡走势。

5、当前市场情绪与产业主线

市场情绪与产业主线分析：市场情绪方面，从定制的A股情绪指标来看，已回升至45左右（中性位置），较前一周上行了13个百分点；情绪升温与近期多个会议及政策落地相关。产业主线方面，核心主线为商业航天和卫星互联网，具备政策支持、新股催化及海外映射逻辑；次要主线包括海南自贸港、锂电、机器人、核聚变及AI算力。

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