1、徐工机械推荐分析

核心逻辑：徐工机械是迈向全球的工程机械龙头，混改效益凸显，资产质量提升，价值有望重估；海外业务与矿山机械是未来增长亮点。2025年徐工集团全球市占率5.4%（全球第四、中国第一）；2024年ROE10.4%（位居行业前列）；销售净利润由2022年4.6%提升至2025年前三季度7.8%。

检验指标与催化剂：检验指标包括挖掘机国内外销量、矿山机械重要订单；催化剂为挖掘机销量超预期及矿山机械订单超预期。

财务预测与风险：预计2025-2027年收入1040亿、1216亿、1426亿（增速13%、17%、17%），归母净利润68亿、88亿、110亿（增速13%、30%、25%），对应PE20倍、15倍、12倍。风险：基建/地产/矿业投资不达预期，出口不及预期。

2、恒和精密推荐分析

核心逻辑：恒河精密是高端精密制造企业，传统业务未来有望业绩增速超预期；无人机业务布局“三箭齐发”，有望打开公司成长空间。

赛道贝塔与公司阿尔法：公司所处赛道及自身阿尔法分为主业赛道与成长弹性赛道。主业方面，家电赛道2020-2024年市场规模从5155亿元增长至7560亿元（年增速约10%），2025年有望达7938亿元（同比增长5%），公司深耕多年，参与客户家电零部件开发量产，已与凯瑟、SEB、松下、小米等合作，形成稳定基本盘；汽车零部件赛道中，智能座舱2025年全球、我国市场规模有望达4296亿元、1564亿元（同比增长17%、21%），公司提供智能座舱零部件（齿轮、精密结构件等，应用于智能座椅调节、智慧屏、HUD等），客户包括华为、延峰安道拓、凯博；汽车轻量化领域，全塑尾门较钢制减重20%-30%，2027年底全球汽车尾门市场规模有望达150亿美元，公司产品有钢塑一体仪表盘、CCB横梁等，已与上汽大通、上汽乘用车、吉利汽车、比亚迪合作量产。成长弹性方面，无人机赛道2025年全球市场规模达3800亿元（消费级占35%，工业级占65%），美国、欧洲、中国合计占比超80%；公司2025年以来“三箭齐发”布局无人机业务：a.2025年10月增资合其智能（持股5%，主营无人机整机及核心模组）；b.2025年10月参股40%设立新加坡合资公司（布局海外精密制造基地）；c.2025年8月参股宁波狮子王（后持股提升至53%，拓展无人飞行器领域），通过制造、销售多维度全球化布局，无人机业务有望超市场预期。

盈利预测与风险：预计2025-2027年公司归母净利润分别约0.64、1.02、1.46亿元，同比分别增长68%、59%、43%；12月26日收盘价对应市盈率分别为163、102、71倍。风险方面，需关注无人机业务拓展不及预期及主业下游汽车主机厂销量不及预期。

3、策略大势研判

上周市场走势特点：上周市场在A500ETF持续放量上涨驱动下碎步上行，主要宽基指数均录得正收益。其中，权重指数上证上涨1.88%、上证50上涨1.37%、沪深300上涨1.95%，上证指数升破前期下跌0.618分位（约3950点）；成长指数中证500上涨4.03%、中证1000上涨3.76%、国证2000上涨3.55%，已接近年内高点；双创指数有所表现，北证50小幅上涨。港股走势相对偏弱，恒生指数上涨0.5%、恒生科技上涨0.37%。此前，最晚见顶的上证、创业板指已分别整理6周和8周，最早见顶的恒生科技和科创50已调整11周，其中恒生科技指数新低后出现日线MACD底背离迹象，意味着A股本轮中线调整结构逐渐完善，部分港股指数落入击球区。在旗眼券商拉出大阳线确定大盘中线方向前，市场或维持胜负难分的区间震荡格局，全市场调整逐渐充分，未来交易策略重点将从防波动、降弹性转变为找买点、伺机而动，调整充分的指数或行业落入击球区应积极对待。

行业板块表现特征：上周30个中信一级行业中24个行业上涨、6个行业下跌，呈现市场普涨、两点突出、红利消费总体偏弱的特征，11个行业涨幅超3%，19个行业涨幅超1%。其中，受益于全球大宗商品上涨的有色金属上涨6.45%，国防军工在商业航天驱动下上涨6.39%；红利和消费风格相对偏弱，银行、煤炭均下跌0.89%，商贸零售下跌1.31%，食品饮料下跌0.57%。

短期演绎与配置建议：市场从之前的未分胜负转向利于多方，主要驱动因素：a.中证A500ETF总份额一周增加398.9亿份、两周增加672.3亿份；b.商业航天相关持续火爆，驱动成长指数明显上涨；c.光模块继续走强，对双创指数形成托举。上述因素虽驱动市场转向多头并为2026年上半年向上奠定基础，但其持续性有待检验。展望后市，A股中线看多系统性慢牛继续走高的结论具有较高置信度，短期走势需边走边看，是否会像2024年底、2025年初在中线行情启动前挖出黄金坑仍不得而知。配置建议：a.择时方面，保持当前持仓，切勿追涨年内涨幅较大品种，若近期出现类似2025年初的黄金坑，应积极逢低增配；b.行业方面，重点关注明显滞涨且份额扩张的券商板块；c.板块方面，逢低关注前期调整充分、已形成日线MACD底背离的恒生科技指数；d.个股方面，适当轻指数、重个股，重点留意年线上方低位滞涨个股。

策略风险因素：一是国内经济修复不及预期，基本面对市场的支撑作用可能不足；二是全球地缘政治存在不确定性，若地缘风险超预期升温，或对A股造成一定扰动。

4、金融工程行情分析

1月行情边际乐观原因：1月行情边际乐观主因12月资金面扰动临近尾声，1月资金面有望大幅改善。12月中上旬回调系资金面扰动与风险偏好回落，A股核心流式基础未变：美元贬值趋势未改，美国财政货币双宽预期强化，12月9日以来人民币升值突破7；2026年A股资金增量主要来自居民存款搬家，更多通过银行理财底层增配权益资产流入A股，流入速度可控或呈慢流特征。

1月小盘行情逻辑：1月小盘行情走强源于12月压制因素反转。12月中证1000、中证2000、微盘股大幅走弱，主因保险资金年末兑现利润并调仓（中证红利年内收益-1.21%，显著跑输万得全A28.07%），及量化对冲产品年末平仓止盈（IM年化基差约7%，IC年化基差约4%）；1月保险资金建仓叠加开门红形成资金脉冲，量化对冲建仓，存量指增风险敞口打开，小微盘将结构性走强。

科技股内部切换建议：科技股内部将形成高低切，跨年行情可期。上周ETF风险偏好指数右侧上行拐点确认，游资活跃度指标持续上行；9月以来市场缩量致情绪谨慎，当前现风险偏好上行拐点，跨年行情可期。ETF多头组合以科技类为主（国防军工ETF、光伏ETF等），空头组合含红利及部分科技类（中证红利质量ETF、5GETF等）；模型看好电力设备、国防军工等滞涨科技板块，谨慎看待有色、通信等近期涨幅较大板块，建议科技板块内部高低轮动，关注新能源、军工行业底部上行趋势，继续看好化工ETF、券商ETF。

Q&A

Q：徐工机械的核心逻辑是什么？

A：徐工机械的核心逻辑是迈向全球的工程机械龙头。当前公司推出机械行业A股历史上规模最大的首次股权激励，控股股东增持，混改效益凸显，资产质量提升，价值有望重估；未来海外业务与矿山机械业务是增长亮点。

Q：徐工机械未来有望成为什么样的公司？

A：徐工机械混改效益凸显，全球竞争力大幅提升，价值有望重估。根据Yellow Table 2025年榜单，徐工集团全球市占率5.4%，位居全球第四、连续三年位居中国第一。公司近年来ROE水平位居行业前列，2024年ROE为10.4%，盈利能力持续提升；销售净利润由2022年的4.6%提升至2025年前三季度的7.8%。作为中国工程机械龙头，未来有望迈向全球龙头。

Q：徐工机械超预期的逻辑主要体现在哪些方面？

A：徐工机械超预期主要体现在五方面：一是工程机械行业周期向上，海外与国内市场共振；二是混改效益凸显，资产质量持续提升；三是矿山机械版图日益完备，增长潜力大，其中与澳大利亚福德四合集团签署中国绿色矿机出口最大单的绿色采矿设备解决方案战略合作协议，与必和必拓、力拓、淡水河谷、澳大利亚FMG等海外矿山大客户持续深化合作，连续6年上榜全球露天矿山挖运设备制造商五强，2024年位居第四；四是实施A股机械行业历史上规模最大的股权激励并首次授予，以2025年12月25日为股权期权与限制性股票激励计划首次授予日，激励对象4545人，首次授予权益4.2亿股；五是控股股东徐工集团增持彰显长远发展信心，其自2025年12月26日起6个月内拟增持公司股份，金额不低于8000万元、不超过1.6亿元。

Q：徐工机械后续发展的检验指标及催化剂有哪些？

A：徐工机械后续发展的检验指标包括挖掘机国内外销量、矿山机械业务重要订单；催化剂包括挖掘机销量超预期及矿山机械领域订单超预期。

Q：公司未来三年的财务预测及估值水平如何？

A：预计徐工机械2025-2027年收入分别为1040亿、1216亿、1426亿元，同比增长13%、17%、17%；归母净利润分别为68亿、88亿、110亿元，同比增长13%、30%、25%，2025-2027年复合增速27%。对应PE水平分别为20倍、15倍、12倍，持续推荐。风险主要考虑基建、地产、矿业投资不达预期及出口不及预期的可能性。

Q：推荐恒河精密公司的核心逻辑是什么？

A：恒河精密为高端精密制造企业，其传统业务未来业绩增速有望超预期；无人机业务布局三件齐发，有望打开公司成长空间。

Q：恒河精密公司的主要预期差是什么？

A：市场对公司无人机业务能否顺利开展存在质疑，而公司通过制造、销售多维度全球化布局，无人机业务进展有望超过市场预期。

Q：恒河精密股价上涨的最主要原因是什么？

A：恒河精密股价上涨的主要催化剂为无人飞行器领域的订单超市场预期。

Q：公司25~27年的盈利预测及估值情况如何？

A：公司预计25~27年归母净利润分别约0.64、1.02、1.46亿元，同比分别增长68%、59%、43%；三年PEG为57%，12月26日收盘价对应的市盈率分别为163、102、71倍。主要风险包括无人机业务拓展不及预期及主业下游汽车主机厂销量不及预期。

Q：上周整体市场走势有哪些特点？

A：此前周报指出，市场中线处于未分胜负的区间震荡状态，春季攻势启动与否尚未明确；上证、创业板指分别整理6周、8周，恒生科技、科创50调整11周，其中恒生科技新低后出现日线MACD底背离，意味着A股中线调整结构逐渐完善，部分港股指数落入击球区，策略将从防波动、降弹性转变为找买点、伺机而动。上周市场在A500ETF持续放量上涨驱动下碎步上行，主要宽基指数均录得正收益：权重指数中，上证涨1.88%、上证50涨1.37%、沪深300涨1.95%，上证指数升破前期下跌0.618分位；成长指数中，中证500涨4.03%、中证1000涨3.76%、国证2000涨3.55%，已接近年内高点；双创指数有所表现，北证50小幅上涨；港股走势相对偏弱，恒生指数涨0.5%、恒生科技涨0.37%。

Q：上周行业板块表现有哪些特征？

A：上周30个中信一级行业呈现24涨6跌的普涨格局，特征为两点突出、红利及消费风格总体偏弱。11个行业涨幅超3%，19个行业涨幅超1%；其中有色金属受益全球大宗商品上涨涨6.45%，国防军工受商业航天驱动涨6.39%；红利及消费板块表现偏弱，银行、煤炭均下跌0.89%，商贸零售下跌1.31%，食品饮料下跌0.57%。

Q：短期市场将如何演绎？配置方面需关注哪些方向？

A：市场从之前的未分胜负转向利于多方，主要受三项因素驱动：中证A500ETF总份额最近一周、两周分别增加398.9亿份、672.3亿份；商业航天相关持续火爆驱动成长指数明显上涨；光模块继续走强对双创指数形成托举。上述因素驱动市场格局转向多头，为明年上半年向上奠定基础，但其持续性有待检验。中线看多A股系统性慢牛继续走高的结论具有较高置信度，短期走势需观察是否会像去年底、今年初般在中线行情启动前挖出黄金坑。前期涨幅落后、补涨潜力大且决定中线方向的券商板块，近期小幅上涨后处于引而不发状态，后续仍需重点关注。配置方面，择时建议保持当前持仓，切勿追涨年内涨幅较大的品种，若近期出现类似今年初的黄金坑则应积极逢低增配；行业重点关注明显滞涨且份额扩张的券商板块；板块逢低关注前期调整充分、已形成日线MACD底背离的恒生科技指数；个股适当轻指数重个股，重点留意年线上方低位滞涨的个股。

Q：为什么此时对1月行情边际乐观？

A：12月资金面扰动临近尾声，1月资金面有望大幅改善；12月中上旬回调主要受资金面扰动及风险偏好回落影响，但A股两大核心支撑基础未变。首先，美元贬值趋势未变，美国财政货币双宽预期强化，12月9日以来人民币升值突破7，美元贬值是新兴市场及A股上涨的重要基础；2026年A股最大资金增量来自居民存款搬家，当前存款通过券商开户直接买卖股票量级有限，更多通过银行理财底层增配权益资产流入A股，因此2026年固收加和二级债基需求有望持续增长，这类资金将推升以A500为代表的龙头股牛市；但存款搬家涉及理财、固收加等多个环节，流入权益市场速度可控，A股可能呈现慢牛特征。

Q：为什么1月份是极致的小盘行情？

A：保险资金年末兑现会计利润并调仓，对高股息板块形成影响，1月保险资金再度建仓叠加保险开门红有望形成资金脉冲；同时，A500被动产品结构性资金流入导致权重股强势，压制量化策略多头端超额收益，临近年末高水位线考核，部分量化对冲产品平仓止盈，导致中证1000、中证2000、微盘股12月前三周大幅走弱，1月对冲资金建仓、存量指增产品风险敞口打开，因此小微盘将结构性走强。

Q：科技股内部行情接下来将如何切换？

A：我们认为跨年行情可期，科技板块内部将形成高低切。上周市场持续上涨带动我们构建的ETF风险偏好指数右侧上行拐点确认，游资活跃度指标继续维持上行趋势；9月以来市场持续缩量导致投资者情绪偏谨慎，当前已出现市场风险偏好上行拐点，支撑跨年行情。从结构看，通过ETF资金流筛选的多头ETF组合仍以科技类行业为主，如国防军工ETF、光伏ETF等；空投ETF组合包括红利及部分科技类行业，如中证红利质量ETF、5G ETF等。ETF多空信号显示，模型相对看好电力设备、国防军工等前期滞涨科技板块，对有色、通信等近期涨幅较大的板块相对谨慎。因此建议科技板块内部进行高低轮动，重点关注近期底部上行的新能源及军工行业，同时继续维持对此前推荐的化工ETF、券商ETF的看好。

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