1、电子半导体AI算力观点

会议开场与行业安排：本次会议围绕四个行业更新观点，首先聚焦电子半导体板块分享最新观点。

美光业绩与存储芯片市场：美光26财年第一季度营收136亿美元（环比+21%、同比+57%），连续三季度创历史新高；综合毛利率56.8%，环比提升，得益于定价提高、成本控制及产品结构优化。第二财季营收预期187亿美元，毛利率预计攀升至68%，每股收益8.42美元。存储芯片供应紧张将持续至2026年后，当前产能仅满足部分关键客户50%-2/3需求；2026日历年HBM供应量已签订协议，HBM市场规模将以40% 年复合增长率从2025年350亿美元增至2028年1000亿美元。美光2026财年资本支出从180亿美元上调至200亿美元，用于HBM供应及DRAM节点量产，HBM4计划2026财年第二季度量产。2026年存储芯片将大幅涨价：DRAM均价同比+58%，行业营收+85%（规模破3000亿美元）；NAND Flash营收达1105亿美元（同比+58%），均价+32%。

核心标的推荐：重点推荐AI PCB互通板、核心算力硬件及设备领域公司，包括生益科技、蓝特光学、胜宏科技、鹏鼎控股、沪电股份、东山精密，以及设备公司北方华创、中微、拓荆、维导纳米等（具体参考周报）。

2、通信板块算力链观点

板块过渡与主讲人介绍：国金通讯研究员姚一念向各位领导更新通信板块的观点。

海外算力链反弹与边际变化：上周后半周周三开始，海外算力链集体反弹，主要因谷歌课程场带起液冷算力链情绪，且传谷歌TPU明年上修到五六百万出货量，带动谷歌链情绪；需重视TPU V7 V8明年出货量占比提升带动光模块、铜缆向高速率迭代的量价双升趋势。海外链的甲骨文叙事开始反转：OpenAI推动新一轮1000亿美元融资计划，最快下一季度完成，软银加紧对OpenAI的美元融资承诺；OpenAI面向付费用户的计算利润率从去年的52%增长到2025年10月份的70%；美股Oracle和Cohesity上周均反弹。大模型侧迭代速度未放缓：OpenAI精力不在预训练而在推理侧，其推理侧优势未被充分认知，半年前开始用Blackwell做预训练，预计下一代模型基座能力有较大突破，且与融资时间窗口匹配，OAI链或有叙事反转；上周谷歌发布Gemini 3 Flash模型，价格低、反应速度快、模型能力强，有望快速拉动C端token上量，杰文斯悖论再次发挥效用，谷歌在C端优势更明显，其他大模型需关注B端应用突破。此外，美股接下来一两周将迎来圣诞行情，对未来近两周算力链表现非常乐观。

光纤涨价与需求逻辑：根据CRU数据，2025年第三季度以来国内G652D光纤价格环比提升，9月份环比提升9%，11月份环比提升2%；虽G652D是电信用光纤，但背后反映AI驱动的行业需求，对应北美MPO需求快速增长，今日盘面情绪积极。

标的推荐与国产链催化：海外链继续推谷歌链和CPO链，标的包括易中天三家、世嘉汇聚、博创、泰辰光、至上和聚光。本周国产链有望迎来催化，主要围绕港股智谱MINIMAX上市，参考之前摩尔线程和沐曦，此次国产AI大模型上市或带来A股大模型映射行情。2026年将是国产链业绩加速兑现时刻，芯片侧H200放开及国产芯片上量，模型侧国产大模型率先上市融资，均有积极催化，值得持续关注。

3、计算机AI应用观点

板块过渡与主讲人介绍：国金计算机研究员孙凯琦利用岁末年关时间，系统性复盘梳理2025年AI从模型侧到应用侧的变化，并对2026年进行展望。

2025年模型侧趋势：2025年AI模型侧呈现三大趋势：一是模型创新速度放缓，23年预训练阶段参数量从GPT 3.5的1750亿提升至万亿级，24年后训练阶段推理token实现10倍级提升，25年模型上下文窗口从2024年主流128K扩展至100万token，虽创新趋缓但仍有记忆能力等边际改善；二是产业链整合加速，头部模型厂商（OpenAI、阿里千问等）将布局向应用延伸，入口从数字世界（集成Spotify、淘宝、高德等）升维至物理世界（AI手机、AI眼镜）；三是中国AI全球存在感提升，基模在全球前10中占3-4席，开源模型调用量占比70%以上，下游Chatbot中豆包DAU达5400万，国内前四家（豆包、千问、Deepseek、元宝）合计DAU1.2亿，已超过ChatGPT的1.14亿。

AI应用方向与标的：推荐三大AI应用方向及对应标的：a.多模态方向，核心是解锁音画同步、图内推理等能力，推荐美图（GUI和用户心智壁垒高）、合合信息（OCR技术优于大模型）；b.Agent方向，核心是从交付工具转向交付结果，商业模式从capex转向opex，推荐金蝶国际，其2025年Agent合同金额预期3-5亿（上半年达1亿+）；c.物理AI方向，核心是解决具身智能数据缺口，推荐所陈科技（开户平台半年度收入数百万）、能科（全A AI收入占比最高达30%，具备工业软件能力与军工资质）。

应用爆发预期：展望2026年，AI应用将呈现多模态应用爆发、机器人持续演进、Agent在更多场景与行业落地的趋势。

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