1、张江高科价值判断与市值表现

价值判断与市值变化：对张江高科从推荐角度感到开心，虽近年资产板块表现不佳，但2023年发布10块钱的第一份深度报告，认可其价值；公司践行科创发展，发展方向与预期一致。当前市值在五六百亿之间，此前最高点摸到800亿，现在回到600亿，距离当时开玩笑的1000亿市值目标不遥远，方向上已有很大进步。后阶段各类型科创活动和推动才刚开始，前20年的成功布局将在未来十几二十年结出更多硕果。

2、张江高科商业航天布局与业务模式

商业航天关联布局：蓝箭航天是中国民用商业航天界最重要的火箭发射及相关企业；伴随后续标的陆续上市及上市预期，张江在商业航天及商业航空领域的关联度与方向将进一步揭开面纱

业务模式升级与产业园：a. 业务模式升级：1.0模式为简单招商，将企业招入园区落地；2.0/3.0模式带有孵化逻辑，前期参与股权投资、适度孵化；3.0/4.0版本形成股权招商模式及战略引领模式，张江作为中国科学城核心区位，其承载的科技地位、对应企业及发展方向在战略逻辑和引领性上明显先于市场，早于市场进行园区布局、产业规划及资金引导安排；b. 卫星通信及商业航天产业园布局：该产业园是公司在战略引领下提前布局规划、招商引资的重头方向，其引导模式为龙头企业入驻拉动产业链，形成集聚和集群效应，通过资金配合、高效知识层级努力、政策引导及资本市场投融资进退实现产业从0到1、1到10的裂变与发展；c. 发展脉络：公司从双一产业（电子和医药），拓展至中国车南天梦、各类型新兴技术等八大产业集群、十五大产业潜在方向，后续与中国科技前沿方向及市场科技引领地位的关联不会改变

3、张江高科科技ETF定位与战略转型

前沿引导科技ETF定位：公司是前沿引导科技ETF，市场上大部分ETF布局已上市标的，而张江所投入、布局及引领的科技既符合战略方向，也属市场发展最前沿，且为纯一级市场未被发掘、估值未高、二级市场风口未起前即开始布局的前沿科技。

房东到股东战略转型：公司明确转型为从“房东到股东”、做产业和企业时间合伙人的战略方向。作为国有企业，其能大胆推进科技投入，战略把控性强，投融管退及对科技命脉的把控站在市场前线。园区模式具有更新迭代能力，招商能站在市场最前沿，超越一般科创企业，只要科创逻辑及国家对科技重视程度不变，未来持续性、更新性、造血及新增能力将超过一般性公司。

4、张江高科财务特点与资产分析

长股投与资产估值逻辑：核心逻辑是“越投越便宜”——从P、EPS、PB角度看估值似越来越贵，但重估公司时，长股投和可变现金融资产在过去两到三年持续增厚，按公允价值逻辑反倒是越投越便宜。数据层面，2023年公司长股投和可变现金融资产不超过150亿，近一两年到三季报已接近270亿，较两年前增厚100~150亿，翻了一倍以上；其中变化的主要是可变现金融资产（因投的项目上市），还有大量原始股权及成本法计价的历史投资。此前科创氛围未打开时，这类资产可能不给估值，比如当初推张江到100亿时，其长股投已有近157亿却未被估值，现在增厚到270亿后，估值需看未来科创持续发展、前期布局资产的后续兑现度，是给一倍还是10倍估值暂无定论。二级市场前期关注较多的是光刻领域，ASML市值达3万亿，公司前期布局了光刻相关原始股权（具体可看公司公告），这类资产的评估价值、市场认可度及后续变现能力，会随科创估值和市场发展持续推进。综上，公司是标准的科创ETF，且是一级科创ETF，前期布局了更多优质公司，后续市场兑现度和估值提高度更强。

5、张江高科后续亮点与业绩展望

后续业务亮点：后续业务有三大亮点：一是打通了REITs资产通道，对重资产及园区类企业的后续资产注入、业绩一次性变现和商业价值提振有帮助，提升业绩增长的可变现性和持续性；二是市场更注重科创氛围和产业园集聚效应，全球科创类园区具有明显独立性和独一性，张江已形成产研投、孵化退出等科创机制，其他区域难在体量、资金、科研密度、工程师及产学研配合度上达到其水平；三是上海市政府对科创力度扶持，给予政策红利和制度要求，浦东新区的临港、金桥、陆家嘴等也在思考和推进相关工作

业绩与分红预期：业绩增长预期为大个位数到小两位数之间，分红比例在20%-30%左右。由于估值较贵，分红逻辑不易，更多通过二级市场减持兑现实现投融资管退的业绩增长及前期投资的退出回报，当前一二级估值差明显。二级市场对科创仍追捧认同，政策红利兑现度强于前两年，公司具备中长期持续性成长能力和价值空间，继续看好

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