1、上周航空板块表现及上涨原因

上周板块表现：上周航空板块盘面上行。

上涨原因分析：上涨主要有两方面原因：a. 布伦特原油价格持续下跌，截止12月19日，布伦特原油价格为61.27美元/桶，周环比下降2.05%，年同比下降16.73%，周中最低至60.65美元/桶，是上周股价上行的重要因素；b. 国内内需政策利好，上周中央财办明确扩大内需是明年首位任务，总书记在《求是》杂志发表文章指出扩大内需是战略之举，2026年将从供需两侧发力提振消费，其中与航空相关的中小学生春秋假、职工带薪错峰休假政策推广，有望利好航空出行。

2、11月航空经营数据解读

机队规模情况：11月六大上市航司累计净增客机22架，为今年以来净增最多的月份。截至11月底，各航司客机规模：南方航空946架，国航953架，东航825架，海航362架，春秋134架，吉祥129架。

可用座公里（ASK）表现：各航司可用座公里（ASK）环比10月下降7%-11%，同比2024年11月均上涨，春秋航空涨幅最高达16%。国内ASK：南航同比增5%，国航增4%，东航增2%，海航增3%，吉祥持平；国际ASK：南航、东航均增17%，国航增8%，海航增22%，春秋增13%，吉祥增27%。与2019年同期比：南航恢复至105%，东航108%，春秋70%，吉祥222%。

客座率情况：因RPK增速小于ASK增速，各航司客座率同比2024年提升，国航提升4个百分点，东航提升3.04%。绝对值方面：春秋航空客座率92.31% 居首，东航87.37%，南航86.29%。11月整体客座率维持较高水平。

3、上海机场免税新政解读

免税店合同基本内容：杜福瑞中标浦东机场T1+S1免税店，中免中标浦东机场T2+S2及虹桥机场免税店；合同经营期限为2026年1月1日至2033年12月31日；扣点提成率浦东机场8%~24%，虹桥机场8%~22%。

协议模式与保底租金机制：此次协议采用保底+提成模式，取代此前的保底和提成属高模式；2026年上海两场（浦东+虹桥）保底租金收入约7.6亿元；后续年份保底租金将调整，调整系数为单个计费年度国际及港澳台出港旅客量与2024年的差异率。

合资公司安排：上海机场计划与杜福瑞、中免设立合资公司经营免税店，上海机场持股比例达49%，略超市场预期；此前公司持有日上上海等公司合计股权比例仅15.68%，此次股权比例提升有望带动投资收益增长，同时带动本周上海机场股价修复。

销售激励机制：免税店设置销售激励机制，当年度人均消费超过目标值一定比例时，超过部分的销售额提成将按阶梯式奖励返还；该机制有望提升未来机场免税销售额，进而对上海机场业绩形成一定增厚。

4、2026年航空投资策略

2026年供需展望：2026年飞机引进增速仍较低，原因包括全球飞机积压订单高、波音和空客交付未恢复至疫情前水平；2025年1~11月中国航司飞机交付约116架，2026年交付进度与2025年差不多。存量飞机方面，普惠发动机检修问题仍存在，2025年12月底320和321 NEO停场约150架，较去年略增；7~8月旺季飞机利用率已达10小时，接近历年单月最高10.2小时，存量利用率释放空间有限。需求端，2026年国内工商旅客温和复苏，休闲游（老年、青年、儿童）保持旺盛，票价温和复苏；国际是恢复亮点，休闲游受益于免签政策（29个国家对中国公民免签、48个国家30天入境免签、55个国家240小时过境免签），工商需求因企业出海景气度高而旺盛，带动国际票价回暖。中日航线有扰动，但类比2016年萨德事件（中国赴韩国人次从800万减至400万，周边印尼、日本等国增加约400万），消失的旅客会转移至周边短途游国家或国内热门旅游市场。

票价走势预期：2024年客座率达2009年以来最高水平，2025年较去年提升1.7个百分点，航司持续打价格战的意愿减弱，行业整体返利权预期仍存在，票价有望实现温和上涨。

投资建议：围绕两条主线推荐：一是基于票价上涨带来的业绩弹性，重点推荐机队规模大、顺周期属性强的航司，包括三大行（排序为东航、国航、南航）、海航及吉祥；二是基于经营的确定性，首推华夏航空、春秋航空。

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