1、债市调整与跨年行情

债市三轮调整差异：2025年债市共出现三轮调整行情：第一轮调整发生在2月6日至3月17日，持续28个交易日；第二轮调整发生在6月17日至9月24日，持续71个交易日；第三轮调整始于11月3日。从核心驱动看，第一轮为资金面超预期收紧，资金利率上行引发调整，短端调整幅度大于长端；第二轮呈现股涨债跌特征，6月以来10年国债收益率与上证指数同向上行，长端调整幅度显著高于短端；第三轮调整中，资金面和股债跷跷板因素未起重要作用，主要是机构行为扰动、国债买卖重启不及预期等小因子共振，反映债市投资者情绪脆弱，对利空敏感。从形态看，2025年10年国债收益率呈双重顶特征，1.90%点位附近有较强支撑力量；第一轮调整存在5BP左右阶段性回调窗口，第二轮呈反复拉锯特征，第三轮调整或未结束，或走出调整、小幅修复、再度调整的震荡上行形态。

2、可控核聚变行业动态

项目招标进展：可控核聚变近期重要项目招标有序落地，2025年以来等离子体所招标加速，年初以来招标金额超过56亿元，仅11月单月招标金额就超过37亿元，项目招标显著提速。近期部分重要招标结果陆续落地，杭氧中标低温系统部件（涵盖低温分配阀箱及低温氮系统等），王子新材子公司中标磁体电源储能系统，安泰科技中标偏滤器靶板及集成系统，不少公司在关键环节获得先发优势。

TAE合并与投资建议：特朗普媒体科技集团（TMTG）与美国核聚变企业TAE签订约束性合并协议，交易整体估值超过60亿美元，合并完成后两家公司将持有新公司约50%股权，受此消息影响，当日TMTG股价暴涨超40%，次日A股也受到美股映射。TAE采用不同于托卡马克装置的FRC直线型约束装置，合并后的新公司将于2026年启动全球首座50兆瓦商用核电站建设工作，后续还将批量布局，总供电规模规划在350~500兆瓦之间。投资建议上，建议轻市值、重卡位，核心关注卡位关键环节的弹性标的；中游设备关注联创光电、旭光电子、安泰科技、西装股份、杭氧股份、西子节能、河钢智能、国光电器、王子新材、斯创电子、弘讯科技、英杰电器、雪人集团、艾克赛博、新风光等；上游材料关注永鼎股份、西部超导、精达股份等。同时提示行业风险，包括技术可行性与工程验证不及预期、资金投入与政策支持不及预期。

Q&A

Q：如何看待近期 A 股市场的行情？

A：连续3周反弹后，以上证50、沪深300为代表的权重指数勉强站上5周均线但未收复前期上涨趋势线；算力链强势吸金背景下市场出现明显分化，预计权重不够强、行业大分化的局面下市场将继续维持区间震荡格局。前期调整不充分的上证和创业板中，上证触及区间上沿压力回调后，创业板指大概率跟随大盘调整，小概率走出独立走势；调整时间相对宽裕、结构相对完善的科创50和恒生科技指数目前主要在下半区间波动，区间下沿支撑明确。此外，券商板块冲高回落、小幅上涨，暂以反弹对待，后续仍需密切关注。

Q：上周A股市场有怎样的特征？

A：上周市场区间震荡，宽基指数涨跌不一，中线方向变动频繁。前两个交易日以调整为主，上证指数、恒生科技创本轮调整新低，盘面显示中线调整尚未结束；后三个交易日明显反弹，周三表现尤其亮眼，引发市场关于春季攻势提前到来的热议。全周来看，权重指数中上证指数上涨0.03%、上证50上涨0.32%、沪深300下跌0.28%；成长指中中证500平盘，中证1000、国证2000分别下跌0.56%和0.37%；双创指数波动较大，创业板指、科创50分别下跌2.26%和2.99%；北证50窄幅震荡，微跌0.13%。港股弱于A股，恒生指数、恒生科技分别下跌1.1%和2.82%。行业板块方面，中信一级行业20涨10跌，呈现消费回暖、非银上涨、科技相关有所调整的特征：大消费中商贸零售、消费者服务、纺织服装和食品饮料分别上涨6.58%、4.4%、2.23%和2.01%；非银金融板块上涨2.99%；泛科技相关行业中电新、电子、机械、计算机、通信分别下跌3.09%、3.02%、1.71%、1.58%和0.61%，传媒微跌0.19%。

Q：A 股市场后续走势及配置建议是怎样的？

A：经历上周区间震荡后，A 股市场中线仍处于未分胜负的状态。

Q：如何看待近期A股市场行情？

A：上一期周报指出，经历连续3周反弹后市场冲高回落，以上证50、沪深300为代表的权重指数勉强站上5周均线，但未收复前期上涨趋势线；算力链强势吸金背景下，市场分化明显。预计权重不强、行业大分化局面下，市场将维持区间震荡。前期调整不充分的上证综指触及区间上沿压力回调后，创业板指大概率跟随大盘调整，小概率走出独立走势；调整时间宽裕、结构完善的科创50、恒生科技指数目前主要在下半区间波动，区间下沿支撑明确。此外，券商板块冲高回落、小幅上涨，暂以反弹对待，后续需密切关注。

Q：上周A股市场的特征如何？

A：上周A股市场区间震荡，宽基指数涨跌不一，中线方向呈现三天两变特征。前两个交易日以调整为主，上证指数、恒生科技创本轮调整新低，显示中线调整尚未结束；后三个交易日明显反弹，周三表现亮眼引发春季攻势提前的热议。全周权重指数中上证指数上涨0.03%、上证50上涨0.32%、沪深300下跌0.28%；成长指数中中证500平盘，中证1000、国证2000分别下跌0.56%、0.37%；双创指数波动较大，创业板指、科创50分别下跌2.26%、2.99%；北证50窄幅震荡微跌0.13%。港股弱于A股，恒生指数、恒生科技分别下跌1.1%、2.82%。行业板块方面中信一级行业20涨10跌，呈现消费回暖、非银上涨、科技相关调整特征：大消费领域商贸零售、消费者服务、纺织服装、食品饮料分别上涨6.58%、4.4%、2.23%、2.01%；非银金融板块上涨2.99%；泛科技相关的电新电子、机械、计算机、通信分别下跌3.09%、3.02%、1.71%、1.58%，传媒微跌0.19%。

Q：A股市场后续走势及配置建议如何？

A：A股市场中线仍处于未分胜负状态，目前无法判断春季攻势是否启动。其中，最晚见顶的上证指数、创业板指已分别调整6周和8周，最早见顶的恒生科技、科创50调整11周；恒生科技指数上周创新低后出现日线MACD顶背离迹象，意味着A股中线调整结构逐渐完善，部分港股指数进入击球区。展望后市，在券商板块拉出大阳线确定大盘中线方向前，市场或维持区间震荡格局；未来交易策略重点将从防波动、降弹性逐步转向找买点、提活性，调整充分的指数或行业落入击球区时应积极应对。配置方面，择时建议持仓等待，切勿追涨杀跌，可按宽基指数设定击球区，一旦临近或落入则分批增配；行业配置关注明显滞涨且份额扩张的券商板块，短期可关注历史12月胜率较高的家电板块；个股方面留意医药、消费、AI应用板块中相对低位的标的，同时关注年线上方的低位滞涨个股。Q：A股市场后续走势及配置建议如何？

Q：科技牛之后，行情主线演绎方向在哪里？

A：我们认为科技行情将由趋势转向结构，市场主线将向周期切换。11月中旬以来，A股涨势趋缓、整体震荡，这是科技板块内部增速换挡及景气主线由科技向周期演绎的空窗期。科技三季度景气上修行情在财报落地后已充分定价，海外科技主线匮乏背景下，科技板块由趋势上行转为局部热点轮动，光模块等细分板块仍有较强交易机会。本轮科技行情由景气驱动，业绩支撑下回调空间有限，但下半年板块拥挤度较高，回调时间或超市场预期，春节前难现趋势性行情，细分赛道仍会持续出现热点。科技资金已出现向周期切换迹象，2026年PPI转正催化的涨价行情值得期待；从公募基金仓位监测模型看，增配资金主要集中在有色、化工、交运，钢铁、建材等房地产关联度较高行业资金流入有限。

Q：对2026年1月持相对乐观态度的原因是什么？

A：近期A股回调源于年底资金面扰动，但上行趋势不改。年末量化私募产品激进度大幅回落，风险场口收敛；因重要资金增持沪深300等宽基ETF，量化多头超额收益效率较低，多数对冲类产品倾向于平仓规避超额回撤风险，对中证2000及微盘造成冲击，但随着市场企稳，量化资金会择机重新建仓，对应的中证2000及微盘有望快速修复。此外，保险资金年末有较强止盈预期，一方面为年报做准备，另一方面调整高股息股票持仓、替换股息率较低个股，导致红利ETF近期压力较大，而1月有望实现向上修复。

Q：海外环境依然支持A股牛市的原因是什么？

A：美元贬值是本轮A股慢牛的重要基础，美国11月CPI大幅低于市场预期，主要因美国劳工统计局对10月租金采用前置填充法估算，导致占CPI近1/3权重的租金分项系统性低估，而租金通胀统计采用滚动6个月窗口抽样，10月低估数据的影响将持续至2026年4月，在此之前CPI同比读数或相对偏低；同时，关税对通胀的影响有望在2026年一季度后逐步减弱，美国CPI表观读数将长期维持相对低位，不会明显掣肘美联储降息，2026年美联储有望延续降息周期，美元贬值趋势将对A股上行形成有效支撑。

Q：如何理解近期超长期国债调整幅度更大的现象？

A：本轮债市调整呈现超长期国债领跌的结构性特征，30年国债修复后再度转跌，12月16日创下2.28%阶段性新高；10年国债以修复性行情为主，12月15日调整幅度显著低于30年国债。超长期国债调整反映配置与交易力量双双走弱：一方面，我国10年以上超长期国债供给显著放量，发行规模逐年抬升，挑战银行等传统配置机构的配置能力；另一方面，美、日等国30年国债抛售压力较大，叠加国内债市行情偏弱，基金等交易型机构减持动机较强，形成30年国债收益率逢低减持的阶段性行情，此前债牛积累的投机情绪逐步退潮。

Q：2025年债券市场三轮调整的差异如何？

A：以10年国债收益率高低点为划分标准，2025年迄今债市共出现三轮调整。第一轮为2月6日至3月17日，核心驱动为资金面超预期收紧，资金利率快速上行，短端调整幅度大于长端；第二轮为6月17日至9月24日，呈现股涨债跌特征，长端调整幅度显著高于短端，债市看多情绪受打击；第三轮始于11月3日，至12月4日创阶段性高点，驱动因素为机构行为扰动、国债买卖重启不及预期等小因子共振，反映债市投资者情绪脆弱、对利空因素敏感性放大。从形态看，2025年10年国债收益率呈双重顶特征，1.90%点位有较强支撑；调整方式上，第一轮调整斜率较高但非一蹴而就，期间有5BP左右阶段性回调；第二轮反复拉锯；第三轮或未结束，或呈调整、小幅修复、再度调整的震荡上行形态。

Q：债市跨年行情是否会继续缺席？

A：近年来债市多呈现先涨后平的跨年行情特征，以春节前一交易日为T日，T-60至T日期间10年国债收益率变化显示，除2023年调整外，2022、2024及2025年春节前债市均出现上涨；其中2025年跨年行情提前启动，T-60至T-18区间10年国债收益率下行约50BP，之后呈横盘震荡状态；2022、2024年下行幅度在20-30BP之间，节前均出现5-10天的横盘震荡。综合判断，年内第三轮债市调整目前或未结束，但2026年1-2月若出现货币政策宽松预期升温等利好因子，跨年行情可能延后开启。

Q：可控核聚变近期有哪些新的变化？

A：近两周可控核聚变行业有两点新变化：一是重要项目招标正在有序落地；二是美国特朗普集团投资TAE核聚变公司映射到A股。

Q：可控核聚变重要项目招标落地情况及美国特朗普媒体集团合并TAE的具体情况及对A股的影响如何？

A：可控核聚变重要项目招标方面，2025年以来等离子体所招标加速，年初招标金额超56亿元，11月招标金额超37亿元，项目招标显著提速；近期重要招标结果陆续落地，氧中标低温系统部件，王子新材子公司中标磁体电源储能系统，安泰科技中标偏滤器靶板及集成系统，多家公司获得先发优势。美国特朗普媒体科技集团与TAE核聚变公司18日签订约束性合并协议，交易估值超60亿美元，通过股权交易完成合并，合并后双方各持新公司约50%股权；消息发布当日TMTG股价暴涨超40%，次日A股受美股映射。TAE采用FRC直线型约束装置，合并后的新公司2026年将启动全球首座50兆瓦商用核电站建设，后续总供电规模规划为350~500兆瓦。

Q：站在当前时间点，投资建议是什么？

A：投资建议为轻市值、重卡位，核心关注卡位关键环节的弹性标的；中游设备关注联创光电、旭光电子、安泰科技、西装股份、杭氧股份、西子节能、河钢智能、国光电器、王子新材、斯创电子、弘讯科技、英杰电器、雪人集团、艾克赛博、新风光等，上游材料关注永鼎股份、西部超导、精达股份等。

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