1、储能行业分析

景气度与需求端：全球储能需求多点开花，国内大储商业模式改善、海外需求景气向上。预计2025-2027年全球储能新增装机分别达271GW、444GW、661GW，同比增速依次为44%、64%、49%。分市场看，国内新能源全面入市推动峰谷电价差拉大，多省推出容量电价政策使大储盈利模式明晰优化，需求从政策导向转向市场导向，2025年1-11月国内储能招标规模达112GW、364GWh，同比增长110%、161%，预计2026年国内装机有望达264吉瓦时（+80%）；美国市场受益于北美算力爆发式增长，电力及配储需求超预期，终端需求刚性较强，2026年新增装机有望达63吉瓦时（+40%）；欧洲市场大储需求爆发，户储去库基本完成、出货逐步恢复正常，工商储开始放量，2026年新增装机将达50吉瓦时（+43%）；澳洲市场因电力市场波动大，储能能量套利空间更大，后续有望在容量投资计划和户储补贴计划推动下加速发展。

供给端趋势：供给端主要呈现两大趋势：一是出海，国内储能系统集成、储能电芯等企业陆续布局海外，2025年1-9月中国企业海外储能合作累计超19.6GW、208.09GWh，主要集中在中东、澳洲、欧洲等地区，1-10月中国逆变器出口总金额达74.36亿美元（+6.38%），国内头部企业竞争优势突出，预计持续获取海外高毛利订单；二是从价格竞争走向价值竞争，国内独立储能快速发展，更注重储能系统全生命周期表现，对储能系统设备的硬件能力及交易运维能力提出更高要求，未来将回归价值本质，硬件及软件能力、全生命周期管理能力更强的系统集成商有望胜出。

投资方向与风险提示：投资方面建议关注四大细分环节及标的：a.系统集成商，如阳光电源、海博思创、阿特斯、天河光能、南网科技等；b.PCS厂商，如上能电气、德业股份、爱罗能源、盛弘股份、科士达、科华数据、固德威、锦浪科技等；c.储能电芯厂商，如宁德时代、亿纬锂能等；d.储能温控厂商，如英维克、同飞股份、申菱环境等。风险提示包括：价格持续下降风险、储能支持政策不及预期风险、国际贸易环境恶化风险、行业竞争加剧风险、汇率大幅波动风险。

2、洁美科技深度分析

业务布局分析：公司从纸质载带起家，通过纵向一体化（自制原材料）和横向一站式策略，形成电子封装材料、电子基薄膜、复合集流体三大业务板块，为客户提供一站式采购服务。纸质载带是起家业务，2024年全球纸质载带市场规模约3.64亿美金，公司2021年在该领域的市占率高达74%，是全球龙头；成功核心在于垂直一体化，掌握从电子专用原纸到载带深加工全产业链，自主研发的电子载带原纸打破国外垄断，解决原材料卡脖子问题，降低生产成本，且载带为耗材属性，客户认证更换成本极高，公司凭借长期稳定的供应品质成为全球顶尖电子元器件厂的首选供应商。塑料载带主要用于芯片半导体等对防静电和精度要求更高的元件，市场空间更大，预计2031年有望达到10亿美元体量；公司复刻纸质载带成长逻辑，自主研发塑料粒子到精密塑带成型工艺，目前已进入全球前五，打破3M等国际巨头主导的市场格局，证明具备跨赛道成长能力。离型膜基于技术和客户协同开启新成长空间，主要用于电子元器件制造中的转移工艺及偏光片生产等场景；2023年全球离型膜市场规模预计171亿美元，2030年有望达到285亿美元，CAGR约6.6%；其中MLCC用离型膜2024年规模预计36.7亿美元（25-31年CAGR约6.8%），光学用离型膜预计整体24亿美元（偏光片用离型膜规模约12亿美元，24-32年CAGR约7.2%；OCA用离型膜规模约12亿美元，26-33年CAGR约8.5%）；公司切入离型膜基于精密涂层技术和客户复用，MLCC离型膜完成基膜和涂布一体化，实现对国巨、华新科、风华高科、三环集团等客户稳定批量供应，进入日韩客户导入阶段；光学离型膜打入主要偏光片厂供应链，是除日韩外少数具备一体化和量产经验的供应商。复合集流体是2024年通过并购柔震科技切入的领域，具备降低金属用量（低成本）、高安全性、长寿命、高能量密度特征，是动力电池与储能电池集流体升级的重要技术路线；2023年市场规模预计12亿美元，2032年有望增长至34亿美元，期间CAGR为12.5%；所用技术为超薄BOPET膜，与公司核心技术强项存在极强产业链协同；柔震科技已与宁德新能源签署联合开发协议，并锁定2025-2027年大量采购需求，为公司打开新能源领域远期天花板。

盈利预测与评级：预计公司2025至2027年营业收入分别为21.0、26.1和32.4亿元，同比增长分别为15.5%、24.5%和23.9%；归母净利润分别为2.6、3.7和5.1亿元，同比增长分别为27.6%、43.3%和39.2%。截至12月18日，公司市值对应PE分别为51.0、35.6和25.6倍。考虑到载带业务稳固、离型膜业务逐步进入放量期、复合集流体打开新能源赛道的成长空间，公司成长价值被低估，给予买入评级。

风险提示：公司面临下游需求不及预期、汇率波动及原材料价格波动风险。

Q&A

Q：风电行业的景气度展望如何？

A：全球风电中长期需求将保持稳健增长。结合GWEC、Wind Europe及Wood Mackenzie等机构预测，2026年全球风电新增装机有望达186.2 GW，同比增长14.0%；其中陆上风电新增装机161.5 GW，海上风电24.7 GW；2024~2030年全球风电新增装机复合增速10.9%，陆上风电9.3%、海上风电26.3%。欧洲市场海上风电进入装机高峰期，2025~2030年欧洲海上风电累计新增装机有望达43.04 GW，主要集中在英国、德国、波兰、荷兰、法国及丹麦；海上风机大型化提速，2022~2024年平均单机功率分别为8.0、9.7、10.1兆瓦。国内市场陆风招标价格持续回升，招标量维持高位；招标价格回升及出口规模扩大将推动风电整机毛利率重回上行通道，风机环节从中标到确认收入通常需4~8个季度，今年三季度和四季度是观察盈利回升的重要窗口期；2024年中国整机企业中标海外订单34.3 GW，2025年前三季度达19.28 GW。

Q：风电行业的投资方向如何？具体建议关注哪些细分环节及标的？

A：风电行业属于低估值、高EPS板块，建议从四大维度关注细分环节及标的：整机环节标的包括金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能；海风基础及塔桩环节标的包括大金重工、海力风电、天顺风能、泰胜风能；海缆环节标的包括东方电缆、中天科技、亨通光电；零部件环节标的包括金雷股份、德力佳、时代新材、日月股份、广达特材。

Q：储能行业今年三季度以来景气度爆发，后续行业景气度持续性如何？

A：全球储能需求多点开花，国内大储商业模式改善，海外需求景气度向上。预计2025-2027年全球储能新增装机分别为271 GW、444 GW、661 GW，同比增速44%、64%、49%。国内市场方面，新能源全面入市推动峰谷电价差拉大，多省推出容量电价政策使大储盈利模式明晰，需求由政策导向转向市场导向；今年1-11月国内储能招标规模112 GW、364 GWh，同比增长110%、161%，预计2026年装机264 GWh，同比增长80%。美国市场受北美算力爆发驱动，电力及配储需求超预期，终端需求刚性强，预计2026年新增装机63 GWh，同比增长40%。欧洲市场大储需求爆发，户储去库完成、出货恢复，工商储开始放量，预计2026年新增装机50 GWh，同比增长43%。澳洲市场电力波动大，储能能量套利空间大，后续有望在容量投资计划及户储补贴计划推动下加速发展。

Q：对储能市场供给端的判断及趋势如何？

A：储能市场供给端主要呈现出海及从价格竞争走向价值竞争两大趋势，其中出海表现为国内储能系统集成、储能电芯等企业陆续布局海外，今年1-9月中国企业海外储能合作累计超19.6GW、208.09GWh，主要集中在中东、澳洲、欧洲等地区；今年1-10月中国逆变器出口总金额74.36亿美元，同比增长6.38%，国内头部企业竞争优势突出，预计后续将持续获取海外高毛利订单。从价格竞争走向价值竞争则体现在国内独立储能快速发展，更加注重储能系统全生命周期表现，对储能系统设备的硬件能力及交易运维能力提出更高要求，未来将回归价值本质，硬件及软件能力更强、全生命周期管理能力更强的系统集成商有望胜出。

Q：储能行业建议关注哪些细分环节及标的？

A：建议关注四类细分环节及对应标的：系统集成商、PCS厂商、储能电芯厂商、储能温控厂商。

Q：卫星互联网和太空算力的概念分别是怎样的？

A：卫星互联网是通过一定数量卫星形成规模组网、实现全球覆盖，为地面及空中终端提供宽带互联网接入等通信服务的信息网络，可助力军队构建更强大通信网络体系，拓展地面用户网络服务范围；太空算力有望解决当前数据中心散热与供电瓶颈，其依托的太空数据中心可全天候利用高强度太阳能，且无需水冷却，因此近地轨道部署数据中心成为科技公司未来战略布局的潜力选项。

Q：卫星互联网及太空算力行业的需求端与供给端情况如何？

A：需求端方面，中国低轨星座规划庞大，面临占频保轨压力，低轨卫星容纳量有限且频段需先行申报，ITU要求12年内发射总数达50%、14年内完成全星座。目前国内GW、G60等主要星座处于起步阶段，截止今年11月在轨卫星数量不足规划的1%，星座建设进度滞后，未来5年G60、GW及其他商业计划总发射量约1.6万颗，若单枚火箭携带10颗卫星，发射次数将从25年54次增长到30年860次，复合增速74%，预计2029年中国太空算力对应火箭发射约6800次，全球约1.5万次。供给端方面，国家队产能持续扩充，2023年航天六院上市公司航天动力新建宝鸡航天液体动力制造产业基地项目，2025年二期商业航天发动机项目组装车间主体完工，预计形成年产300台液体火箭发动机总装总测能力；民企方面，力箭超级工厂规划产能20发，天兵天龙三号目标年产30发，星际荣耀双捷3号预计年产20发。同时，民营火箭企业今年年底有望集中试射，明年年底有望放量，在研型号如朱雀3、天龙3运力成本有望下探至2万元/千克，接近SpaceX猎鹰9号成本，运力成本下降将推动更多星座负担发射成本，释放潜在需求。

Q：火箭产业链有哪些值得重点关注的标的？

A：标的包括供应商及潜在主机厂：供应商方面，长盈股份为火箭液氧燃料供应商，铂力特为火箭3D打印零件供应商，斯瑞新材为火箭发动机铜合金供应商，国际精工为火箭轴承供应商，超捷股份为火箭结构件供应商，高华科技为火箭传感器供应商，豪能股份为火箭结构件和关键系统配套核心供应商；潜在主机厂包括航天动力、航天工程、能源火箭。

Q：公司成为纸质载带全球龙头的核心原因是什么？塑料载带的拓展情况及市场表现如何？

A：纸质载带是公司起家业务，据GGI数据，2024年全球纸质载带市场规模约3.64亿美金，公司2021年市占率达74%；核心在于垂直一体化布局，掌握从电子专用原纸到载带深加工全产业链，自主研发的电子载带原纸打破国外垄断，解决原材料卡脖子问题并降低生产成本；同时载带具有耗材属性，客户更换成本高，公司凭借长期稳定的供应品质成为全球顶尖电子元器件厂首选供应商。塑料载带主要用于芯片半导体等对防静电和精度要求更高的元件，市场空间更大，预计2031年达10亿美元；公司复刻纸质载带成长逻辑，自主研发塑料粒子及精密塑带成型工艺，目前已进入全球前五，打破3M等国际巨头主导的市场格局，具备扩张可复制性及跨赛道成长能力。

Q：电子级薄膜领域的市场空间有多大？杰美在该领域取得了怎样的关键性突破？

A：电子级薄膜领域中，离型膜市场2023年全球规模预计171亿美元，2030年预计285亿美元，CAGR 6.6%；细分来看，2024年MLCC用离型膜规模预计36.7亿美元，2025-2031年CAGR约6.8%；光学用离型膜整体预计24亿美元，其中偏光片用约12亿美元，OCA用约12亿美元。杰美在离型膜领域实现MLCC离型膜基膜和涂布一体化，稳定批量供应国巨、华新科、风华高科、三环集团等客户，进入日韩客户导入阶段；光学离型膜打入主要偏光片厂供应链，成为除日韩外少数具备一体化和量产经验的供应商。2024年公司通过并购柔震科技切入复合集流体领域并斩获三年订单，复合集流体2023年市场规模预计12亿美元，2032年预计34亿美元，CAGR 12.5%，其核心技术超薄BOPET膜为杰美核心强项，且已与宁德新能源签署联合开发协议，锁定2025-2027年大量采购需求。

Q：洁美科技的盈利预测情况如何？

A：预计公司2025至2027年营业收入分别为21.0、26.1和32.4亿元，同比增速分别为15.5%、24.5%和23.9%；归母净利润分别为2.6、3.7和5.1亿元，同比增速分别为27.6%、43.3%和39.2%。截至12月18日，公司市值对应PE分别为51.0、35.6和25.6倍。考虑到载带业务稳固、离型膜业务逐步进入放量期、复合集流体打开新能源赛道成长空间，公司成长价值被低估，给予买入评级。

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