1、英维克发展历程与业务分析

发展历程梳理：英维克2006年成立，深耕精密温控，技术从传统风冷逐步扩展至水冷、间接蒸发冷、液冷等新兴技术。2006-2014年逐步扩大客户群体，先后入围移动、联通等运营商采购名单，成为华为、中兴、腾讯、阿里等大客户供应商；其作为华为体系培育的液冷公司，CDU等产品经华为长期打磨，产品竞争力突出。2018年扩展轨交空调业务，2021年Cool Inside全链条液冷解决方案实现规模化商用，覆盖服务器侧冷板、液冷工质、管路，机柜侧快接头、Manifold Tank，以及外部CDU、一次侧冷源，全链条产品均自研自产。

业务结构拆解：公司业务主要分为五大块，其中机房温控和机柜温控在2025年年终中报占总营收九成左右；算力散热业务集中在机房温控及第五块电子散热中。机房温控是近年主要增长级，2025年上半年同比增速超50%，产品一般直接或通过系统集成商间接提供给数据中心业主、IDC运营商及CSP、通讯运营商。

客户基础分析：公司具备优质客户基础，大客户合作关系稳固。目前主要客户包括腾讯、阿里、秦淮数据等ITC公司，以及移动、电信等运营商。

2、英维克近期订单与进展

北美算力订单情况：英维克是目前大陆企业中确定拿下北美算力液冷订单的稀缺标的，也是唯一一家拿到NV确定订单的液冷厂商。英伟达2025年11月完成审厂，2026年快接头订单指引达百万对，对应三四千个NVL72机柜3%-4%的份额，折合成收入约5亿左右；CDU订单为几百到千台，对应收入约2亿左右。预计2026年英维克市占率仍在个位数，长期来看台系厂商市占率不会快速下降，英维克有望依靠价格优势缩小差距，净利润率在20%左右。

多客户订单预期：英维克在谷歌供应链有领先卡位优势：过往与天虹（谷歌AI服务器主要代工厂商）建立良好关系，近期积极合作，上个月发布符合谷歌标准的2兆瓦第五代CDU及OCP规格快接头，产品能力保持行业领先，谷歌TPU机柜的快接头、CDU等预计通过天虹下单，份额约25%，对应订单有望达30亿。在Meta方面，英维克此前为其做数据中心液冷，为未来拿下服务器机柜液冷打下基础，订单预计2025年底或2026年初夏落地，体量在几个亿左右。此外，公司与英特尔合作已久，同时拿到CPU和GPU两个龙头公司的验证客户。总体来看，2026年公司海外算力业务中，NV加谷歌的确定性订单约40亿；乐观来看，2026年营收可能在70-80亿，利润有望超过20亿。

3、液冷行业空间与趋势

渗透率提升逻辑：2025年数据中心液冷方案渗透率从2024年的14% 提高到33%，主因英伟达GB系列机柜液冷出货，其中GB200渗透率70%以上，GB300渗透率100%；AMD、亚马逊2025年新发布机架均提供液冷方案，预计2026年服务器液冷渗透率继续大幅提升。芯片功耗提升推动液冷成必选项：风冷热流密度上限为千瓦级，机柜功耗上限约100千瓦，但厂商会平衡成本提供方案，份额变动主因供应链安全及性价比。北美云厂商已开始建制液冷架构兼容设施，2025年起逐渐以液冷系统作为标配架构。

市场规模测算：按单机柜液冷价值量9.9万美元计算，2026年出货10~12万个机柜，英伟达GPU液冷市场有望达119亿美元，以2024年65亿美元规模为基，2025~2026年年均复合增长率35%以上；英伟达2027年推出的Kepler将实现100%液冷，GPU液冷市场空间仍有上修可能。ASIC方面，单张芯片液冷价值量1376美元（9.9万美元/72张卡），2026年ASIC芯片预计830万颗，按40% 渗透率计算，ASIC服务器液冷市场约46亿美元。GPU加ASIC服务器液冷市场合计有望达180亿美元，较8月仅GPU液冷空间测算提高30%多，以2024年65亿美元规模算，年均增长率60%以上。

台企业绩验证：奇宏2025年营收受液冷渗透率提升和下游需求爆发影响，连续9个月创新高且增速提升，11月仍呈加速增长态势；三季度法说会称订单能见度到2028年，现阶段GPU与ASIC液冷比例约7:3，ASIC液冷逐步起量。GB300相较GB200，交换托盘的水溶板及快接头用量提升，单机价值量增加，奇宏预计2026年业绩更好，随高附加值产品渗透率提升，毛利率朝30% 迈进。双红2025年以来增长强劲，二季度因缺料出现增速短暂下滑。

4、液冷标的推荐逻辑

核心标的推荐：液冷行业方面，除英伟达这样的GPU服务器外，ASIC服务器也逐渐推出了液冷方案，渗透率会以较快速度上行；随着头部云厂商加速自研IC芯片，以及其规模化部署和外部商用，数据中心液冷渗透率有望加速上行。核心标的推荐如下：a. 英维克：卡位优势明显、订单率先落地，是液冷订单确定性强的稀缺标的，当前冷板合计产能约30~40万片，均热片为另一增长动能，二季度开始对超威供货；b. 飞荣达：上游材料与核心部件龙头厂商；c. 高澜股份、深南环境：具备完整系统集成能力的系统集成商。

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