1、燃气轮机行业及应流股份推荐

燃气轮机行业供需矛盾：燃气轮机行业主要矛盾已从需求增长转向供给端紧张。2025年全球燃气轮机新签订单上半年达42吉瓦，三季度新签24吉瓦，全年将突破90吉瓦；而全球产能仅约60吉瓦，即使2026年、2027年供给端提升至70几瓦、80几瓦，仍无法满足当前需求，产能严重不足。供给端瓶颈核心在于涡轮叶片环节：涡轮叶片技术壁垒高，掌握核心技术的成熟技术工人全球稀缺，且行业集中度高——美国PCC与Howmet合计占全球50%的份额。其中PCC2016年被巴菲特私有化后未扩产，疫情期间还裁员50%；霍尼韦尔2020年分拆独立后，固定资产、无形资产未明显提升，资本开支维持低位，2025年1-3季度Howmet两级业务资本开支分别为0.86、0.75、0.74亿美元，扩产节奏放缓。同时，叶片厂商优先将产能用于航空发动机叶片：航发订单周期长（10-15年），便于改善工艺流程、提高良率，且单个叶片尺寸小、量大，成本摊薄效应更好；而燃机叶片量小、单个尺寸大。以霍尼韦尔为例，2025年二季度到三季度，发动机板块民航收入从5.7亿美元提升至6.03亿美元，工业燃气轮机收入仅从1.51亿美元微升至1.52亿美元，燃机领域收入几乎无增长。海外叶片厂商将产能向航发倾斜，导致燃机叶片供需缺口持续拉大，成为限制燃机主机厂整机交付的最主要瓶颈。

应流股份竞争优势：应流股份作为全球燃气轮机叶片环节的潜在龙头，目前全球份额仅1%-2%，但已进入海外头部主机厂的重型燃气轮机（重燃）供应链体系。重燃在燃气轮机行业规模中占比达80%甚至更高，是行业核心——头部主机厂（如GEV、西门子、三菱、安萨尔多）的行业地位取决于重燃销售，零部件公司只有拿下重燃叶片订单，才能成为全球龙头。应流已进入西门子能源最主要的两款重燃（4000F、9000HL）供应链：4000F（300兆瓦）2024年已批产，应流在该型号上的份额成功提升至50%；2025年西门子又将4000F的二动二进、三动四进等四个新型号交给应流开发，预计2026年转为批产，2027年将完成剩余3个品种开发，份额有望提升至50%。此外，西门子9000HL（近600兆瓦）的三动叶片过去由Howmet100%供应，目前因Howmet产能紧张，西门子选择应流开发，预计份额将提升至50%。除西门子外，应流还与贝克休斯、安萨尔多签有长协：对贝克休斯已批产30多个型号，另有四五十个型号在研；对安萨尔多已有十几个在研型号，且均为高价值的重燃叶片。

应流未来增长预期：应流股份叶片收入将持续保持滚雪球式高增长。随着与西门子、贝克休斯、安萨尔多等主机厂的新型号订单逐步转为批产，其叶片收入规模将不断扩大。测算显示，2028年应流两级业务收入预计达五六十亿元，若按20%-25%利润率计算，对应利润12-13亿元；其他业务预计贡献3亿元以上利润，合计利润约16-17亿元。若2028年给予30倍PE，对应市值约500亿元。短期来看，潜在催化因素包括：三菱规划将产能翻一倍，大概率会向中国企业开放供应商；航发领域，应流目前对赛峰供应的产品除了机匣还有叶孤，已无限接近叶片，下一步有望拿到海外航发叶片的试做订单；安萨尔多、贝克休斯在北美订单饱满，预计未来可能进一步给到公司更多试做订单。这些催化因素将推动应流短期估值提升，未来两三年股价或迎来翻倍行情。

2、储能及锂电中游投资逻辑

储能需求爆发逻辑：近期储能及锂电板块出现回调，需求无问题，回调更多是年底资金层面博弈。支撑板块逻辑的三根支柱未动摇且在强化，其中第一个支柱是国内外储能需求正迎来真正大爆发。上游储能电芯厂商发布涨价通知，幅度15%左右，此次涨价系下游排产旺盛、需求超预期导致的主动涨价，非成本推动；一季度排产大概率淡季不淡。国内市场政策持续性强，内蒙古出台调峰容量补偿政策，额度约300亿，若补偿价格3毛左右，配合峰谷价差，储能项目收益率可超7%，国内多省份经济性逐步跑通；国家推动容量电价改革等利好，2025年是政策落地开始，后续各省政策将陆续落地。海外市场非美增长快，欧洲意大利招标规模达几十吉瓦时，巴西出台明确储能市场定位政策，预示其将成拉美下一个爆发级市场，墨西哥、西班牙需求快速释放。预计2027年全球储能装机保持30%以上增长，储能板块贝塔确定，是未来3年高增长行业。

锂电中游反转逻辑：过去两三年锂电材料经历惨烈价格战，多环节亏损，2025年下半年利用率提升，旺季稼动率达八九成，淡季预计维持六七成，为涨价提供坚实基础。目前下游集成及电池厂盈利，上游材料环节亏损，结构不可持续，需求好转下下游对上游涨价容忍度变高；储能电芯订单以高毛利项目为主，采购方可给出1-2个溢价。展望2026年，虽12月受补贴真空期影响数据波动，但2026年国内动力电池增速约15%，全球近15%，叠加储能60%增长，全年锂电需求增长20%-30%，支撑中游材料从预期修复走向盈利改善。锂电中游涨价传导中，六氟价格12-13万、VC15万，散单及长协均上涨，四季度业绩反转明确；铁锂、隔膜、铜箔和铝箔等环节跟随龙头涨价，从酝酿提价到初步落地；负极环节头部企业通过外协加工获销量弹性；储能系统集成环节2026年受益需求爆发及供应链通胀，量预计增长超行业60%，龙头增速更高。

推荐标的及环节：投资建议上，行情有节奏梯度。第一梯度为业绩反转最快的六氟和VC，已逐步跑出来，大单落地，散单及长协均涨，四季度业绩反转确定性高且估值便宜；第二梯队是铁锂、隔膜、铜箔和铝箔等环节，正跟随龙头涨价，从酝酿提价到初步落地；储能系统集成商受益需求爆发和涨价传导，业绩兑现能力强，推荐阳光电源、阿特斯、海博思创。

3、电力设备投资主线及标的

英伟达峰会缺电信号：英伟达将于12月18号左右在加州总部举办闭门峰会，邀请能源和电气领域工程初创企业，明确释放北美缺电加剧的信号。加州圣克拉拉市两个合计容量100兆瓦的新建数据中心因电力不足完全闲置，微软CEO也指出电力紧缺导致昂贵硬件闲置，显示缺电已从预期变为现实。摩根士丹利预测25-28年美国数据中心电力缺口47GW，高盛指出AI服务器耗电量呈指数级增长，而电网侧扩容为线性增长，两者剪刀差迅速拉大。此次峰会标志英伟达战略从单纯GPU销售延伸至能源基础设施建设生态架构，会上可能通过股权投资或签署长期协议绑定上游电计划企业，以保障26、27年算力集群能源安全。

电力设备出海逻辑：电力设备出海核心聚焦高压变压器，其紧缺逻辑源于数据中心机柜功率从几千瓦向百千瓦以上提升，2030年数据中心用电占全球比例或达10%以上，巨瓦级电力缺口冲击电网；高压变压器交付周期已拉长至100周以上，2020年后主流长期价格普遍翻倍。虽西门子能源上月20号宣布扩产40%，但单家扩产对巨大缺口杯水车薪，未来几年电力变压器仍为卖方市场，且高压开关紧缺程度低于变压器。A股中唯一能出海北美地区的高压设备公司是思源电器，26年新增北美订单达15亿体量（25年约3-4亿），同时受益标的包括神马电力和华明装备。

固态变压器技术迭代：固态变压器是AI供电的终局方案，具备三大优势：a.省电：具备AC到DC整流功能，端到端效率提升至98%以上，100兆瓦数据中心每年电费可省200多万美元，能覆盖初期产品溢价；b.省空间：采用碳化硅功率器件，工作频率提升到10千赫兹以上，体积节省70%-80%；c.省时间：作为电力电子产品，由功率器件、控制芯片等组成，可模块化生产、设计和快速供应。海外方面，泰达表现突出，一顿起步最早，施耐德、维谛处于竞争中；国内分为三类：电网和项目出身的四方股份、许继电气、中国西电；传统变压器出身的金风科技、伊戈尔、新雷电气；电力电子出身的阳光电源、华为及8月已推出理论样机的晶邦科技（阳光电源26年也将密集推出样机）。需注意北美电网硬件及通信相关认证壁垒、未来可能的价格战，以及渠道的重要性。

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