1、恒轩公司调研要点

存储涨价对公司的影响：存储涨价对公司的影响主要体现在三方面：一是公司产品价格策略维持稳定；二是下游SOC厂商不接受存储涨价转嫁；三是终端影响程度存在差异，手机端（尤其低端）影响大于其他端侧，总体略有影响。

眼镜业务与芯片研发进展：眼镜业务方面，270和2800芯片已有客户使用，公司优势在低功耗，在手案子多且在开发，后续将有产品落地；最新六千系列芯片2026年将送样和导入。行业景气度上半年较好，下半年因国补减弱略弱，公司低功耗能力强，后续案子落地及芯片导入将形成催化。

代工厂价格稳定性：公司上游代工厂价格稳定，不会涨价，台积对公司无涨价想法，有助于成本控制与利润端稳定。

2、国产算力市场分析

2025年国产算力市场表现：2025年国产算力卡出货量约150万颗，相比去年增长1.5倍；均价约5万元，对应市场规模450亿。

2026年市场增长预期：2026年国产算力卡出货量预期翻倍至300万颗；因制程降低，均价或降至4万元，对应市场规模1200亿。

主要厂商产品计划：a. 华为、寒武纪、海光等前几家厂商2026年出货量有望翻倍甚至更高增长，华为将推出950双带超节点（8192卡），算力强可用于训练段；b. 寒武纪将推128卡超级点；c. 海光将推出深算4号，算力据说比910C更强，会拓展互联网等下游客户；d. 昆仑芯和平头哥产品性能偏高，主要以自用为主，百度、阿里自身需求强劲；e. 摩尔线程、沐曦产品力相对较弱，下游主要用于信创等市场（推理多，暂未触及大模型训练），上市后募集资金将布局训练端方向；f. 2026年需关注华为等人工智能超级节点推出能否获取更高训练市场份额，虽H20/H200进入中国可能有限制且算力强对训练市场有冲击，但国产算力需满足训练市场需求，需持续跟踪华为等超级点的客户需求及效果。

3、应旦创新业务与分拆进展

业务结构与核心代理：公司主要业务为芯片分销，类似中电港、深圳华强。2025年上半年营收同比增长55%，利润同比增长17%。两大业务板块：一是科通技术，主营分销业务，代理80+家核心芯片厂商产品，核心为NVIDIA Jetson芯片（属其5个系列之一，负责边缘计算与嵌入式相关，广泛用于无人机、人形机器人、工业机器人、医疗设备等领域，如大疆无人机、宇树机器人均采用）；二是硬蛋科技，从事自有品牌AIoT智能硬件的研发和销售。与其他分销商的差异在于Jetson芯片代理收入占比高，并围绕该芯片及赛灵思FPGA等高端芯片推出自研核心板业务，未来端侧及机器人市场发展将推动业绩提升。

科通分拆上市计划：公司已决定将负责分销业务的深圳科通分拆至A股上市；若需进一步了解公司信息，欢迎下周参加深圳策略会与公司深入交流。

4、存储板块与算力产业链机会

存储价格与供应情况：存储板块方面，2025年四季度DDR合约定价环比上涨35%，NAND价格上涨20%，均超出市场预期；2026年一季度DDR合约定价预计上涨30%以上（行业人士称或达50%），NAND价格预计上涨20%以上。手机、PC等终端产品2026年一季度可能涨价，部分终端为应对涨价进行减配（如512G调整为256G）。供应短缺方面，DDR短缺将持续至2027年一季度，NAND短缺持续至2026年三季度，头部云厂商预购订单已延展至2028年。当前库存水平处于低位：服务器DRAM库存仅11周，手机DRAM库存9周，SSD库存8周，市场实际需求强劲，投机性囤货情况不明显。海外方面，美光、西捷股价近期创新高；海力士准备在美国上市。国内方面，两存预计2026年上半年登陆A股，存储板块后续仍值得看好。

英伟达H200出口的影响：英伟达H200正式对国内出口，标志着国内从H20水准升级至H200水准，将加速算力产业链发展。H200功耗达1000瓦，推动国内液冷技术应用。H200放行利好国内及海外算力产业链，是半导体或电子板块中值得重视的方向。

算力产业链受益方向：算力产业链多个方向受益：a.AI服务器代工领域，华勤技术、工业富联、浪潮信息将受益于H200高端服务器的国内需求；华天技术代工H200服务器，2025年该业务较去年翻倍增长，2026年或继续翻倍。b.光模块、高速连接等领域存在机会，尽管近期受美股波动及国内市场提前反应影响有波动，但长期（半年以上）仍看好。c.散热与电源管理领域，英维克、高澜股份（液冷方案）、麦克米特（电源）将受益于国内算力中心升级；H200的高功耗推动了液冷技术的应用。d.端侧与AI应用训练侧，2026年将有更多大模型、小模型上市（如Deepseek带动）；国产算力生态方面，国内算力芯片已达英伟达A100水准，很快将达H200水准，进入超节点、超算中心阶段。

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