1、具身智能市场长期展望

具身智能整体市场与零部件展望：摩根士丹利具身智能报告覆盖自动驾驶汽车、无人机、飞行器、人形机器人、工业机器人、物流仓储/农业/建筑等专用型机器人、太空、脑机接口等垂类，目的是概览具身智能长期发展下的市场趋势性投资机会及大小。2050年全球具身智能市场规模将达25万亿美金，2025年约1000亿美金，未来25年增长250倍；细分领域中，人形机器人7.5万亿美金，自动驾驶汽车5.6万亿美金，服务机器人5万亿美金，飞行器/无人机4.7万亿美金，其他非人形机器人2.2万亿美金。核心零部件2050年相对当前的增长倍数为：视觉相机95倍、激光雷达300倍、电机260倍、轴承200倍、减速器590倍、端侧算力4万倍、稀土永磁480倍、电池1400倍（电池下游主要来自自动驾驶汽车）。

人形机器人市场及调研结果：人形机器人长期市场规模可观，2050年全球达7.5万亿美金（较2025年4月报告的5万亿美金显著提升，主要因单机价值量增加）。中美短期销量预测：美国2026年需求5000台；中国2025年7000台，2026年15000台（同比增长100%），因处于场景验证阶段，前期量的爬升偏谨慎。长期看，2050年中国年销量5000万台、保有量3亿台，全球保有量超10亿台、年需求量2亿台。对86位企业高管（50%来自制造业、25%来自采矿/建筑/农业等工业、25%来自服务行业）的调研结果显示：a. 测试意愿高，目前仅10%企业测试，2027年测试比例将提升至62%；b. 产品需求集中在人机协作、系统协同、功能及自学习能力，认为人形机器人是生产工具，需在垂类应用做好1-2件事以产生合理投资回报；c. 价格敏感，92%的企业认为价格应低于20万人民币，其中50%认为需在10万人民币以下。

2、中国平安保险报告与市场反馈

报告核心机遇与市场表现：报告提出三大市场机遇：一是居民财富增长，过去十年保持双位数增长，2024-2030年预计仍有8%的复合增速，保险产品因保本收益、叠加服务及浮动加保证收益的高吸引力持续受益；二是综合金融服务，平安通过银行、券商、资管、信托等满足居民财富增长诉求；三是养老与医疗需求上升，七八十年代3亿婴儿潮未来十年进入退休阶段，保险公司能整合医疗养老资源并绑定保险产品，直接受益养老大产业。2024-2025年平安H股从30多涨至近60，涨幅60%-70%，跑赢大盘；而过去两年多数中国保险公司寿险、财险涨1-2倍，平安因非高贝塔标的及市场担忧，表现相对平缓。

市场担忧问题及应对：市场对平安的核心担忧包括地产敞口、AI应用及资本偿付能力。地产方面，平安2021年起处理地产风险（华夏幸福事件），2021-2027年为6-7年去风险周期，2023年资管板块亏损207亿，2024年收窄至120亿，预计2025-2026年持续收窄，2027年资管利润转正；同时平安降低地产敞口，转向商场、写字楼、物流园等实物不动产，租金收益率良好，且房价跌幅2026-2027年趋缓。AI应用上，平安AI运用领先，具备历史投入、底层数据积累及各类垂域模型的实物场景应用。资本偿付能力方面，监管放宽险资股票投资因子风险政策，对沪深300、中证100、低波红利和科创板成分股满足条件下给予10%资本折扣；平安可通过永续债等资本工具维持，能持续增长每股DPS及保持有吸引力的股东回报。

未来增长催化剂及预期：2026年平安增长催化剂包括：开门红行业及平安均强劲增长，投资人比过去两三年更关注开门红情况；2026年一季度为险资入市高峰，险资寻求高质量、高股东回报及高成长标的，平安是潜在选择之一；若2026年利率回升，保险板块将更受益。业绩方面，2026年3月年报将体现资管板块完整年度改善，一季报和中报将有寿险高增长及质量表现。长期看，未来2-3年新优价值复合增速预计20%以上，寿险合同服务边际余额将从过去三四年负增长恢复正增长，营运ROV逐步回到14-15水平；估值上，平安80%利润来自零售业务，未来养老、医疗收入为轻资本高ROE业务，对于14%-15%ROE的成长型公司，若用10%以内资本成本，可回到双位数PE。

3、公募基金行业现状与展望

行业转型挑战与费率调整：公募基金是国内第二大资产管理产品，当前AUM超38万亿，含专户及养老金管理规模超47万亿。2021-2024年行业AUM上升28%，但收入大盘下降28%，反映转型压力。过去粗放发展模式带来诸多问题：基金换手率高、投资人持有期短、持有成本上升，投资者适当性管理被忽视，销售渠道将长期投教简化为以排名和过往业绩为导向的流量式销售。近年来，行业通过主动或被动降费、监管改革（费率、薪酬考核机制）调整，费率结构更健康，基金管理人、投资人与销售渠道利益更协调。销售渠道收入中与销量挂钩的占比从2021年的70%以上降至2024年的35%，更多财富管理机构主动对前端费用打折，减少对销售费用的过度依赖。2026年监管可能继续下调销售相关费率，但未调整渠道与基金公司的尾佣分成比例，维持零售端分成比例以正向激励。

居民配置需求与周期性反弹：居民金融资产配置需求为公募基金提供长期机会，中国人均GDP是美国的1/6，但人均家庭金融资产仅为美国的1/12，居民有大量持续储蓄需求。公募基金具有专业股票投资能力、普适性与可得性，投资门槛低，国内投资公募基金的投资人已达8亿，远高于2亿多股民。从周期性看，居民直接和间接权益配置占比从2021年的13.3% 降至2024年的9.3%，基本见底；居民持有基金的权益占比从2021年的38% 降至2024年的24%，2025年中反弹至25%，已出现周期性反弹迹象。预计2025-2026年行业收入保持低个位数增长，2027年回到10% 左右增速，与AUM增速一致。

基金公司产品策略调整：基金公司产品设计与差异化将更重要。2021年主动管理权益产品份额为24%，2024年三季度降至9%，过去主动权益产品表现差强人意部分因2021年市场高点发行，且被动流入多由机构（含国家队）驱动，随市场平稳被动流入下降，主动份额将平稳反弹。未来主动权益产品将从混合型转向股票型（2026年费率调整后股票型对渠道吸引力更大），规模向适中调整（避免超策略容量、缓解流动性压力）；更多股票基金将配置港股，当前配置比例约18%，占南下资金持股量25%、交易量15%，未来比例将提升；混合型产品逐渐转向偏固收，服务中低风险偏好投资人的稳定收益需求，更多固收+产品将涌现，公募的差异化竞争力体现在权益投资部分。财富管理机构中，招行、中金在财富管理端表现突出；券商中广发证券、中信证券在公募基金管理上敞口较大。

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