1、科创板2025年三季报分析

整体盈利与指数表现：2025年三季报中，科创板整体盈利较中报进一步提升，营收增长7%，归母净利润同比8%，较中报分别提升3个和24个百分点。科创板基金同比自2023年以来首次转负为正。分指数看，科创50指数基金同比降幅由中报-42%收窄至-19%；科创100指数增速由152%回落至135%；科创200指数规模经理同比由1%提升至3%。盈利改善最显著的前10家公司集中在电子和医药行业，医药行业的百济神州提升显著，电子行业的寒武纪、中芯国际、生益电子、蓝思科技等提升显著，主要集中在AI算力领域。

行业贡献与逻辑：科创板内部盈利表现居前的行业为汽车与TMT板块，电力设备是主要拖累。采用整体法统计（剔除公司数量小于5家的行业），汽车、计算机、通信、电子的归母净利润同比分别为139%、131%、63%、56%。计算机、通信、电子等科技行业归母净利润居前主要源于AI产业快速发展，特别是上游算力环节的景气度释放；汽车行业因公司数量较少，9号电动车公司两轮车业务快速增长带动行业盈利改善。剔除电力设备行业后，科创板归母净利润同比可提升至38%。

景气前瞻（产能与订单）：从产能扩张看，通过在建工程和固定资产之和观测，2025年三季报二级行业层面约8成行业产能扩张率为正，前五行业为小金属、其他电源设备、元件、非金属材料、摩托车及其他；24个二级行业产能扩张率较中报改善，集中在基础化工、医药生物、电子领域。从在手订单看，通过合同负债和预收账款之和观测，生物制品、地面兵装、光学光电子行业在手订单较上期同期翻倍增长，且同比较中报均有所好转。

风险提示：需注意新兴产业进展不及预期的风险，若AI和创新药等新兴产业发展不及预期，将对科创板景气产生显著影响；此外，统计口径存在误差的风险也需提醒。

2、2026电新行业锂电年度策略

2025年行情与2026年主线：截止2025年11月28日，锂电池指数上涨71.2%，较沪深300超额收益56.1%，较创业板指超额收益28.6%；9月以来锂电板块超额收益快速放大。行情驱动因素：一是供给侧改革及反内卷政策，锂矿价格上涨支撑主材价格触底；二是储能需求持续景气，锂电产业供需由过剩转向紧平衡，六氟、VC等电解液环节商品及股票价格共振上涨，随后产业链全面上涨。2026年投资主线为“供需平衡加速，周期成长并重”。周期端：2024年以来锂电池及主材行业资本开支快速下降，有效供给增加受限；商用车及储能经济性提升，驱动2026年动力储能电池出货高增，锂电池及主材供需格局改善，龙头盈利及利润水平有望修复。成长端：2026年固态电池有望装车测试，核心挑战是真实路况下固固界面接触改善，带来材料级、电池级及系统级机会；能量密度提升或持续，无负极结构及富锂锰基正极有望取得更多进展。

2026年需求超预期点：2026年锂电需求超预期点在储能及商用车领域。储能领域：国内储能度电成本接近电力系统新能源消纳成本，经济性拐点临近，需求有望大幅增长；欧洲及中东等新兴市场储能装机快速增长，预计2026年全球储能电池需求量904GWh，同比增长53%。商用车领域：电动商用车相比油车平价驱动渗透率提升，单车带电量快速增加，预计2026年国内新能源商用车动力电池装车量239GWh，同比增长74%。国内商用车及海外电动化驱动下，2026年全球动力电池需求预计1756GWh，同比增长23%。在此基础上，2026年锂电材料各环节开工率有望提升，加速行业供需平衡，其中三元正极、磷酸铁锂正极、负极、隔膜、六氟、铝箔等行业产能利用率将分别达到68%、37%、75%、81%、89%、98%、88%。

固态电池边际变化：2026年固态电池主要边际变化是多款车型将装车测试，如广汽集团固态电池计划2026年小批量装车实验，结合行业龙头进度及布局，推测2026年将有多款固态电池装车测试。从实验室到装车测试，震动、冲击、温度等环境条件改变对固态电池界面接触提出更高要求，界面改善需分层级拆解：a.材料级核心是降低压力依赖，通过正极包袱、元素掺杂、添加导电剂改变固固接触，降低后续归一压力要求；b.电芯级主要是调控制造压力，通过滚压、等静压、高压化成、分容等方式在电芯制造阶段施加压力实现致密化，关注相关设备厂商验证进展；c.系统级是调控运行压力，关注PACK环节，固态电池充放电及路况环境对运行阶段压力调控提出要求，参考奔驰专利及测试车，电池包压力调控将是测试环节重要增量，PACK环节有望受益；电池温控、BMS系统也有望升级。同时固态电池为提高能量密度，材料端或继续升级，建议关注无负极结构及富锂锰基正极。

标的推荐与风险：标的推荐方面，各环节龙头公司在客户成本、产能、技术、估值等方面更具优势，有望受益周期回暖及价格上涨：电池环节关注宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、卫蓝理能；正极材料环节关注湖南裕能、富临精工、当升科技、厦钨新能、容百科技；负极环节关注尚太科技、贝特瑞、中科电气；隔膜环节关注璞泰来、恩捷股份、星源材质；电解液及添加剂环节关注天赐材料、多氟多、天际股份、石大胜华；集流体环节关注鼎盛新材、嘉元科技、诺德股份、中一科技；结构件环节关注科达利、正裕科技。风险方面需关注：a.需求波动及市场竞争风险；b.全球化经营的管理风险；c.海外贸易政策保护风险；d.固态电池产业化不及预期风险。

3、具身智能与新能源车投资对比

产业相似性与背景：具身智能与新能源车具备产业相似性，2019年Q4的新能源车和2025年Q4的人形机器人有相似宏观背景及产业阶段。新能源车是新能源在出行工具的应用，替代传统汽车；具身智能是AI的现实应用，愿景是替代劳动力。2019年新能源车行情爆发，因宏观上中美贸易摩擦反复、美元流动性宽松、国内流动性稳定，科技板块引领；产业上特斯拉中国工厂投产突破量产瓶颈，培育供应链，后国产主机厂接力，需求共振推高景气。2025年具身智能宏观背景相似，人形机器人处于特斯拉量产前夜，国产主机厂涌现，有望复制投资机会。

投资节奏与选股思路：投资节奏均从核心零部件到国产主机厂。2019年Q4新能源车梯链零部件率先启动至2020年Q3，核心零部件（如宁德时代、先导智能）受益需求景气涨至2021年；当前人形机器人核心零部件仍有较大上涨空间。新能源车主机厂2020年Q3启动（新势力上市节点），具身智能当前建议关注有主业基础和安全边际的主机厂及新势力上市节点。选股需满足管理层决心、过去业绩验证、未来有场景三大条件，思路是找市差，买小、买新、买低、买龙头、买应用场景。

标的推荐：梯链总成方面建议关注拓普集团、恒立液压、新泉股份等；核心零部件首推浙江荣泰，建议关注涛涛车业、恒立液压、杭叉股份、华翔股份、五洲新春、精沃股份、均胜电子、山东威达、汉威科技、福莱新材、金华新材、日盈电子等；国产主机厂建议关注长园东谷、新时达、上海延普及即将上市的部分主机厂。

Q&A

Q：2025年三季报披露后，科创板在本轮财报季的表现如何？

A：2025年三季报科创板盈利较中报进一步提升，营收增长7%，归母净利润同比8%，分别较中报提升3个和24个百分点，显示三季度科创板块盈利与营收持续改善；科创板基金同比自2023年以来首次转负为正。不同指数表现为：科创50指数归母基金同比降幅由中报-42%收窄至-19%，科创100指数增速由152%回落至135%，科创200指数规模经理同比由1%提升至3%。板块内归母净利润差额改善最显著的前10家公司集中在电子和医药行业，其中医药行业百济神州提升最显著，电子行业寒武纪、中芯国际、生益电子、蓝思科技等提升显著，主要集中在AI算力领域。

Q：科创板块内部哪些行业贡献度较大？以及背后的逻辑是什么？

A：盈利方面，汽车与TMT板块表现居前，电力设备是主要拖累。剔除公司数量小于5家的行业后，以整体法统计各行业归母净利润同比，科创板中汽车、计算机、通信、电子行业归母净利润同比居前，分别为139%、131%、63%、56%。计算机、通信、电子等科技行业表现亮眼主要源于AI产业快速发展，尤其是上游算力环节景气度释放；汽车行业因公司数量较少，整体法口径下9号电动车公司两轮车业务快速增长带动行业盈利改善。若剔除电力设备行业，科创板整体归母净利润同比将提升至38%。

Q：从景气前瞻角度，科创板整体表现及哪些行业表现突出？

A：以三季报产能及在手订单两大指标观测，科创板整体供需持续向好。产能扩张方面，整体法下环比统计显示，2025年三季报二级行业约8成产能扩张率为正，前五行业为小金属、其他电源设备、元件、非金属材料、摩托车及其他；24个二级行业产能扩张率较中报改善，主要集中在基础化工、医药生物和电子领域。在手订单方面，整体法下同比统计显示，2025年三季报实现翻倍增长的行业有生物制品、地面兵装、光学光电子，且这三大行业同比较中报好转。

Q：金属板块2025年的行业整体表现及细分板块情况如何？

A：2025年全球政治经济局势动荡，主要经济体政策进入实质性调整与碰撞阶段，俄乌、中东冲突常态化，大国博弈深化，供应链断裂风险加大，全球经济延续弱增长，欧美开启降息周期以应对经济放缓而非刺激繁荣。有色金属行业指数涨幅居申万一级31个行业首位，截止12月2日，申万有色金属行业指数全年涨幅73.8%，跑赢上证指数57.5个百分点。全年金属价格整体高位运行，但板块内部分化。贵金属全年呈上涨-震荡-再上涨走势：1-4月受特朗普关税政策与美元信用下行驱动上涨，4-8月因利好交易充分震荡，9月后受益于降息与美联储转鸽继续上行。工业金属4月受关税影响回调后补涨：3-5月因供需超预期第一轮上涨，4月受关税预期暴跌；8-10月受益于美联储鸽派发言、降息周期开启及国内政策刺激进入主升浪，11-12月因美国降息预期反复震荡。能源金属中，锂行业7月以来受储能需求超预期去库，锂价走出底部，四季度预计8-10万宽幅震荡；钴价自刚果金禁止出口后中枢抬升，9月配额细节出台后维持40万震荡。小金属以供给强约束为主导，需求景气向上，价格中枢持续抬升，叠加出口管制加码与大国博弈，战略资源价值重估；稀土方面，一季度供需支撑温和上涨，二季度战略属性提升估值，三季度国内外政策共振快速上涨，四季度随管制政策波动。大国对关键资源能源的争夺升级，叠加供给扰动，全球初级产品供求失衡，价格波动与供应链风险凸显；低碳经济推升铜、锂、稀土等需求，加剧稀有资源争夺。

Q：2026年金属板块的展望如何？

A：2026年商品超级大周期进程未过半，因大国博弈拉长周期，美元走弱叠加供给扰动频发，继续看好金属牛市延续。主线一为能源革命：绿色工业革命与电力消费驱动，金属作为能源转型核心载体迎来需求重构与价值重估，重点关注锂、钴、镍、铜、铝、铀——钴因刚果金配额制维持高位，锂因储能需求超预期迎年度拐点，镍或迎供给侧利好；铜受金融与商品属性双向催化，矿端供应不足长期难解；铝因供给紧约束进入平台期、需求强释放及低库存，有望跳出过去三年区间震荡进入主升浪；铀因远期需求增长叙事强化、供给增长困难，看长牛。主线二为大国博弈：全球供应链分化重构下，战略金属价值凸显——黄金因美元信用走弱、降息催化，矿企盈利加速走阔；稀土磁材因战略属性延续，迎来盈利与估值共振修复。建议关注锂、钴、贵金属、铜、铝、稀土磁材、铀、锡锑、钢铁等标的。警惕金属价格大幅波动、下游需求修复不及预期及行业供给超预期的风险。

Q：锂电池板块过去一年的行情表现如何，以及2026年的主要投资观点是什么？

A：截至2025年11月28日，锂电池指数上涨71.2%，较沪深300超额收益56.1%，较创业板指超额收益28.6%；9月以来板块超额收益快速放大，主要因供给侧改革及反内卷政策推动锂矿价格上涨支撑主材价格触底，叠加储能需求持续景气使锂电产业供需由过剩转向紧平衡，六氟、VC等电解液环节出现商品与股票价格共振上涨，进而带动锂电产业链全面上涨。2026年锂电行业投资主线为供需平衡加速，周期成长并重，周期层面，2024年以来锂电池及主材行业资本开支快速下降导致有效供给增加受限，商用车及储能经济性提升有望驱动2026年动力储能电池出货高增，推动锂电池及主材供需格局进一步改善，龙头公司盈利能力及利润水平有望修复；成长层面，固态电池2026年有望迎来装车测试，核心挑战是真实路况下的固固界面接触改善，将带来材料级、电池级及系统级投资机会，此外固态电池能量密度提升将持续，无负极结构及富锂锰基正极有望取得更多进展。

Q：2026年锂电需求的超预期点在哪里？

A：储能及商用车两大下游经济性提升加速行业渗透，驱动锂电需求超预期。储能领域，国内储能度电成本正接近电力系统新能源消纳成本，经济性拐点临近，需求有望大幅增长；欧洲及中东等新兴市场储能装机有望快速增长，2026年全球储能电池需求量预计904GWh，同比增长53%。商用车领域，电动商用车相比油车平价驱动渗透率快速提升，且单车带电量快速增加，2026年国内新能源商用车动力电池装车量预计239GWh，同比增长74%；在国内商用车及海外电动化驱动下，2026年全球动力电池需求预计1756GWh，同比增长23%。在此基础上，锂电材料各环节开工率有望进一步提升，加速行业供需平衡，2026年三元正极、磷酸铁锂正极、负极、隔膜、六氟、铝箔等行业产能利用率预计分别达到68%、37%、75%、81%、89%、98%及88%。

Q：2026年固态电池主要的边际变化体现在哪些方面？

A：2026年固态电池主要边际变化为多款产品将实现装车入市，如广汽计划2026年小批量装车实验，结合锂电池及新能源车行业龙头固态电池进度及布局，推测将有多款固态电池装车测试。从实验室到装车测试，震动、冲击、温度等环境条件变化对固态电池保持良好界面接触提出更高要求，其核心在于运行压力调控，可分层级拆解：材料级通过正极包覆、元素掺杂、添加导电剂等改变固固接触，降低压力依赖；电芯级通过滚压、等静压、高压化成、分容等方式调控制造压力，实现电芯致密化，需关注相关设备厂商验证进展；系统级关注PACK环节的运行压力调控，参考奔驰专利及固态电池测试车，电池包压力调控是测试环节重要增量，PACK环节有望受益，同时电池温控、BMS系统或同步升级。此外，为提高能量密度，材料端或继续升级，建议关注无负极结构及富锂锰基正极。

Q：固态电池相关产业链中建议关注的细分环节及标的有哪些？

A：各个环节的龙头公司在客户成本、产能、技术、估值等方面更具优势，有望充分受益周期回暖以及价格上涨。具体来看，电池环节建议关注宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、卫蓝理能；正极材料环节建议关注湖南裕能、富临精工、当升科技、厦钨新能、容百科技；负极环节建议关注尚太科技、贝特瑞、中科电气；隔膜环节建议关注璞泰来、恩捷股份、星源材质；电解液及添加剂环节建议关注天赐材料、多氟多、天际股份、石大胜华；集流体环节建议关注鼎盛新材、嘉元科技、诺德股份、中一科技；结构件环节建议关注科达利、正裕科技。风险方面主要关注需求波动及市场竞争风险、全球化经营管理风险、海外贸易政策保护风险、固态电池产业化不及预期风险。

Q：请详细解读巨声智能产业与新能源车投资机会的对比研究内容及结论？

A：报告为巨声智能产业与新能源车投资机会对比研究，核心内容及结论如下：二者产业本质相似，新能源车是新能源在出行工具的应用、替代传统汽车，具身智能是AI现实应用、愿景替代劳动力；2024年新能源车市场规模5472亿美元，预计2030年具身智能产业规模达7000亿美元。2019年Q4新能源车行情背景为，宏观上中美贸易摩擦反复、美元流动性宽松、国内流动性稳定，科技板块引领行情；产业上特斯拉中国工厂投产突破量产瓶颈，培育完备供应链，后续国产主机厂接力，国内外需求共振推高景气度。2025年具身智能产业宏观背景与2019年相似，且2025年Q4人形机器人处于特斯拉量产前夜、国产主机厂涌现阶段，有望复制更具想象力的投资机会。投资节奏从核心零部件到国产主机厂，新能源车零部件2019年Q4率先启动至2020年Q3，核心零部件受益需求景气上涨至2021年，当前人形机器人核心零部件仍有较大上涨空间；主机厂晚于零部件从2020年Q3开启主声浪，对应新势力主机厂上市节点，当前建议关注有主业基础和安全边际的主机厂及新势力上市节点。选股需满足管理层决心、过往业绩验证、未来有场景三大条件，思路为买小、买新、买低、买龙头、买应用场景；具体标的方面，梯链总成建议关注拓普集团、恒立液压、新泉股份等；核心零部件首推浙江荣泰，建议关注涛涛车业、恒立液压、杭叉股份、华翔股份、五洲新春、精沃股份、均胜电子、山东威达、汉威科技、福莱新材、金华新材、日盈电子等；国产主机厂建议关注长园东谷、新时达、上海延普及即将上市的部分主机厂。

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