1、商业航天行业解读及投资建议

商业航天核心逻辑与产业变化：商业航天行业起点已至，强烈看好其发展，15迎来爆发。核心逻辑从火箭端、卫星端、海外映射三个层面解读：a.火箭端是商业航天最核心因素，可回收火箭密集发射：蓝箭航天朱雀三号12月3日入轨发射成功（回收环节有偏差），实验达到既定效果；长12甲本周至下周首次发射试验，天龙三号月底至下月实验发射，密集发射验证国内可复用火箭进入实质性进展阶段，可回收是发射环节降成本的有效手段（发射环节占卫星组网成本40%），国内技术正追赶SpaceX。b.卫星端：海南文昌年产1000颗卫星超级工厂即将投产，将提升卫星生产速度、带来规模效应，改善国内卫星生产成本（当前是美国2倍以上）的问题。c.海外映射：SpaceX传新一轮估值8000亿美元（信息未确认，但趋势上估值有望创新高），其估值支撑来自星舰、卫星组网及太空算力概念（结合AI，解决地面算力能源、散热等问题），作为海外商业航天龙头，其估值创新高将打开国内板块估值天花板。d.政策支撑：四中全会首次将商业航天强国写入15规划，达到国家层面高度，国内地方政府（如北京）也提太空算力建设，商业航天成15大产业趋势。

商业航天推荐主线及标的：商业航天推荐主线围绕核心环节及新兴方向，重点关注火箭端标的长期价值：a.火箭端：核心标的包括整机厂航天动力（大股东六院）、航天机电（大股东八院）、航天工程（大股东一院）（均为火箭绝对主力军），配套企业超捷股份（火箭舰体配套）、斯瑞新材（发动机配套）、高华科技（传感器）。b.卫星端：卫星制造及配套标的有复旦微电、臻镭科技、成昌科技、上海瀚讯，星间激光通信标的航天电子；卫星地面终端标的国博电子、海格通信、盟升电子。c.新兴方向：太空算力及太空能源（如太阳翼）相关标的值得关注，具体标的未一一列举。

2、PCB上游电子布与铜箔市场更新

电子布市场情况分析：电子布方面，预期随AI叙事从英伟达向谷歌链条转，Q布预期逐步转向二代布。2026年终端应用二代布的场景明确，主要为谷歌V7及以上产品、英伟达Ruby144系列（除Medialink外），2026年二代布需求约400-500万米/月，且有时间爬坡期，谷歌大预期二季度起量，NV预期三季度起量。供给端行业爬坡较慢，大头来自日本但日系厂商（日东纺、旭化成）扩产集中在low CT布，边际不重视二代布（日东纺称其为NER），故2026年二代布主流供给以国内为主，核心观点是上修二代布预期。此外，CT产品2026年一二季度涨价概率非常高；Q布需继续观察麻九加Q布方案的加工难度及产业链成熟度。

铜箔市场情况梳理：铜箔市场趋势向好。三井HOP4事件从产业逻辑上利好非日系企业加速导入台光等主流板厂；同冠HOP全系列出货量提升，HOP4于2025年九月底逐步通过验证，十月、十一月发货逐步起量，整体跟踪结果呈良性阶段。

3、机器人板块投资机会及恒立液压推荐

机器人板块行情逻辑：12月份到明年一季度机器人板块会有较好超额收益，逻辑包括：a.前期10-11月板块回调充分，个股跌幅20-30%，指数调整较深；b.12月起板块进入密集催化期，围绕特斯拉机器人进展，本周日特斯拉开始审厂，此次审厂对明年量产意义重大，将为一季度定点、二季度试制、三季度量产做数据收集与设备准备。特斯拉机器人量产时间线明确：一季度定点、二季度试制、三季度（7月） 量产。

恒立液压投资逻辑：首推恒立液压，核心逻辑在于市场对其主业及机器人业务边际预期不足：a.机器人业务进展超预期：与特斯拉合作紧密，未来份额可期；布局执行器研发（电驱动控制、电机等），明年或有突破，国内客户小鹏、小米供货以执行器为主，手部微型四杠获研发订单（目前量小）；墨西哥产能加速建设，2025年已布局10条线，2026年一季度产线到位，2026年三季度将有3-4条产线投产，对应60万根四杠产能（按单台10根算，可配套5-6万台人形机器人），特斯拉三代机器人量产后份额确定性高。b.主业迎来上行周期：工程机械进入3-5年上行期，海外龙头客户卡特、凯斯纽荷兰份额持续突破，国际化份额提升；预计2026年收入增长25%以上，利润受益规模效应及工厂减亏，上调至38亿以上（同比增30%+）。c.估值空间广阔：四杠业务估值500亿，叠加执行器可达1000亿；主业迎来戴维斯双击，估值1300-1400亿；工业四杠100-200亿，合计明年估值空间2000亿以上，当前继续推荐。

4、核聚变产业进展及标的推荐

核聚变行情驱动逻辑：核聚变行情主要由各地区招标驱动。过去一年合肥BES项目催化两次行情，第一次是5月总装时间提前，第二次是10月杜瓦环节落地。当前建议重视核聚变，是因为合肥接下来一个月大概率招完BES项目剩余标，江西星火1号年内启动招标，成都先局也将陆续启动，产业已调整较久且核心逻辑快落地。

核聚变标的推荐：推荐合锻智能作为核聚变链主标的，其是合肥BES项目链主，参与真空室环节（占价值量8%左右），明年CFEBR项目将有进展，作为设备商大概率受益10倍以上资本开支催化；公司还有德国Loffer子公司，主要做PCB层压设备，客户为国内一线PCB厂商，该部分价值尚未完全定价。平台型标的推荐永鼎股份（高温超导带材，多数堆均需用）、杭氧（制冷环节，平台型），这些环节在大部分堆中都会应用。

5、AIDC电源产业链调研情况

SIT产品进展分析：SIT行业进展超预期，龙头企业台达推出的SIT产品功率密度领先，其最新数据中心SIT产品单柜功率1兆瓦，占地面积仅1平方，较行业平均减少50%以上，适合北美数据中心解决配电房占地过大问题；目前已在国内外大厂测试，反馈良好，通过UPS加SIT或双路SIT提供不间断电源，具备两倍冗余。超充站SIT工作频率约20千赫兹，数据中心SIT频率更高，台达的已达400千赫兹，行业平均超100千赫兹，数据中心对SIT功率密度要求极致、技术门槛高，头部企业更具优势。高频变压器材料主要为铁氧体和纳米晶，上百千赫兹后以铁氧体为主，目前产业链不成熟，台达仍自行生产包括变压器在内的零部件，未来有望外包给第三方；预计明年头部企业SIT将有小批量订单落地。

AI电源市场进展：AI电源产业链调研显示，台达GB300电源已开始出货，二三线供应商正基于GB300电源测试，预计明年一季度出结果，二季度初或一季度末出货；欧陆通与谷歌合作进入明确阶段，研发合同即将签订，预计明年Q3-Q4量产。海外进展顺利的主要是迈格米特和欧陆通，奥海则聚焦国内互联网大厂，样机已出并测试，主要为GB300 5.5千瓦电源。行业层面，800伏产品最快明年年底开始逐步出货，2027年下半年渗透率有望提升；2027年下半年北美800伏方案以PSU形式为主，SIT需求占比略低。SIT长期渗透率预计2030年达30%，近年处于逐步提升阶段，因供应链完善及客户对全新中压解决方案的接受需要过程；SIT应用场景不限于数据中心，还可覆盖海外稳定性差的电网、光伏储能、充电桩等，布局SIT的企业将在不同领域受益，建议关注SIT赛道。

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