1、质量风格与行业景气分析

12月质量风格回归逻辑：选取成长、价值、质量、红利等重要风格的代表性指数统计历史日历效应，结果显示12月质量风格明显占优；价值风格12月平均收益率最高但胜率不足50%，质量风格胜率达60%以上。底层逻辑是临近年末考核期，机构投资者倾向于锁定收益、降低波动，基本面更稳健的高质量标的会成为资金流入方向。从行业分布看，截至12月4日，中证质量指数中银行、医药、通信行业占比比较高；结合基本面量化模型结果，银行景气度边际下行，而医药、通信行业均有望出现质量与景气的共振，建议重点关注。

配置模型近期表现：每月更新时，根据细分行业景气度信号配置景气上行及景气持平且拥挤度较低的行业，其中景气持平行业权重设为景气上行行业的一半，形成综合配置策略。综合策略在2025年11月7日-12月5日区间内，相对行业等权指数及中证800的超额收益分别为0.3及0.4。

风险提示：板块配置建议基于量化模型得出，模型基于历史数据统计归纳，结论未来存在失效风险；不涉及证券投资基金评价业务，不涉及基金产品及基金持仓股票的推荐。

2、2026铝行业年度策略

铝行业整体观点：2026年铝行业核心观点为“供需矛盾催化升级，周期红利价值凸显”。a.沪伦铝价差显示海外铝短期显著，后续或进一步放开出口通道；2025年12月3日铜铝比3.95（接近4，处于相对高位），历史数据显示此情况下铝价或补涨，支撑铝价上涨逻辑。b.2025年全球铝库存低位：国内社会流通库存仅5天；2025年10月28日电解铝锭库存60万吨、铝棒13万吨，库存天数均5天；11月28日期货所库存同比去库24万吨（上期所6万吨、LME16万吨），COMEX库存从万吨级降至千吨级。c.低库存可能放大价格弹性，短期或出现剧烈波动。

供需矛盾分析：供需矛盾分析方面，需求侧已摆脱基建主依赖，从新能源单一驱动转为电力交通加工业材全面开花：a.全球电力需求2024-2030年均增速4%，储能需求爆发；新能源汽车增速下滑但增量仍高；工业机器人2025年1-9月产量59.5万套（超去年全年，增30%）；挖掘机1-10月销量增17%（国内20%、海外14%）；船舶领域2024年后进入订单交付增速期。b.2026年全球电解铝需求预计7544万吨。供给侧受政策约束：国内产能利用率近100%；海外东南亚增产但扩产延期，发达国家电力趋紧、AI用电挤压空间，2026年供给约7511万吨，形成40万吨供需短缺，支撑铝价主升趋势。

权益端配置建议：权益端配置上，中国电解铝产能技术领先，2024年综合交流电耗13300度/吨（比世界平均低800度），电价仅美国1/2、德国1/6，获成本曲线左侧超额利润；氧化铝利润转移回电解铝，进入供改红利期。行业稳定盈利，现金流奶牛，无扩产计划，谋求分红（如中国宏桥分红比例62%）。周期向上叠加红利共振，利润弹性显著，板块攻守兼备，建议布局2026年。

风险提示：提示宏观经济政策变化对铝行业的潜在影响。

3、中试平台解析与发展

中试定义与政策背景：中试是科技创新的最后一环，也是产业创新的第一环。2024年，工信部牵头印发《制造业中试创新发展实施意见》，首次在国家层面就强化中试能力建设做出专项部署；9月发布《制造业中试平台建设指引2024版》及《制造业中试平台重点方向建设要点2024版》。其中《建设指引2024版》明确中试平台6个建设方向，包括原材料工业、装备制造、消费品工业、信息技术、新兴和未来产业共性需求等；提出6种建设模式，包括政府投资、公共服务，高校院所成果转化、多元主体联合共建、企业运营市场服务、企业建设适度开放和龙头企业自主建设等。

推进中试发展原因：中试验证平台是产品正式投产前的中间阶段试验，是科技成果转化应用的“最后一公里”，可帮助科研成果从实验室过渡到生产线，降低产业化风险、提高成功率。当前中试基础薄弱，部分企业尚未具备中试能力，已建平台存在建设成本高、服务水平弱、作用发挥不足等问题；规上工业企业中仅37.3% 开展研究与试验活动，大量中小企业不重视中试验证、未建设中试能力。2022年，17.56万家规上工业企业开展研究与试验活动，试验经费支出达1.87万亿元（占全国73.92%），但仍难以满足企业创新发展及产业高质量发展需求，因此加快建设现代化中试平台、增强中试服务供给能力是高质量发展的必要举措。

风险提示：重点提示两条风险线索：一是政策调整超预期，二是经贸摩擦超预期，供投资者参考。

Q&A

Q：上周市场走势有怎样的特点？

A：第69期周报指出，主要宽基指数虽反弹但收盘均低于5周均线，部分指数未修复前期向下跳空缺口，本轮区间震荡未完全结束；上证指数、创业板指相较于此前半年主升浪调整不充分，后续需继续夯实整固；恒生科技、科创50调整结构相对完善，向下空间清晰；反弹的积极意义在于多数指数已现左脚信号，实战中可基于此设定目标、等待机会。上周市场继续反弹，多数宽基指数上涨，但反弹中双向波动增大：权重指数上证50、沪深300分别上涨0.37%、1.09%和1.28%；成长指数双向波动较权重指数更明显，中证500、中证1000、国证2000分别上涨0.94%、0.11%、0.19%；创业板指在光模块带动下大涨1.86%，科创50微跌0.08%；同期港股与A股同步反弹，恒生指数、恒生科技分别上涨0.87%、1.13%。

Q：上周行业板块表现有哪些特征？

A：上周30个中信一级行业17涨13跌，呈现有色携硬科技上涨、消费伴软科技回调的特征。其中有色板块受期货价格上涨影响大涨5.07%，通信、军工、机械、电芯、汽车等硬科技属性板块均有不俗涨幅；消费相关的食品饮料、纺织服装、农林牧渔、商贸零售全部下跌，软科技相关的传媒、计算机分别下跌3.59%、1.52%。前期涨幅落后、具备市场起眼特征的飞银金融上涨2.33%，是周五市场全面反弹的核心驱动力；本轮牛市中涨幅落后的家电板块全周上涨1.73%，是近3周唯一创下阶段性新高的行业指数。

Q：上周五非银板块大涨后，市场后续可能如何演变？

A：上周市场虽继续反弹，但主要宽基指数双向波动加大，多数未收复5周均线，缩量下区间震荡格局清晰。鉴于今年三季度市场涨幅较大，强势标的多处于冲高回落后的修复过程，且近期无引领大盘上涨的宏大叙事及领涨行业，预计后市大概率维持区间震荡。其中，调整时间不足、结构不充分的上证综指与创业板指主要在上半区间波动，区间上沿存在压力；调整时间充裕、结构相对完善的科创50与恒生科技指数主要在下半区间波动，区间下沿支撑明确。此外，前期涨幅落后的券商板块本周录得中阳线，证券类ETF份额进一步增至1525亿份，但当前上攻力度尚未确认是反弹或主升，仍需观察。配置上，基于区间震荡格局，建议持仓等待，避免追涨杀跌；可按不同宽基指数设定目标伺机分批介入。行业与个股方面，建议关注明显滞涨且份额扩张的券商板块；短期可关注走势顺畅、历史上12月胜率较高的家电板块，同时留意医药、消费AI应用板块中相对低位的标的及年线上方的低位滞涨个股。

Q：为什么12月质量风格有望回归？

A：选取成长、价值、质量、红利等风格代表性指数统计日历效应，结果显示12月质量风格明显占优——价值风格12月平均收益率最高但胜率不足50%，质量风格胜率超60%。底层逻辑为年末考核期机构倾向锁定收益、降低波动，偏好基本面稳健的高质量标的。截至12月4日，中证质量指数中银行、医药、通信行业占比较高；结合基本面量化模型，银行景气度边际下行，医药、通信有望实现质量与景气共振，建议重点关注。

Q：从模型视角来看，哪些行业的景气度有望改善？

A：12月建议关注通信、半导体、农林牧渔行业配置机会。通信行业在AI产业趋势下景气优势持续凸显，下半年基站产量增速迅速走高，数据中心服务器机壳龙头秦成月度营收增速大幅上行，显示数据中心景气度持续改善；半导体产业经历此前持续多月景气回落后本月再度回升，中国半导体销售额增速边际上行显示国内需求复苏，锦硕、立成等中国台湾半导体细分领域龙头公司营收增速提升，从微观层面验证景气度改善；农林牧渔方面，最近生猪养殖亏损持续扩大可能刺激困境反转预期发酵，2024年8月以来猪价震荡下跌但养殖利润为正导致能繁母猪去化缓慢、供给偏多，9月以来猪价快速杀跌使自繁自养生猪养殖利润转负，10月能繁母猪存栏去化速度明显提速，未来产能去化节奏或加速，有望推动困境反转预期发酵。

Q：行业配置模型近期的表现如何？

A：行业配置模型每月更新，基于细分行业景气度信号配置景气上行及拥挤度低的景气持平行业形成综合配置策略；2025年11月7日-12月5日期间，综合策略相对行业等权指数、中证800的超额收益分别为0.3、0.4。

Q：2026年铝行业的整体观点是什么？

A：年度策略可总结为供需矛盾催化升级，周期红利价值凸显，前半句为行业基本面判断，后半句为权益端标的配置评估。从指标看，农户价差自2025年6月持续转正，户铝价格略滞后于农铝，存在明显区域套利，海外铝短期表现显著，后续可能进一步放开出口；2025年12月3日铜铝比约3.95，历史数据显示，铜铝比高位时短期内铝价可能补涨，基于这两个宏观指标，铝价未来上涨空间可打开。从供需基本面看，2025年全球处于去库周期，库存低位，国内社会流通库存仅5天，若出现集中去库，可能放大价格弹性；2025年10月28日，电解铝铝锭社会库存约60万吨、铝棒约13万吨，同比持平偏少，库存天数均为5天；2025年11月28日期货所库存同比去库约24万吨，海外库存端更紧张，COMEX库存从万吨级降至千吨级，3D期货所库存处于非常紧缺状态，未来低库存下，价格可能面临短期剧烈波动。

Q：如何从2026年供给侧与需求侧判断铝价变化？

A：需求侧框架与往年不同，增长已摆脱基建主依赖，从新能源单一驱动转为电力交通+工业材全面驱动。全球电力需求2024-2030年均增速4%，储能需求爆发，2025-2027年储能装机出货量对应用铝量38-63万吨；新能源汽车增量维持高位；工业材方面，2025年1-9月工业机器人产量59.5万套，1-10月挖掘机销量同比增17%，制造业处于工业稳增长政策引导的正增长环境；船舶领域2024年后进入订单交付增速期，需求持续增长。2026年全球电解铝需求约7544万吨、供给约7511万吨，短缺约40万吨。供给侧约束主要来自政策红利，供给侧改革延长了电解铝行业生命周期，国内产能利用率近100%，政策定力强、远期保障足；海外呈东未升西已落格局，东南亚为主要增产区但中国政策导致海外建设延期，新能源电力难以承接电解铝用电需求；发达国家电力供需趋紧，电解铝电力协议到期难续，AI用电将挤压其生存空间。综上，2026年铝价预计维持主升趋势。

Q：对于电解铝权益端标的配置，有怎样的建议？

A：电解铝行业周期红利价值凸显，盈利改善方面，中国电解铝产能技术领先，2024年综合交流电耗降至13300度/吨，且中国电价仅为美国1/2、德国1/6，成本曲线位于左侧，叠加氧化铝利润向电解铝端转移，进入供改红利期；行业进入稳定盈利期，无明确扩产资本开支，企业通过分红回报股东，存在周期+红利共振的资产重估机会；此外，板块攻守兼备，利润弹性显著，分红比例有望进一步提升，建议适当布局2026年。

Q：中试的定义是什么？国内外中试体系的布局情况、国内相关政策及制造业中试平台的建设方向与模式如何？

A：中试是科技创新的最后一环，也是产业创新的第一环。发达国家中，美国大力推进芯片等关键领域中试能力建设，德国重点资助半导体、新能源等关键领域中试能力建设；国内方面，党的二十届三中全会提出加快布局建设一批概念验证、中试验证平台；2024年工信部牵头印发《制造业中试创新发展实施意见》，9月发布《制造业中试平台建设指引》《制造业中试平台重点方向建设要点》，中试已成为科技创新与产业创新深度融合的重要组成部分及加快发展新质生产力的基本要素之一。制造业中试平台是由企业、专业机构、高校和科研院所等主体以市场机制为牵引、资源自主结合，为处在试制阶段的新产品转化到生产过程提供中试服务的法人实体，是制造业创新体系的有机组成部分和现代化产业体系的重要支撑；《制造业中试平台建设指引》明确其6个建设方向包括原材料工业、装备制造、消费品工业、信息技术、新兴和未来产业共性需求等，6种建设模式包括政府投资公共服务、高校院所成果转化、多元主体联合共建、企业运营市场服务、企业建设适度开放、龙头企业自主建设等。

Q：为什么现在提出推进中试发展？

A：中试验证平台是科技成果转化应用的最后一公里，可帮助科研成果从实验室顺利过渡到生产线，降低产业化风险、提高成功率。当前我国中试基础相对薄弱，部分企业尚未具备中试能力，已建立的平台存在建设成本高、服务水平弱、作用发挥不够等问题，难以满足企业创新发展及产业高质量发展的现实要求。党的十八大以来，我国制造业中试持续推进，2022年17.56万家规上工业企业开展研究与试验活动，试验经费支出达1.87万亿元，占全国试验经费支出的73.92%，一批自主创新技术和科研成果加快从样品到产品再到商品的转化，但当前仅37.3%的规上工业企业开展研究与试验活动，大量中小企业不够重视中试验证、尚未建设中试能力，已建立的制造业平台也存在职能定位散、服务水平低、作用发挥弱等问题，难以满足高质量发展需求，因此需加快推进中试发展。

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