1、春季躁动的市场期待与定义

市场对2025年春季躁动的期待：在广深及上海路演中，市场对2025年春季躁动格外期待；背景是过去两个月市场价格盘整震荡、成交量明显缩量，且私募保险仓位有所回落。在牛市中继环境下，市场对2026年开端的务实关注落在春季躁动的启动时间、因素及配置方向上，认为这对2026年年初至关重要。

春季躁动的定义：策略研究员对春季躁动的时间节点选取逻辑是，除非是超长的漫长大熊市，总能在3个月中找到2-3周的上涨；因这一上涨时间恰好与春节和元旦相近，故将其称为春季躁动。

2、春季躁动的历史复盘

启动时间分布：2010年以来15年的春季躁动启动时间分布显示，12月启动5次、1月启动7次、2月启动4次，启动时间呈现分散性特征，43个月里能抓到一次躁动。

风格特征：过去16次春季躁动的风格表现数据显示，小盘成长占优的情况有7次，小盘价值5次，大盘成长3次，大盘价值仅有1次，整体呈现小盘和成长占优的核心特征。

领涨行业与全年主线关系：春季躁动领涨行业与全年主线的关联度较低，仅2010年、2017年、2019年、2023年这四个年份的春季躁动领涨行业基本是全年领涨行业，多数年份中躁动行情与全年主线无关。原因在于躁动是通过时间框定在3个月中找到2-3周的上涨，其本质是业绩空窗期带来的政策期待、经济预期及风险偏好提升，类似券商策略报告难管一年，春季躁动领涨行业也难管一年，全年经济形势往往在来年一季度超出年初设定，引发政策微调。

强者恒强与困境反转情况：春季躁动的领涨行业存在强者恒强与困境反转两种情况，取决于年底政策是否变盘。a. 强者恒强：当经济趋势稳定、政策顺势而为时，前一年领涨行业在跨年行情中仍表现不错，例如2017年初漂亮50行情，背景是2016年经济复苏、走出通缩及供给侧改革推动周期价格上升；2022年初资源品占优，背景是2021年双碳政策推动电新、煤炭、有色等资源品大幅上涨。b. 困境反转：当前一年经济糟糕、政策需拐点式调整时，躁动是困境反转的再平衡窗口，例如2011年初周期板块的反弹，背后是2010年周期在4万亿落地后产能过剩出现明显下跌；2016年初有色建材板块的大反弹，取决于2015年下半年周期和制造大类板块的巨大跌幅及当时成长较强的变化，且2016年初房地产及供给端政策调整较大。

3、春季躁动的行业表现特征

胜出概率靠前的行业：周期行业如化工、机械、建材，与地产或基建投资增速密切相关；科技制造中的计算机、电子及机械设备行业，股性弹性表现强。

表现靠后的红利行业：红利行业如银行、公用事业、食饮、地产，在春季躁动中表现往往靠后；这类行业偏向稳定或红利，赚取稳定收益，代表的风险偏好相对较低；若这些行业普遍领涨，市场风险偏好或成交量放大难以期待。

4、春季躁动前的调整特征

调整期市场表现：春季躁动行情（无论是12月份或2月份启动）前，市场会经历震荡调整，启动前一个月和三个月指数平均下跌6.5~4个点；调整后，上证在此期间平均涨幅约14%。经历震荡调整后，业绩空窗期下，政策预期（无论是否实际出台）带来风险偏好提升，往往改善流动性，从而推动风险偏好明显提升，进而出现躁动行情。

5、春季躁动的驱动因素

核心驱动因素：统计春季躁动过去16次的驱动因素，政策预期占9次，流动性驱动占5次，基本面驱动仅2次；一二月份难基于基本面做全年展望；此轮核心在于调整是否到位，若到位则能算出可行上涨空间。

外围因素影响：外围环境变化可能对春季躁动产生明显影响，如2019年初中美第一阶段贸易协议达成及2022年俄乌冲突的较大影响。

6、春季躁动的配置建议

AI科创板块：配置上略微靠前强者恒强之下的AI科创板块，该板块估值和成交热度已回到历史中等水平；在15开局之年背景下，人工智能加行动相关政策推出或成为其催化因素。

顺周期板块：另一边推荐紧供给特征的顺周期板块，包括有色、煤炭、钢铁、化工、装修建材及机械等，该板块为策略报告中一直推荐的行业，配置逻辑围绕紧供给展开。

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