1、AI芯片供需逻辑与公司评判标准

供需趋势分析：AI芯片行业供需趋势上，2026年供给和产能可能仍是问题，2027年及更往后供给与产能将逐渐不再是核心问题；中国产业特点决定供给问题不会长期存在。随着时间推移，需求尤其是核心稳定大客户的持续增长需求将越来越主导国产AI芯片格局，需将研究精力更多转向需求而非供给产能。

公司评判标准：评判国产AI芯片公司价值的核心标准是能否获得大互联网公司万卡级别的持续稳定采购，而非一次性采购；该标准可用于衡量公司的发展阶段、估值水平及未来价值。

2、字节Token消耗与算力需求分析

Token消耗现状与预期：字节2025年Token消耗大幅增长，年初日消耗量为4万亿，年底顺利达成40万亿的目标；2026年预计日消耗将进一步增至400万亿，保持10倍的增长速度。从调用比例看，当前字节Token调用以对内为主，对内占比约2/3，对外占比约1/3；2026年预计对内对外调用比例或调整至各半水平。

算力需求影响因素：算力需求由Token消耗量与模型参数量两大因素共同决定。若模型参数量保持不变，Token消耗增长10倍则算力需求同步增长10倍；但模型会持续优化，优化过程中参数量会减少（如过去需100B模型完成的推理，现在20B模型即可实现），因此预计2026年字节算力需求增长3-5倍。

算力卡使用情况：字节当前主要使用两类算力卡：一是寒武纪580、590，二是英伟达T4、A10、V100等。但英伟达P4、A10、V100等芯片已停产多年，正逐渐进入淘汰期。2026年字节算力需求增长3-5倍的背景下，预计主要由寒武纪580、590甚至690等国产芯片支撑，且寒武纪因适配早等优势在字节体系中优势更明显。

3、寒武纪产品优势分析

产品稳定性优势：稳定性是寒武纪产品长期被市场忽视的优势，对于数据中心关键推理任务至关重要，需避免卡突然掉落或集群重启等灾难性情况。寒武纪产品在字节数据中心经过2024年12月至今整整一年的使用验证，覆盖小尺寸推荐、广告、搜索算法及文字类模型推理等场景，稳定性得到充分验证，可承担关键推理任务。

小尺寸模型适配性：推荐、广告、搜索等场景的模型尺寸一般不大，参数量多为几B甚至1B以内，特别适合跑在单张AI处理芯片上。以寒武纪为代表的国产AI芯片采用的DSA或ASIC架构，更适合算法相对固定、参数量小的模型，单卡不涉及通信问题，仅需关注单卡算力。相较于英伟达T4、A10、L20等产品，国产DSA架构芯片经过优化后执行效率略高，且性价比无明显劣势，适合小尺寸模型场景部署使用。

4、摩尔公司情况解析

股东背景与客户联系：摩尔股东背景优质，字节通过量子跃动、腾讯、中移资本（B轮）、电信旗下天翼资本等重要大客户均参与其融资；联通虽未直接投资，但在青海的一个计算项目中使用了摩尔的卡，体现公司与大客户间的紧密联系。

产品谱系与迭代：摩尔已迭代四代芯片架构，产品谱系较全面，涵盖三款消费级GPU（G系列）、四个数据中心GPU（S系列），另有1-2款数据中心GPU在研；2022年11月后未再发布新消费级产品，注意力转向数据中心产品，2024年底推出最新GPU S5000，2025年该产品对大客户出货。

营收与客户情况：摩尔2025年前两大客户贡献接近85% 的营收；经测算，第一大客户出货量约5000张；第二大客户较为分散，为几个散单加在一起，有几千张的量，公司对大客户能保持稳定供货。

5、会议核心结论总结

核心结论提炼：核心结论强调需求对国产AI芯片公司的重要性，指出随着A股、港股新上市的国产AI芯片公司增多，可选择范围扩大，大互联网公司持续稳定的万卡级采购将对不同国产AI芯片公司的估值、未来及业绩产生不同影响；同时提及字节2026年Token消耗预计保持10倍以上增长，这将为寒武纪带来重大提升及坚实的业绩支撑。

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