1、公募新规下基金业绩比较基准分析

公募业绩基准新规重点内容：10月末证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》征求意见稿，基金业协会同步发布操作细则征求意见稿，目前一类库69只、二类库72只业绩比较基准要素已下发。权益基金业绩基准选择原则明确：全市场选股策略产品原则上用宽基指数或对应策略指数；特定市值投资策略产品用相关市值策略指数；特定行业、板块或主题产品用对应行业板块或主题指数。基准跟踪监控涵盖信息比率、跟踪误差、超额收益、股票配置偏离限额等指标。指引设置一年过渡期，已成立或获注册未完成募集的存量产品，业绩比较基准不符合规定的，管理人需自指引实施起一年内调整。新规强化业绩基准的表征和约束作用，对偏离度指标进行日常管控是超预期点之一。

最优业绩基准选择六大维度：选择最优业绩比较基准需从六大维度分析：a.跑赢胜率，以基金自成立以来跑赢一类库基准年度数量占比（年跑赢率）为指标，越高越好，体现多数市场环境下持续战胜基准能力；b.跑赢含金量，以基准的夏普比率为主要指标，越高越好，战胜高夏普比基准更能体现基金超额能力；c.匹配程度，以基金与基准的相关性为指标，越高越好，反映基准与投资习惯匹配度；d.跑赢程度，以平均年化超额收益率为指标，越高越好，直接体现创造阿尔法能力；e.超额稳定性，以信息比率为指标，越高越好，代表以较小主动偏离风险创造稳定超额收益；f.配平压力，以基金相对于基准的行业总偏离度为指标，越低越好，意味着调仓成本低、市场冲击小。

国投瑞银新思路案例分析：通过加权打分法计算业绩基准综合得分，国投瑞银新思路综合评分最高的是中证800，国证1000、中证A500、中证全指、中证500综合得分也较高，可纳入备选。各评价维度权重可根据基金具体定位调整：偏进攻风格、重视超额收益的产品，可赋予跑赢程度更高权重；偏稳健低波、重视绝对收益的产品，可赋予匹配程度和配平压力更高权重。

风险提示：需注意三方面风险：一是模型设计具有主观性；二是回测时间较短，历史回测数据不代表未来收益表现；三是超额收益无法持续，若国内外形势变化超预期、市场环境出现较大变化，超额收益持续性存疑。

2、宏观风险与大类资产配置建议

潜在宏观风险影响分析：美国经济衰退及日元加息两大宏观风险的影响可能相对有限，风险资产若因此回调或带来较好买入机会。从历史统计看，2022年以来美国财政赤字领先服务业PMI就业分项4个月，前期财政边际紧缩或导致即将公布的11月非农等数据低于预期，可能引发脉冲性衰退交易；但政府重新开门后TGA账户余额下降，财政有望转向扩张，经济预期即便阶段性下修也可能迅速稳定，衰退交易或带来风险资产买入机会。此外，日本央行暗示12月加息引发担忧，但CME日元兑美元期货非商业空头净持仓与美元兑日元汇率显著相关，2024年7月套息交易大规模平仓后，期货空头净持仓中枢明显回落，套利交易规模已收缩，套息交易逆转的市场冲击或较有限。

12月大类资产配置展望：12月议息会议前各大类资产或维持震荡走势，联储降息路径不确定性未消除，全球风险偏好短期难抬升。财政支持边际收缩背景下，即将公布的非农等数据或低于预期，引发脉冲性衰退交易，降息预期升温将推动黄金率先走强；美国政府开门后财政转向扩张，衰退交易持续性或偏弱，美股下跌或为布局机会。A股方面，模型监测显示国内货币环境边际紧缩，或不利于估值扩张。12月大类资产权重建议：中证800 4.2%、标普500 13.0%、黄金7.7%、铜8.1%、原油2.2%、10年国债52.3%、短融12.4%。

量化模型资产配置指引：每月调仓时根据大类资产量化配置信号分配风险预算，基于宏观因子体系调整组合宏观风险暴露以得到资产配置方案。策略11月收益-0.2%、最近一年收益12.2%、最大回撤2.9%，11月资产大幅波动下仍维持稳健表现。本期10年国债择时观点转为谨慎，但模型对债券配置比例仍较高，权益类资产波动风险可能未充分释放。

风险提示：资产配置建议基于量化模型得出，模型基于历史数据统计归纳，结论存在未来失效风险；不涉及证券投资基金评价业务，不涉及基金产品及持仓股票推荐；策略历史收益不代表未来表现。

3、绿色算力发展趋势与投资赛道

绿色算力整体趋势与关键赛道：绿色算力以高效节能、清洁普惠为核心理念，从能源侧、算力侧、应用侧三大维度构建全产业链体系。当前发展趋势正从单一的能效优化转向算力、电力、碳力系统协同，成为科技与能源交叉融合的核心赛道。短期关注液冷技术、高效算法、高密度服务器、高带宽内存；长期关注源网荷储一体化、绿电直连、电算协同调度平台及边缘计算与能碳大模型融合。

算力侧能效提升路径：算力侧通过算法、硬件和运营载体三大层面实现能效提升：a.算法层面：采用紧凑架构设计、高效训练与推理策略、模型减脂与量化技术，显著降低计算与储存开销；b.硬件层面：芯片能效持续提升（如国产Biren BR100芯片表现突出），服务器向LM结构高密度集成，存储HBM通过堆叠提供超高带宽，分级存储策略优化冷热数据管理；c.运营载体层面：静默式液冷技术将PUE降至1.2以下，AI驱动的DCM系统实现实时能效调优，余热回收技术在寒冷地区投资回收期可缩短至5年以内，模块化建设缩短工期50%以上。

能源侧挑战与投资机会：能源侧是绿色算力可持续发展的根本保障，我国数据中心煤电占比约70%，能源结构转型压力大。需从多环节协同应对：发电侧提升绿电比例；储能侧由磷酸铁锂电池主导迭代；连接侧通过东数西算八大枢纽引导算力向能源负极区聚集，绿电直连与高压直流输电降低损耗；调度侧通过电算协同动态匹配碳强度、电价与算力任务，实现跨地域低碳任务安排与负荷调节。投资机会聚焦：数据中心场景电化学技术迭代、新物理储能技术、源网荷储一体化及微电网相关服务商。

应用落地与投资潜力：应用侧投资机会聚焦AI+能源与边缘计算：a.AI+能源：重点关注能源垂直类大模型及工业、建筑、交通等领域能碳管理平台，通过数据赋能实现节能增收，在电网优化、负荷预测等场景已实现降本增效，商业化路径清晰；b.边缘计算：将AI大模型向网络边缘及用户终端迁移，降低延迟、提升数据隐私并优化资源分配，带动边缘芯片、服务器解决方案需求。

风险提示：风险包括经济修复不及预期、绿色算力相关政策推行不及预期、市场情绪偏好与其他波动风险。

Q&A

Q：10月末发布的公募业绩比较基准指引和操作细则有哪些重点内容值得关注？

A：10月31日，证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》征求意见稿，基金业协会同步发布操作细则征求意见稿，目前已下发业绩比较基准要素一类库69只、二类库72只。权益基金方面，全市场选股策略产品原则上以宽基指数或对应策略指数为基准要素；特定市值投资策略产品原则上以相关市值策略指数为基准要素；特定行业、板块或主题的基金原则上以对应行业板块或主题指数为基准要素。基准跟踪监控主要包括信息比率、跟踪误差、超额收益、股票配置偏离限额等。实施节奏上，指引设置一年过渡期，存量基金若基准不符合规定，需在指引实施起一年内调整。基准新规明确了业绩基准选取原则与信息披露规范，强化管理人内控及基准的表征、约束作用，对偏离度指标的日常管控是超预期点之一。预计2026年下半年相当比例权益类公募基金需调整业绩基准，为此构建了独家基准选择工具表，并以国投瑞银新思路为案例，从六大维度拆解筛选最适合的参照基准。

Q：基金经理选择最优业绩比较基准的六大维度分别是什么？

A：基金经理选择最优业绩比较基准的六大维度包括跑赢胜率、跑赢含金量、匹配程度、跑赢程度、超额稳定性及配平压力。其中跑赢胜率的指标为基金自成立以来跑赢一类库比较基准的年度数量占比，理想目标越高越好，体现多数市场环境下持续战胜基准的能力；跑赢含金量以业绩基准的夏普比率为指标，理想目标越高越好，战胜高夏普比基准更能体现超额能力；匹配程度的指标是基金与基准的相关性，理想目标越高越好，反映与基金经理投资习惯的匹配度；跑赢程度以平均年化超额收益率为指标，理想目标越高越好，是创造阿尔法能力的直接体现；超额稳定性的指标为相对于基准的信息比率，理想目标越高越好，意味着以较小主动偏离风险创造稳定可观超额收益；配平压力的指标为相对于基准的行业总偏离度，理想目标越低越好，代表调仓成本更低、对市场冲击更小。

Q：从案例基金的综合结果来看，最适合的业绩基准是什么？

A：基于六大评价维度构建加权打分的选择基准工具表，得分最高的指数为案例基金的理论最优业绩基准。以国投瑞银新思路为例，中证800综合评分最高，在跑赢胜率、匹配程度、跑赢程度、超额稳定性、配平压力五个维度相对于其他基准均具有明显优势，是最适合的参照业绩基准；国证1000、中证A500、中证全指、中证500综合得分也较高，可纳入备选。此外，可根据基金具体定位调整各评价维度的权重，如偏进攻风格、重视超额收益的产品可赋予跑赢程度更高权重，偏稳健低波、重视绝对收益的产品可赋予匹配程度和配平压力更高权重。

Q：当前潜在宏观风险的影响量级如何？

A：美国经济衰退及日元加息两大宏观风险影响相对有限，若风险资产回调可能带来较好买入机会。2022年以来美国财政赤字领先服务业PMI就业分项4个月，前期财政边际紧缩或导致11月非农等数据低于预期，带来脉冲性衰退交易；但财政收缩部分源于政府关门抑制支出，政府重新开门后TGA账户余额下降，财政有望重新扩张，经济预期即便阶段性下修也会迅速稳定，因此衰退交易可能带来风险资产买入机会。日本央行暗示12月加息引发市场担忧，但CME日元兑美元期货非商业空头净持仓与美元兑日元汇率显著相关，2024年7月日元套息交易大规模平仓后，期货空头净持仓中枢明显回落，套利交易规模收缩，即便套息交易逆转，市场冲击也较有限。

Q：12月大类资产配置情况如何展望？

A：12月议息会议前，受联储降息路径不确定性影响，全球风险偏好短期难以抬升，各大类资产或将维持震荡走势；财政支持边际收缩下，即将公布的非农等数据可能低于预期，引发脉冲性衰退交易，降息预期升温将推动黄金率先走强。美国政府开门后财政重新转向扩张，衰退交易持续性偏弱，若美股下跌则带来较好布局机会；A股方面，模型监测显示国内货币环境出现边际紧缩信号，不利于估值扩张。

Q：量化模型对资产配置有怎样的指引？

A：每月调仓时，根据大类资产量化配置信号分配风险预算，基于宏观因子体系调整组合宏观风险暴露，形成最终资产配置方案。策略11月收益-0.2%，近一年收益12.2%，最大回撤2.9%，在11月资产大幅波动下仍保持稳健。本期10年国债择时观点转为谨慎，但模型对债券配置比例仍较高，权益类资产波动风险未充分释放；12月大类资产权重建议为中证800 4.2%、标普500 13.0%、黄金7.7%、铜8.1%、原油2.2%、10年国债52.3%、短融12.4%。

Q：山推股份近期的边际变化情况如何？

A：山推股份近期边际变化主要包括两方面：一是11月30日上午，山东重工集团召开领导干部会议，宣布王志坚同志任集团党委书记、董事长；二是截至11月30日，公司回购股份1191万股，占目前总股本的0.79%，不含交易费用的成交总金额为1.12亿元。

Q：推荐山推股份的核心逻辑是什么？

A：山推股份是工程机械低估值、强阿尔法标的，挖掘机业务发力有望打开成长空间。2025年经营目标为营业收入157亿元，其中海外收入90亿元；挖掘机依托推土机渠道、山东重工集团平台及供应链优势，2024年12月12日完成山重建机100%股权收购，有望快速崛起。推土机方面，高毛利率大推的出口和国产替代有望提升盈利能力；矿山机械方面，推进大推国产替代和出口，拓展大挖、矿挖及矿卡业务，未来有望带动盈利能力提升。降本力度大，2025年降本总计划5.2亿元。此外，公司拟发行港股，9月15日发布境外上市公司H股备案申请材料获中国证监会接收的公告；与雷沃工程机械的同业竞争问题有望逐步解决——2021年1月26日山东重工集团出具避免同业竞争承诺，其下属子公司潍柴控股集团2020年12月24日收购潍柴雷沃重工控股权，承诺自承诺函出具之日起5日内整合雷沃工程机械与山推股份的重合业务；2024年11月11日山东重工集团进一步承诺五年内解决雷沃工程机械、潍柴青岛与山推股份挖掘机业务的同业竞争情形。

Q：山推股份的盈利预测及估值水平如何？

A：盈利预测方面，2025-2027年归母净利润预计为12.5亿元、14.5亿元、16.8亿元，同比分别增长13%、16%、16%，2025-2027年KAGgle为16%；估值方面，12月3日收盘价对应的PE为13倍、11倍、9倍，维持买入评级。

Q：当前绿色算力发展的整体趋势及关键赛道是怎样的？

A：绿色算力以高效节能、清洁普惠为核心理念，从能源侧、算力侧、应用侧构建全产业链体系。当前发展趋势正从单一能效优化转向算力、电力、碳力系统协同，成为科技与能源交叉融合的核心赛道。短期关注液冷技术、高效算法、高密度服务器与高带宽内存；长期需关注源网荷储一体化系统、绿电直连、电算协同调度平台及边缘计算与能碳大模型的深度融合。

Q：算力侧绿色算力如何通过算法、硬件及运营载体实现能效提升？

A：算法层面通过紧凑架构设计、高效训练与推理策略、模型减脂与量化等技术，显著降低计算与储存开销；硬件层面芯片能效持续提升，服务器向LM结构高密度集成发展，存储HBM通过堆叠提供超高带宽，分级存储策略优化冷热数据管理；运营载体层面静默式液冷技术可将PUE降至1.2以下，AI驱动的DCM系统实现实时能效调优，余热回收技术在寒冷地区投资回收期可缩短至5年以内，模块化建设能缩短工期50%以上。

Q：能源侧绿色算力如何应对电力制约挑战，哪些环节可能催生新投资机会？

A：能源侧是绿色算力可持续发展的根本保障，我国数据中心煤电占比约70%，能源结构转型压力大，需从发电、储能、连接与调度平台多环节协同发力。发电方面需提升绿电比例；储能方面由磷酸铁锂电池主导迭代；连接方面通过东数西算八大枢纽引导算力向能源负极区聚集，绿电直连与高压直流输电降低损耗；调度平台通过电算协同将实时碳强度、电价与算力任务动态匹配，实现跨地域低碳任务安排与负荷调节。投资角度关注数据中心场景电化学技术迭代、新物理储能技术及源网荷储一体化、微电网相关服务商。

Q：从应用落地与行业赋能来看，绿色算力在哪些场景具备明确投资潜力？

A：应用侧投资机会聚焦于AI+能源与边缘计算。其中AI+能源方面，重点关注能源垂直类大模型及工业、建筑、交通等领域的能碳管理平台，这类平台通过数据赋能实现节能增收，具备可持续运营收益与复制潜力，是长期布局方向，且在电网优化、负荷预测等场景已实现降本增效，商业化路径清晰；边缘计算方面，将AI大模型向网络边缘及用户终端迁移，可降低延迟、提升数据隐私、优化资源分配，进而带动边缘芯片、服务器解决方案需求。

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