1、纺服2026年度投资策略

全球纺服景气轮动复盘：全球纺服景气继续细分，户外跑步及部分快时尚成长领跑。运动户外赛道内，安踏体育、亚玛芬和亚瑟士市值持续上行，背后是跑步和户外细分赛道的持续高景气；快时尚领域，Zara母公司Inditex及优衣库母公司迅销展现稳定向上趋势，2025年市值双双超越耐克，Ralph Lauren、Jordan和Birkin等美国、加拿大时尚休闲鞋服品牌亦保持较好趋势；羽绒服赛道中，以波司登为代表的功能性服饰龙头，在持续扩充消费场景背景下展现穿越周期的稳健增长，带动市值持续上行。从中可得到两点启发：需求端消费者偏好细分化，不仅体现在运动户外内部，也体现在快时尚休闲品牌景气回流；供应链端运动客户订单稳定性出色，部分快时尚及休闲品牌高增有望带动供应链订单需求。

纺织制造出口链策略：2026年纺织制造出口链投资策略可概括为“环比景气向上，弹性可期”。复盘出口链去库节奏，2025年前三季度以耐克为代表的美国品牌经历去库，关税安排带来采购策略波动，但7月31日对等关税最新安排落地后，品牌商Q4下单积极性预计修复；7~9月美国服装零售分别增长9%、8%和8%，表现相对平稳，截至2025年8月美国服装批发和社会零售库存累计约4.23个月，同比2022年、2023年和2024年同期处于低位，品牌商库存压力不大，后续采购节奏修复可期。耐克仍在积极去库，26年各产品线推新，25年假日季及26年订货展望回正；迅销、亚瑟士、Deckers、耐克存货周转天数处近五年低位，阿迪达斯、Lululemon、VF及彪马最新季度周转天数环比改善。三季度出口链龙头业绩已现改善趋势：9~10月中国台湾制造龙头交单数据改善；A股中兴澳股份、伟星股份三季度收入及利润回正，华立集团、建盛集团盈利能力环比改善。投资主线聚焦核心客户需求强劲的鞋服供应商及上游市场份额提升的细分龙头，核心标的包括制衣链的申洲国际、精苑国际、开润股份、健盛集团，制鞋链的华利集团、九星控股、裕元集团，上游提份额的新澳股份、伟星股份、白龙东方。

内需品牌服饰投资主线：2026年内需品牌服饰投资主线为“景气分化，聚焦稳健成长个股”。运动鞋服板块仍具韧性，26年看点包括冬奥会露出、跑步户外板块持续积极发展、行业内龙头渠道创新进一步推进，以及耐克去库接近尾声带来的折扣压力小幅缓解。家纺板块聚焦大单品策略，2025年二季度罗莱生活针对深睡枕、床笠，水星家纺针对人体工学枕、雪糕被加大投放，带动品牌整体势能及成交活跃度上升，三季度单季度收入加速，毛利率和净利润同比有效提振，26年将继续升级睡眠科技大单品矩阵，富安娜2026年亦有相应计划。此外，波司登、江南布衣、海澜之家、稳健医疗、锦鸿集团、森马服饰等个股凭借积极求变的个体逻辑，26年有望延续稳健增长态势。

Q&A

Q：推荐杭氧股份的核心逻辑是什么？

A：推荐杭氧股份的核心逻辑在于其作为中国工业机器龙头，是周期与成长兼备的纯内需标的；当前机器行业处于周期底部，未来业绩有望拐点向上，且公司加速布局可控核聚变领域，打开第二成长曲线。

Q：公司的超预期点有哪些？

A：2025年汽企价格已触底回升，宏观PPI指标多年下行后有望周期触底向上；若未来宏观经济复苏，零售气业绩弹性较大；即使不考虑经济复苏，依靠管道气量的投放及设备业务，业绩基本面仍能稳步向上；同时公司加速布局可控核聚变领域，与安徽聚变新能等头部客户紧密合作，打开第二成长曲线。

Q：杭氧业绩增长的驱动因素有哪些？

A：杭氧业绩增长主要来自三方面驱动：一是管道气业务，具备防御属性，受宏观经济波动小，商业模型稳定，项目投产后带来稳定收益及现金流；2024年制氧量累计签单350万立方米/小时，同比增长8.6%，为未来增长提供保障；远期第三方存量市场份额预计从2021年的9%提升至30%-40%，且行业周期底部有收并购机会。二是零售气业务，具备进攻属性，当前气价处于历史底部，经济复苏后潜在弹性大；同时培育电子特气等增长点，实现应用一体化以打开成长空间。三是可控核聚变设备业务，作为第二增长极，低温系统是超导磁场运行核心，2025年10月中标安徽聚变新能低温氮系统；行业未来空间大，国产替代动力强，将贡献长期增量。

Q：对杭氧股份的发展有哪些与众不同或与此前不同的认识？

A：市场担心宏观经济压力及贸易摩擦持续会限制公司中长期成长空间，但我们认为国内工业气体内需约2000亿元，中国人均气体消费量仅为西欧、美国等发达国家的30%-40%，未来仍有较大增长空间；同时第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从2021年的41%提升至2025年的45%。工业气体行业具备强护城河，即使不考虑零售气业绩贡献，杭氧股份作为国内工业气体龙头，也将受益于国内需求增长、市占率提升及盈利能力提升，远期成长空间超数倍，有望逐步成为中国的林德。此前认为公司所处工业气体领域是偏传统的顺周期行业、成长弹性不足，当前则认为公司通过气体设备领域积累成功切入可控核聚变低温系统领域，该环节国产替代空间较大，公司成长空间加速打开。

Q：公司的盈利预测及估值水平如何？

A：预计恒阳股份2025-2027年归母净利润分别为10.7亿元、13.0亿元、15.1亿元，同比增速分别为16%、22%、17%；基于2025年12月1日收盘价，对应PE分别为24倍、20倍、17倍，维持买入评级。

Q：推荐欣旺达的核心逻辑是什么？

A：公司为全球消费电子Pack行业龙头，李威电芯规模效应逐渐显现推动消费类电池业务盈利能力加速提升；同时动力电池业务随下游格局稳定、订单持续释放，扭亏预期明朗，其负面拖累有望边际递减，长期成长将持续超预期。

Q：公司动力储能部分的四季度预期情况是怎样的？

A：三季报显示公司动力储能业务下半年减亏趋势明确；今年储能行业需求火热、动力赛道边际改善，两领域具备弹性，且三季报销售毛利率及净利润同比、环比均实现增长。过去五六年因新能源车关键客户订单格局不稳定，行业投入较重，二三线厂商盈利承压；近年下游新能源汽车细分赛道格局逐步稳定，运营不佳或无规模优势的小型车厂退出，竞争转为有序良性，欣旺达作为国内乘用车电池行业第四大供应商，将受益于头部企业订单外溢及海外品牌供应链转移。

Q：公司传统消费电子业务的持续成长空间如何？

A：消费类电池行业PACK+电芯一体化趋势明确，公司具备PACK与电芯制备能力，竞争优势显著，将带动消费类电池业务收入规模及盈利能力提升。PACK业务作为公司优势细分赛道，在手机、电脑、平板、可穿戴等主要领域客户中市场占有率较高，随着新客户导入及PC、可穿戴新兴领域份额持续提升，仍有不错市场空间；电芯方面，近年来公司锂电电芯制造能力不断成熟，依托PACK领域多年积累的渠道优势，电芯产品快速导入终端客户并实现快速成长，目前已初具规模，除手机领域外，在笔电等细分赛道均有建树。未来随着手机、平板、PC、可穿戴市场一体化供应模式逐步落地，关键大客户及增量客户份额进一步拓展，公司电芯自给率将持续增加，进而带动消费电池业务盈利能力加速提升。

Q：怎么看待电池行业的未来价格趋势？

A：从行业维度来看，钴酸锂今年因重要产地刚果金内战封锁，供应持续紧张；储能电池需求持续火热，令碳酸锂上游供给保持旺盛，预判今年底至明年价格有望维持上行趋势。目前价格从上游锂矿向下游电池传导有空间，电子企业均有望受益于该趋势。

Q：公司的检验指标及催化剂是什么？

A：检验指标包括电芯自给率提升、消费电池出货及份额情况、动力电池业务扭亏及成长情况；催化剂包括公司关键客户电芯份额提升超预期、消费电池板块业务成长超预期、动力电池扭亏进展的预期情况。

Q：欣旺达的投资建议是怎样的？

A：公司投资建议方面，预计2025至2027年营业收入分别为687亿元、839亿元、992亿元，归母净利润分别为22亿元、31亿元、41亿元，对应当前市值市盈率分别为24.7倍、17.5倍、13.3倍，维持公司买入评级。

Q：全球景气轮动复盘情况如何？

A：全球景气轮动可概括为景气继续细分，户外跑步及部分快时尚成长领跑。通过2023年末、2024年末及2025年最新市值观察全球服装类龙头景气更迭，运动和户外行业内龙头近三年排名波动剧烈但持续上行，包括安踏体育、亚玛芬和亚瑟士，背后是跑步和户外细分赛道持续高景气；时尚休闲领域中，Zara母公司Inditex、优衣库母公司迅销展现稳定向上趋势，2025年市值均超越耐克，Ralph Lauren、Jordan、Birkin等美加时尚休闲鞋服品牌也保持较好趋势；功能性服饰赛道龙头在持续扩充消费场景背景下，以波司登为代表展现穿越周期的稳健增长，带动市值持续上行。由此可得出两点研究启发：需求端方面，消费者偏好细分化趋势不仅体现在运动户外赛道内部，也体现在部分快时尚休闲品牌的景气回流；供应链端方面，运动客户整体订单稳定性依旧出色，同时部分快时尚及休闲品牌自身高增长有望带动供应链优质订单需求。

Q：纺织制造出口链2026年投资策略如何？

A：2026年纺织制造出口链投资策略可概括为环比景气向上，弹性可期。2025年前三季度以耐克为代表的美国品牌处于去库阶段，关税安排导致采购策略波动；7月31日对等关税安排落地后，品牌商Q4下单积极性预计修复。美国市场7月起品牌商通过终端提价消化关税影响，7-9月服装零售增速分别为9%、8%、8%，表现平稳；8月美国服装批发和零售库存4.23个月，处于低位，品牌商库存压力不大，采购节奏修复可期。耐克积极去库、2026年将推新，2025年假日季及2026年订货展望回正；2024年四季度以来行业谨慎采购使多数品牌商库存周转健康，迅销、亚瑟士、Deckers、耐克存货周转天数处近五年低位，阿迪达斯、Lululemon、VF、彪马最新季度周转天数环比改善。出口链龙头三季度业绩呈改善趋势：9-10月中国台湾制造龙头交单数据改善；A股兴澳股份、伟星股份收入及利润三季度回正，华立集团、建盛集团盈利能力环比改善。投资主线需聚焦核心客户需求强劲的鞋服供应商及上游市场份额提升的细分领域龙头，核心标的包括制衣链的申洲国际、精苑国际、开润股份、健盛集团，制鞋链的华利集团、九星控股、裕元集团，上游提份额的新澳股份、伟星股份、白龙东方。

Q：内需方面，品牌服饰2026年的投资主线如何？

A：内需方面投资主线为景气分化、聚焦稳健成长个股。运动鞋服仍是具有韧性的板块，2026年看点包括冬奥会露出、跑步户外板块持续发展、行业龙头渠道创新推进及耐克去库接近尾声带来的折扣压力小幅缓解；2025年二季度起罗莱生活、水星家纺等加大家纺大单品投放力度，带动品牌势能及成交活跃度上升，三季度收入加速、毛利率和净利润同比提振带动利润弹性，2026年将围绕睡眠科技升级大单品矩阵，家纺板块成长活力有望持续释放；波司登、江南布衣、海澜之家、稳健医疗、锦鸿集团、森马服饰等积极求变的个股龙头，2026年有望延续稳健增长态势。

Q：2026年家电行业第一条投资主线及相关推荐标的是什么？

A：第一条投资主线为高股息、高ROE，建议把握白电龙头经营韧性。2026年白电业绩增长的核心支撑为出海逻辑——白电龙头全球布局产能，具备关税政策应对弹性；当前欧美渠道库存周转良性，叠加降息预期带动地产消费。针对市场担忧的国补退坡影响，通过情景测算，外销占比更高、经营韧性更强的美的集团与海尔智家业绩敏感度较低。竞争格局方面，双十一家电流量机型价盘较618修复，龙头618价格竞争主要针对小米及二线白电核心价格带，预计2026年大规模、全价格带价格竞争可能性低。股东回报维度，白电龙头有动力、能力及意愿提升分红比例；资金面来看，相关行动方案增加公募对长期盈利、高分红标的的偏好，险资亦偏好高红利与权重赛道。推荐标的为美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电。

Q：第二条投资主线是什么？

A：第二条投资主线为出海红利未尽背景下的出口链机遇。关税政策对出口链公司股价影响已钝化，建议关注业绩拐点及新产业布局催化。当前家电板块多数重点出口链公司市值已修复至4月2日水平，但2025年业绩分化，主要因海外产能爬坡进度及下游客户价格变化；2025年二季度至三季度关税对企业收入及盈利能力影响明显，出口代工标的收入增速与净利率同期承压，主要源于海外产能扩张及收入规模效应减弱。重点推荐TCL智家，建议关注出口链公司业绩拐点及人形机器人等新产业布局催化，关注标的包括新宝股份、德昌股份、欧圣电器。

Q：第三条投资主线及相关标的情况如何？

A：主线三为紧跟估值左侧、寻找贝塔上行的细分赛道。当前黑电处于竞争格局改善与产品迭代共振周期，中长期看估值与利润率共振，正处于Mini LED技术迭代、国内竞争格局改善、中国企业海外份额提升的大周期，推荐海信视像和TCL电子；扫地机需关注竞争格局改善及洗涤机器人新品形态变化，国内竞争格局改善带动C22显著提升，海外竞争格局有望改善，建议关注石头科技和科沃斯，需密切跟踪高频数据变化以判断竞争格局走势对利润率的影响。

Q：第四条投资主线的内容是什么？

A：第四条主线为关注新品类、低渗透、高爆发领域及终局空间定价，具体包括：一是割草机器人，无边界占比持续提升，2024年全球有边界与无边界占比约7:3，2025年预计4:6，2026年有望达八九成；终局保守估算替代有边界及手推式可达384万台，完全替代乘式可达594万台，较2024年有15倍成长空间。二是全景相机和无人机，运动相机处于技术升级、ASP提升、渗透率提升蜜月期，全球vlog用户5.2亿人、户外运动消费人数2.2亿人，年出货量4657万台，渗透率仅6%；影石全景无人机发布引领飞行革命。推荐标的为9号公司，建议关注其新品上市节奏及打开远期空间的股价催化，同时关注影石创新和唐亚精工。

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