1、公司基本面与业务进展

收入与盈利表现：单月收入方面，9月营收因大客户加单结算正增长，优于预期；10月营收同比负增长，受拉货节奏与结算节点影响。四季度营收高峰在11、12月，整体收入同比去年平稳。盈利能力上，四季度毛利率因新产品价格调整、费用及折旧增加有波动压力。单机价值量因新料号ASP提升与成熟料号压价保持平稳。

AI相关业务进展：AI眼镜业务前三季度收入数亿，用高多层软板，端侧毛利率高于公司平均，PCB价值量100 - 200元。光模块业务中，1.6T光模块批量出货，仅1.6T用SLT（800G不用），单位面积价值高于手机SLT。服务器业务前三季度收入十几亿，产品为AI服务器相关，ODM合作客户终端认证预计2026年上半年落地，产品含UBB主板等。AI产能规划：2025年约20亿，2027年下半年预计达百亿；若Computer、Switch等板子供应比例提升，营业利润有提升空间。

其他业务与成本影响：折叠屏业务，软板料号与ASP提升，单机价值量大幅增长。原材料方面，CCL等在成本中占比低，其价格波动对公司盈利影响小。安卓SLP渗透上，高端直板机开始使用（此前仅折叠机用），正逐步渗透。

2、AI端侧市场机会分析

AI手机与端侧趋势：AI手机发展需系统适配、大模型支撑，符合条件的厂商更易成功。当前字节发布的手机是早期尝试，面向开发者，会随使用积累数据，提升便捷性，数据积累对AI普及很重要。去年交易过AI手机但未兑现，如今处于业绩真空期，大模型能力提升，字节和中兴通讯手机智能化功能升级。预计到2026年WWDC大会前，市场可能交易AI手机及苹果链AI变化。

AI端侧设备催化：近期AI端侧设备受关注，华为AI玩具销售好，相关标的有广合通、宇圆通信、乐鑫科技。12月谷歌、理想将发布AI眼镜，相关标的包括恒玄科技、珠海冠宇。AI端侧设备12月出货多，10月或有投资机会。

端侧催化与投资机会：12月端侧设备催化密集，如Xreal与谷歌合作眼镜、理想AR眼镜发布。往年11 - 12月业绩真空期有主题投资机会，端侧板块回调后可关注，如龙崎可，短期行情未结束。

3、设备行业标的分析

北方华创投资逻辑：北方华创业务结构均衡，存储业务敞口不到30%（拓荆、中微为60%-70%），无单一客户高暴露情况。订单预期上，2025年半导体订单预计400亿（+30%），2026年若存储扩产正常，半导体订单或达500多亿，综合订单约630亿。估值方面，2027年估值将降至30倍以下，当前虽短期上涨，但仍被低估，值得布局。

波长光电与茂莱光学：波长光电在江苏设子公司开展AR/VR模组业务，已产生收入。2025年前三季度收入超1000万（+200%），有100人团队和百级洁净间工厂，下游需求起量时有望受益。茂莱光学聚焦AR/VR检测设备，提供基于人眼仿真光学测量的系统级检测设备。2025年该业务收入达5000万，占比10%，未来有望随检测需求增长而快速增长。

华峰测控机会：华峰测控的8600系列设备对标爱德万993K，用于算力领域。若验证通过，2026年年中或量产，其增长与下游算力需求相关。若2026年算力需求大且验证顺利，该高端设备有望推动公司高增长。参考爱德万因算力需求股价创新高，华峰测控值得关注。

4、端侧最新动态（中兴与字节合作）

豆包手机助手功能解析：中兴通讯与字节合作推出豆包手机助手技术预览版，由中兴努比亚提供工程样机M13153率先搭载。豆包在手机操作系统层面与中兴合作，实现更强交互能力。具体功能有：语音指示AI调用APP（如在小红书看到商品图片，语音指示AI全平台比价下单）；利用AI记忆功能识别用户日程与偏好。交互模式上，豆包手机助手通过有系统权限的Agent重定义手机操作逻辑，由AI总调度，使手机从应用启动器变为用户意图执行引擎；将传统语音助手被动响应变为主动型智能体，可识别用户习惯、提供个性化服务并理解模糊指令以降交互门槛。入口体系构建三维模式，打破屏幕触控单一入口，包括语音（黑屏唤醒、任意界面语音交互）、硬件（侧边专用AI按键、耳机）及视觉（屏幕内容识别、OCR解读唤起AI功能）入口。

端侧发展影响与标的：豆包手机助手入口突破将引发头部厂商军备竞赛，类似情况历史上见于浏览器、AI眼镜等领域，这意味着端侧AI将快速发展。未来手机APP生存模式将改变，从用户主动找APP转变为AI按需调用，应用价值由服务质量和被AI调用频率定义。端侧投资机会方面，端侧SOC可关注恒玄、晶晨、瑞芯微、乐鑫、泰凌微、巨星、中科蓝讯、翱捷、全志；端侧存储可关注百维存储、兆易创新等标的。

5、CCL涨价逻辑与展望

涨价原因与幅度：建滔积层板近期发布涨价通知，三类产品中两类加价10%、一类加价5%，综合涨幅与行业相近。涨价受成本和需求端双重因素驱动。成本端，铜价高、原铜难获取，玻璃布供应紧张；需求端，一是四季度为传统旺季，有新品备货需求；二是国内部分未大量布局AI的公司在2025年Q2 - Q4连续稼动率拉满，因AI对海外CCL产能倾斜，国内厂商承接外溢订单和产能迁移需求，需求景气度高于以往。本次Q4涨价是全行业性的，与8月不同，且前期已有预期。

后续催化与标的推荐：因同行涨价节奏不同，12月或有陆续涨价函发出。从成本和需求景气度及历史调价规律（2024年、2025年三四月份均调价）看，2026年Q1（3 - 4月）可能迎来下一轮调价。标的推荐上，首推生益科技，其可顺价且受益于AI高增速；也建议关注南亚新材、建滔积层板，它们对涨价敏感度高。

6、北京君正业务分析

财务表现与业务结构：北京君正前三季度整体营收34.36亿元，同比增长7.35%；归母净利润2.55亿元，同比下降16%。净利润下降主因有二：一是计算芯片面向工业和智能安防类市场，竞争激烈；二是大部分代工厂来自台湾立基电，台币汇率波动影响毛利率和净利润。公司业务分三大板块：计算芯片业务前三季度营收约9亿元，占比26%，涉及物联网及智能安防；存储芯片业务为最大板块，前三季度营收21.3亿元，占比62%，下游结构中汽车占比超40%，工业占比超30%，消费和通信等其他领域占比近20%；模拟和互联芯片业务前三季度营收约3.73亿元，占比10%，配合存储业务适配。

各业务未来布局：存储芯片方面，公司预计2026年产能有保障，可享存储AI红利；是字节AI硬件Nor Flash重要供应商，2023 - 2024年已布局3D DRAM研发，有先进设计经验和丰富产业资源，随着2026 - 2027年端侧产品落地及消费电子回暖，业务表现将向好。计算芯片方面，公司覆盖十几家AI眼镜客户，提供计算芯片，涉及佳能K one、九维深瞳维诺斯等1500元左右AI眼镜；布局通用型MCU和NPU技术，算力业务2026年开始贡献收入，首阶段来自AI眼镜。模拟芯片方面，公司每年推20 - 30个新料号，配合存储芯片推出产品，以一体化形式为客户提供，2025年已产生收入，未来确定性高；公司在机器人领域布局，存储、模拟、计算芯片已用于宠物、扫地、酒店机器人，未来将涉及人形机器人业务，随产业进步可获切入点。

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