1、上海机场免税店招标分析

招标基本情况：此次招标涉及浦东机场和虹桥机场的进出境免税店项目，将浦东机场T1及S1卫星厅、T2及S2卫星厅，以及虹桥机场划分为三个标段。标段一（浦东T1/S1）与标段二（浦东T2/S2）不可兼中，标段三（虹桥）可独立中标。投标资格要求为国内具有免税品运营资质的企业，以及具有一定实力的经营免税品资质的知名外商投资企业。

市场关注问题：过往浦东机场免税店由日上独家中标，此次招标意味着将有两家企业中标。市场探讨焦点：一是是否至少有一个标段不再由原中标方获得；二是外商投资企业参与可能，如杜福瑞、DFS等。目前分析认为，中免系（中免、日上）中标可能性较高，其中日上因股权中含一定比例外资，可作为外资企业参与投标。

租金影响评估：当前机场免税经营利润率水平较低，按中免最新的日上系经营水平，可承受扣点再提高约5个百分点，此时将达盈亏平衡线。目前机场销售额恢复度相较以往约为50%，净利润水平仅约2%，租金提升对利润绝对值影响有限。

市内免税店关联：上海市内免税店尚未开业与机场招标未完成直接相关，市内免税店运营方需与机场中标方为同一主体。

2、社服标的动态跟踪

南京商旅重组进展：南京商旅控股股东南京旅游集团于2025年7月发布公告，计划吸收合并南京文化投资集团和南京体育产业集团。2025年6月28日晚公告显示，吸收合并完成，控股股东更名为南京文旅投资集团，重组后规模达100亿元，实控人及控股股东未变。此次重组整合文化与体育两大集团资源，文投集团业务涵盖互联网文娱、演艺经纪、影视等；体育产业集团拥有南京青奥体育公园、体育培训等资产。2025年江苏苏超的成功举办是文体融合案例，未来或可期待优质文体资产注入上市公司。

君亭酒店股权收购：君亭酒店于2025年6月28日公告完成收购君澜21%股权，价格7900余万元，对应估值约10倍。交易方承诺君澜2025年、2026年业绩分别为3473万元和3662万元。此次收购是对剩余股权的进一步整合。君亭酒店近年直营店开设多，过去两年因前期费用和行业压力盈利能力较弱。2025年行业或转正，2026年整体行业若改善，公司因直营店占比高、规模小，业绩及EBITDA弹性值得关注。

学大教育业绩调整：学大教育因2025年中报及三季报业绩低于预期，股价持续调整，2025年6月28日跌幅超5%，市值跌至50亿元以下。2025年前三季度利润约2.3亿元，Q3业绩低因提前储备教师资源致成本增加。四季度收款提升或有盈利，全年利润或达2.5亿元左右。当前估值20倍以下，具备中期配置价值。其高中培训业务稳定，在校生人数维持高位，自2024年下半年起推进产能扩张及师资储备。

行动教育经营表现：行动教育2025年三季度收款改善显著，同比增长54%，10月双位数增长，三四季度学员报到率较高。“百校计划”有序推进，2025年前三季度招募7个成熟合伙人，预计2026年贡献订单及收入增量。公司2025年中报、三季报均分红，年报分红或接近1元/股，当前股息率超6%；2026年估值预计在14 - 15倍之间。若2026年消费环境及企业信心改善，公司业绩或重回30%增速。

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