1、权益长牛对转债市场影响分析

需求端资金流动特征：权益牛市下，股债跷跷板效应或持续。因实体融资需求不足、货币政策稳健偏宽松，资产荒现象或仍存。2025年二、三季度债市资金外溢，固收+基金规模快速增长。固收+基金多元资产配置可平衡股债收益风险，助理财资金分享权益市场收益并控制净值回撤。近期转债资金小幅流出，但负债端有韧性。三季度二级债基份额和规模大幅扩张，可转债ETF规模近700亿，公募基金持有转债占比近40%。虽固收+基金可能边际赎回，可转债市场无显著增量资金，但公募基金择券空间不足问题更突出。

供给端市场变化趋势：回顾历史，2014 - 2015年权益牛市使转债存量市场容量快速缩量，2015年末余额仅133亿，较2014年末退出超1200亿，原因是转债转股退出多且当年仅发行5只。当前，2025年转债强赎超100个，强赎比例超45%，为2020年以来新高。2026年起，转债进入集中到期阶段，早期发行人需把握窗口转股。预计2026年转债发行供给500 - 600亿，略好于2025年，银行转债发行规模仍较小。近期转债发行预案和审批节奏边际改善，回到往年均值水平。

估值走势与策略建议：转债估值跟随权益市场，百元溢价率由平衡性、偏股型转债主导，是对正股上涨空间的期权定价。权益牛市下，资金倾向选择平衡性、偏股型转债获高弹性收益。新券受机构追逐，持续拥挤。长期看，转债或随权益慢牛，但表现弱于股票、强于纯债。当前转债市场规模对资金容纳有限，收益空间被压降，资金认可度和流入速度下降。策略上，被动化、指数化投资成主流，主动资金注重挖掘转债风格赛道和交易空间。

转债市场风险提示：转债市场主要风险有：国内经济面改善不足，国内流动性偏紧，海外风险事件超预期，历史经验不代表未来。

2、浙江荣泰25年三季度业绩与展望

三季度业绩表现：浙江荣泰25年前三季度及单三季度业绩亮眼。前三个季度营收9.6亿元，同比增18.65%；归母净利润2.03亿元，同比增22.03%。资产负债表方面，期末总资产31.45亿元，较年初增42.12%，因布局机器人业务，新增子公司合并及对外投资，资产负债表中新增长期股权投资3.02亿元和商誉1.49亿元。单看三季度，25年Q3营收3.87亿元，同比增24.57%，环比增26.49%；归母净利润7985万元，同比增21.75%，环比增24.98%。Q3毛利率38%，创上市以来新高，行业逆风下仍维持高增速和盈利水平。

主业与新兴业务展望：主业上，浙江荣泰核心产品云母结构件是新能源车热失控防护核心部件，受益于2026年7月1日起实施的电池安全令。该令将热失控防护要求从提前5分钟预警改为电池热失控后不起火爆炸，预计提升绝缘防火云母需求，推动主业增长。新兴业务上，公司大力布局机器人领域，人形机器人零部件业务推进顺利，预计将迎爆发期。2025年4月，收购上海迪子精密51%股权；7月收购广州精力智能传动15%股权，借此进入新兴领域。目前已与头部机器人公司合作，业务初具规模。为保障产能，成立泰国子公司，加快厂房建设和项目投入，计划2026年第一、二季度在泰国生产基地实现机器人产品稳定供货。近期特斯拉人形机器人量产在即，有望推动公司业务爆发。

盈利预测与风险提示：基于利好因素，预计浙江荣泰2025 - 2027年营收分别为14.23亿元、24.81亿元、41.78亿元，复合增速54.4%；归母净利润分别为2.77亿元、4.85亿元、8.39亿元，复合增速53.9%。风险方面，需关注全球供应链风险、海外需求不及预期及技术更新进展低于预期等风险。

3、2026年计算机行业策略分析

核心机会主线：2026年计算机行业机会围绕三大主线展开。一是国产算力破局，供给受限下，国产算力从单卡突破迈向系统及创新，华为昇腾、寒武纪等厂商替代英伟达，通过超节点集群技术和软件算法优化弥补制程短板。二是AI应用爆发，行业焦点转向商业化驱动，国内应用进入业绩兑现期，物理AI和AI for Science打开新市场空间。三是信创与鸿蒙，2027年节点临近，信创有望提速；鸿蒙生态因Harmony OS 6和Mate 80发布，从可用迈向好用，初步成型。

国产算力破局策略：2026年国产算力策略是软硬结合系统突围。硬件供给聚焦自主化替代，算力供给从依赖英伟达转向华为昇腾、寒武纪、摩尔线程等国产厂商。技术路径上，因先进制程受限，通过建设超节点（如华为Cloud Matrix、中科曙光SkyEye X）扩大集群规模；机架密度超20千瓦，风冷失效，液冷成必选项，需求将爆发。软件算法优化也很关键，如Deepseek算法优化可减少开支，昇腾CANN开源释放硬件潜能。

AI应用端机会：2026年AI应用端机会在商业化兑现和物理AI两方面。商业化兑现上，大模型转向业绩驱动，虽市场有落地难、赚钱难疑虑，但海外大厂资本开支增加（如OpenAI推出Sora APP和浏览器，预示产品化风口将近）；国内上市公司如金山办公，WPS AI月活付费用户数稳步提升。物理AI方面，AI多模态及理解能力提升，结合世界模型与强化学习，在机器人、自动驾驶等领域前景广阔，如尊驾S800车型销量亮眼，印证智驾AI前景。

行业风险提示：2026年计算机行业需关注五大风险：一是国产算力突破不及预期，上游技术攻关受阻或影响芯片供给；二是资本开支不及预期，大厂减少投入将影响算力销售和服务需求；三是AI商业化落地不及预期，找不到付费场景会阻碍业绩兑现；四是鸿蒙生态进展不及预期，操作系统国产化替代过程漫长；五是政策不确定性，支持政策变动可能影响产业。

4、黄金税收政策调整影响解析

政策背景与目的：黄金税收调整核心：上海黄金交易所直接买卖黄金的会员享增值税免征优惠；提现黄金的会员需区分用途，投资用金转售按现行政策对增值部分缴纳13%增值税，非投资用金分销成本更高，且交易所会员代理的客户提金纳税义务增加。目的有三：一是引导市场规范发展，以用途定性、分类管理重塑税收框架，堵塞套利空间，用发票管理斩断套利链条；二是引导资源服务实体，以差异化政策使黄金资源流向实体经济，抑制投机交易；三是鼓励场内交易与标准化投资，巩固交易所税收优势，引导交易入场内，鼓励个人投资标准化金融产品。

对企业与个人影响：税收调整对投资和非投资用金企业影响差异大。投资用金企业（如交易所会员售标准化金条）交易优势巩固；非投资用金企业（如珠宝零售商）采购原材料进项税额抵扣率从13%降至6%，成本上升约7%，或提价转嫁给消费者。对个人而言，购实物金条或金币渠道更集中，流程更规范；购黄金首饰价格或提高；变现已持有的积存金和实物黄金目前影响有限。从产业链看，政策或倒逼产业升级，驱动下游企业转向高附加值模式。此外，需关注黄金饰品价格上涨持续性及对核心CPI的拉动。

政策风险提示：需关注两方面风险：一是政策落地不及预期；二是政策细节调整超预期。

Q&A

Q：权益市场走出慢牛，对转债市场有怎样的影响？

A：2026年年度策略看好未来5~10年由科技股引领的A股和港股牛市。权益慢牛对转债市场的影响主要体现在需求端：在权益牛市背景下，股债跷跷板效应有望持续，叠加实体融资需求不足及宏观货币政策长期稳健偏宽松，资产荒现象可能仍存在；2025年二、三季度债市资金持续外溢，推动固收加基金规模快速增长，其核心优势为多元资产配置，可平衡股债收益风险特征，理财资金可通过其分享权益市场上涨收益，同时满足理财产品底层净值化资产强回撤控制的复合要求。近期转债资金虽小幅流出，但负债端仍具韧性——三季度二级债基份额及规模大幅扩张，可转债ETF规模接近700亿，公募基金持有转债占比近40%；尽管近期固收加基金有边际赎回、转债市场无太多增量资金流入，但公募基金当前面临的转债择券空间不足问题更为关键。

Q：权益牛市对转债市场供给端的影响如何？

A：2014-2015年权益牛市中，转债存量快速缩量，2015年末余额仅133亿，较2014年末退出规模超1200亿元，主要因多数转债通过转股退出及当年仅5只新债发行。当前转债市场期限老化，今年转债强赎超100个，比例超45%，明年起进入集中到期阶段，发行人需把握窗口尽快转股。若未来权益延续牛市，存量转债或延续强赎高发态势。2026年转债发行供给预计500-600亿，略好于2025年，但市场关注的银行转债发行仍大概率较小；近期转债发行预案及审批节奏回到往年均值水平，2026年转债发行供给有望改善。

Q：综合供需两个角度，未来转债市场表现及趋势如何？

A：转债估值历史跟随权益市场，百元溢价率由平衡性、偏股型转债主导，反映投资人对正股未来上涨空间的期权定价。权益牛市下，资金更倾向配置平衡性、偏股型转债以获取高弹性收益；各券选择空间收窄背景下，新券仍受机构追逐，维持拥挤状态。长周期看，转债有望跟随权益进入慢牛，表现弱于股票、强于纯债，其持续性取决于存量市场结构演变，进而影响资金大类资产配置选择。当前转债存在市场规模有限、价格与估值双高问题，收益空间压缩导致资金认可度下降、流入放缓。策略上，规模缩量背景下，被动化、指数化投资将成绝对收益资金主流策略；个券选择空间收窄，主动资金更侧重风格赛道挖掘与交易空间把握。

Q：浙江荣泰三季度的业绩表现情况是怎样的？

A：25年前三季度，浙江荣泰实现营收9.6亿元，同比增长18.65%；归母净利润2.03亿元，同比增长22.03%。资产负债表方面，期末总资产31.45亿元，较年初增长42.12%，主要因布局机器人业务新增子公司合并及对外投资，新增长期股权投资3.02亿元、商誉1.49亿元。25年Q3单季，实现营收3.87亿元，同比增长24.57%、环比增长26.49%；归母净利润7985万元，同比增长21.75%、环比增长24.98%。在汽轮行业逆风背景下，公司维持高增速及盈利质量，Q3毛利率达38%，创上市以来历史新高，业绩表现亮眼。

Q：浙江荣泰后续业务发展展望如何？

A：主业方面，2026年7月1日起实施的电池安全令将热失控防护要求从提前5分钟预警调整为电池热失控后不得起火爆炸，作为新能源车热失控防护核心部件的云母结构件需求预计持续提升，推动主业稳健增长；新兴业务方面，2025年4月收购上海迪子精密51%股权、7月收购广州精力智能传动15%股权，快速进入精密传动等领域，目前已与国内外头部机器人公司开展合作且业务初具规模；为保障产能成立泰国子公司，计划2026年第一、二季度实现机器人产品稳定生产供货，受益于特斯拉人形机器人量产在即，机器人业务有望迎来爆发。

Q：浙江荣泰2025-2027年的盈利预测情况如何？

A：在前述利好因素促进下，公司2025-2027年营收预计为14.23、24.81、41.78亿元，复合增速54.4%；归母净利润预计为2.77、4.85、8.39亿元，复合增速53.9%。公司作为新能源云母赛道龙头，护城河牢固且业绩高成长，人形机器人业务打开成长空间，维持买入评级并作为年度金股。

Q：2026年计算机行业的机会有哪些？

A：2026年计算机行业机会围绕国产算力破局和应用爆发两大核心主线展开。国产算力在供给受限背景下从单卡突破向系统及创新迈进，华为升腾、寒武纪等厂商逐步替代英伟达，通过超节点集群技术和软件算法优化弥补制程短板；AI应用从纯技术突破转向商业化驱动，国内应用进入业绩兑现期，物理AI巨生智能和AI for Science打开新市场空间；信创随2027年节点临近有望提速，鸿蒙生态因Harmony OS 6和Mate 80发布初步成型，从可用迈向好用。

Q：2026年国产算力的整体策略是什么？

A：2026年国产算力策略核心是软硬结合系统突围，硬件供给侧聚焦自主化替代，算力供给由依赖英伟达转向华为升腾、寒武纪、摩尔线程等国产厂商；技术路径上侧重超节点与液冷，受先进制程限制，通过建设华为Cloud Matrix、中科曙光SkyEye X等超节点扩大集群规模，且因机架密度超20千瓦导致风冷失效，液冷成为必选项，需求将爆发；软件算法优化是破局关键，如Deepseek算法优化减少开支、升腾CANN开源显著释放硬件潜能。

Q：在算力之后，2026年AI应用端存在哪些机会？

A：2026年AI应用端机会主要集中在商业化兑现和物理AI两方面。商业化层面，大模型从技术狂欢转向业绩驱动：海外大厂资本开支仍呈增加趋势，其投入体现对未来的乐观，OpenAI推出Sora APP及浏览器表明产品化风口将近；国内如金山办公的WPS AI月活付费用户稳步提升，已实现AI驱动的业绩增长。物理AI方面，基于AI多模态及理解能力大幅提升，其为下一个风口，黄仁勋明确表示其为AI下一个前沿，结合世界模型和强化学习，在机器人、自动驾驶、工业仿真等领域前景广阔；尊驾S800等搭载华为智驾的车型销量亮眼，印证了智驾AI的广阔前景。

Q：2026年信创及鸿蒙生态的策略观点是什么？

A：2026年信创及鸿蒙生态的策略观点为政策提速、生态成熟。信创方面，2027年临近叠加政府采购对本国产品的价格评审优惠政策，预计信创进度再次加速，目前党政信创的招标及验收正在加速；鸿蒙生态方面，随着鸿蒙6发布、Mate 80系列上市、首批80多个鸿蒙应用智能体上线及搭载鸿蒙5的设备突破2300万台，标志着国产操作系统生态正在初步建成。

Q：黄金税收调整的背景是什么？

A：本次黄金税收调整的政策内容为：上海黄金交易所直接买卖黄金的会员仍享受增值税免征优惠；提现会员需按投资或非投资用途区分政策，投资用途转售仍按现行政策缴纳13%增值税，非投资用途分销成本更高；会员代理的交易所客户提现时面临更高纳税义务。调整的背景及目的包括三点：一是引导市场规范，通过用途定性、分类管理重塑税收框架，堵塞税收套利空间，以发票管理斩断发票套利链条；二是引导资源服务实体经济，差异化安排引导黄金流向实体经济部门，抑制投机交易；三是鼓励场内交易与标准化投资，巩固上海黄金交易所、上海期货交易税收优势引导场内交易，鼓励个人从实物金条转向黄金ETF、积存金等标准化产品。

Q：黄金相关税收调整有哪些影响？

A：本次税收调整对不同主体影响存在差异。投资用金企业的场内交易优势进一步巩固；非投资用金企业通过交易所采购原材料的进项税额抵扣率从13%降至6%，采购成本上升，利润空间受挤压，可能通过提价将成本转嫁给终端消费者。普通个人消费者购买实物投资金条或金币的渠道更集中至交易所会员单位，流程更规范；购买黄金首饰因零售商成本上升，终端售价可能边际提高；变现已有积存金和实物黄金因无针对个人的新税收规定，影响有限。对全产业链而言，此次结构性政策调整倒逼产业转型，下游加工企业从原材料搬运模式转向高附加值的文化创意和产品创新。此外，需关注黄金饰品价格上涨的持续性及对核心CPI的正向拉动，黄金首饰面临显著成本上升压力，多数品牌可能涨价转嫁成本；黄金采购和生产型企业进项税额按普通发票金额和6%扣除率计算，较之前13%的抵扣率增加约7%的税收成本。

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