1、酒店行业消费与IPO信号

消费层面积极数据：近期消费层面呈现积极信号。10月统计局公布的CPI同比增长0.2%，为2025年以来首次正增长。服务价格自3月起逐步回升，10月上涨0.8%，其中受双节带动，飞机票、宾馆住宿价格分别上涨8.9%和2.8%。酒店行业方面，10月头部公司ADR（价格层面）周度数据持续正增长，在2025年Q4价格相对承压的背景下，首次于非旺季实现单月价格回正。

文旅IPO边际改善：上周五陕西旅游IPO过会，该公司于2025年5月30日获上交所主板受理，是827新政后全国首家受理的文旅类企业。此前多家旅游类公司因增长乏力等因素IPO被否，此次陕西旅游顺利过会，反映出消费类企业IPO审核环境边际改善，资本市场对文旅及消费领域支持力度提升。陕西旅游主业包括长恨歌、华山索道等成熟项目，其上一次主板旅游公司上市为2017年9月（间隔8年），西域旅游则于2020年在创业板上市。

2、酒店行业经营与供给分析

经营数据恢复情况：从经营数据恢复情况看，华住、亚朵的整体经营水平相对更高。锦江方面，2024Q4其相比2019年的恢复度触底，2025年Q2、Q3呈现较明显改善，三季度相关公司经营rap数据触底回升，10月数据进一步改善，整体rep数据已显现触底信号。此外，2025年5月下旬开始的新酒令、八项规定对酒店数据在六七月份产生较大影响，八九月份后压制因素缓解，共同推动了经营数据的边际改善。

供给端增速与趋势：供给端方面，酒店行业在2023年、2024年及2025年上半年供给增速较快。主要原因包括：疫情期间部分供给收缩，新投酒店投资者增加（因酒店行业投资回报率及现金流优于写字楼、开厂子等领域，且头部公司具备标准化、强管理体系，投资者仅需管理财务即可，运营较省心），以及近年物业租金下降，共同推高行业投资热度。但自2025年2月起，头部公司新开店签约未开店数据边际放缓，主要因行业盈利能力随供给增加、需求走弱而下降（部分公司接近盈亏平衡点，仅优质公司仍能盈利），行业中低段增速放缓，后期供给端增速压力将有所缓解。

3、重点酒店标的推荐分析

锦江酒店业绩改善逻辑：锦江酒店业绩存在明显转折。疫情期间三年规划目标未在2023年兑现，致当年股价大幅调整至疫情前；2024年因行业承压及业绩不佳，股价进一步下探。自2025年Q2起，业绩开始超预期，此前已连续9个季度低于预期。此次超预期源于多方面：费用端优化，总部人员优化50%，部分下放业务部门，中国区业务部门优化25%，Q2起管理费用季度降2亿；直营店减亏，2024年直营店亏4亿，2025年积极谈减租，已谈成2亿多，预计影响当年业绩约四五千万；收益管理提升，2025年Q3通过调整，ADR实现3%正增长，扭转此前负增长。此外，内部调整有效，2025年Q1完成组织架构优化，士气提升、内耗减少；会员体系改革坚定，预计年底80%加盟商纳入PMIS系统，解决价格倒挂；采购和会员端新框架纳入中国区，部门协同更紧密。

锦江未来增量空间：锦江酒店未来增量空间大。亏损收窄潜力大，2024年扣非5亿多，但海外和境内直营店各亏4亿；预计2027年随着开关店、升级及引租推进，亏损或收窄至1 - 2亿。管理业务增长，每年新开约900家店，14000家店基数下保持6 - 7%增长，加盟店管理业务将带来业绩增量。直销渠道提升空间显著，当前直销占比22%左右（华住40 - 50%），会员问题解决后有望提升。内部费用仍可优化，2025年15亿+业绩可能性大。估值方面，当前约17倍，考虑2025年港股15% IPO，估值低于20倍；预计2027年若达25 - 30倍，市值空间375 - 450亿。

其他酒店标的推荐：其他值得关注的酒店标的有：首旅酒店估值低，2026年估值约7倍，开店有改善；君亭酒店小市值，贝塔属性强。海外标的中，华住阿尔法能力突出，各项指标优；亚朵零售和加盟业务增长好，值得关注。

4、航空行业票价修复与展望

票价修复与供需分析：10月航空票价处于修复上行阶段，CPI分项数据显示航空票价同比提升4.5%，涨幅可观。需求端，九三阅兵后公商务需求渐复苏，当前北上广深航班旅客量接近历史新高，支撑票价上行；国内近期展会增多，预计2025年底工商务需求向好。供给端，行业发动机停场持续，三大航、春秋、吉祥有飞机停场，机队增速放缓叠加停场致供给紧张；冬春换季，国内民航排班受限，凸显供给端受限。当前供给受限、需求旺盛，支撑票价上行。

国际航线恢复与供应链：国际航线恢复超预期，2025年前三季度国际航线收益超国内，近两周票价同比涨约10%，得益于市场竞争理性和定价策略有效。国际航班客座率维持高位，总量接近2019年；中亚“一带一路”航线增长快，弥补中美航线30%恢复缺口。供应链存在堵点：波音质量危机及FAA产量上限、普惠发动机MRO危机、熟练劳动力短缺、锻件和铸件交付周期长、下游供应商财务困境，致供给持续紧张。当前客座率创新高，供需偏紧，航空公司运营高效，2025年上半年票价虽低，但高客座率体现供需紧张。

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