1、整车板块三季报复盘及展望

三季报表现及不及预期原因：今年整车板块三季报同比增长相对缓慢，核心原因有三：一是去年9月基数高，致今年同比增长放缓；二是以旧换新拉高单车盈利预期，但销量未显著增加，影响了实际单车盈利；三是海外俄罗斯市场波动，如长城去库、报备税返还等因素，对整体业绩有一定影响。核心关注点是国内内销销量、市场预期及海外市场波动。

四季度及明年展望：四季度及明年，出口市场预期乐观。中高价格带过去两三年有压力，随着消费恢复、顺周期状态被看好，明年销量或回暖。今年15万以下新能源车增长快，全年销量增速预计75%-80%，带来250万-300万增量；但明年这一价格带销量增速或减少，相关车企销量或承压。

2、商用车板块三季报表现及亮点

三季报整体表现：商用车三季报同比增长约3%-40%，四季度趋势维持。

重点公司分析：潍柴已计提凯傲相关影响，三季度利润32亿；明年VHI大缸径备用电源业务或推动估值重塑。重汽H俄罗斯销量触底反弹，2025年出口量或超16万（超年初15万预期），2026年继续增长。重卡板块整体偏平稳，出口为核心利润来源。

3、零部件板块三季报表现及重点公司

整体表现概览：零部件板块三季报业绩超预期的公司较少。

超预期公司分析：多个公司及板块呈现超预期表现。华阳收入优于预期，但利润因新项目量产影响毛利率，仅符合预期。伯特利三季度核心客户（长安、吉利、奇瑞）销量环比增长6%-7%，带动收入环比增26%，利润释放。冀丰股份收入环比增长有限，座椅业务利润因理想、蔚来销量提升释放，蔚来四季度单季销量或达13-14万台，冀丰四季度及明年利润有望进一步提升。松原三季度利润略高于预期（原预期约1亿），10月收入近3亿，四季度收入原指引9亿但大概率上移，明年收入及利润预期提高。电驱和车载电源板块业绩良好，威迈斯三季度收入及利润略不低于预期（因斯特兰蒂斯项目量少），四季度利润有望超预期，全年利润或达6.7-6.8亿（市场原预期6.2-6.3亿），明年或达8.7-8.9亿（市场原预期8.2亿）；新锐科技三季度扭亏为盈，收入10.85亿（环比增12%），利润7000万（环比增48%、同比增186%-187%）；精进电动三季度收入7.8亿（同比近100%增长），利润4800万。该板块增长得益于：一是规模效应摊薄成本；二是新能源车量增后竞争格局趋缓；三是海外高毛利业务贡献（如精进电动斯莱利斯项目、威迈斯斯特兰蒂斯项目）。此外，爱柯迪毛利率较好，华为股份因量增及折旧分摊减少，毛利率超预期。

略不及预期公司提示：部分重资产零部件公司因规模未有效提升面临压力。预计2026年行业整体增长约1%（新能源增长10%，燃油车下滑），量的压力或使部分重资产零部件公司承压。

4、明年投资机会展望

零部件投资主线：明年零部件领域投资核心逻辑为‘一体两翼’。‘一体’指主业赛道有增长潜力或有明确第二增长曲线；‘两翼’指第二增长曲线涵盖机器人、AIDC电源相关业务，可在主业稳定时拉升估值。近期已密集调研电源及液冷相关公司。可关注的标的包括：电源相关的福特、新锐；AIDC液冷领域的敏实、银轮；人形机器人领域的新权、新坐标。

各板块配置建议：明年各板块配置涉及整车、零部件、商用车。整车存在机会，需关注入局人形机器人、出口提升、欧洲新能源拓展及中高价格带恢复性增长带来的机会；零部件重申主业增长与第二增长曲线拉升估值逻辑；商用车配置价值优于乘用车，中期出口或超预期，潍柴有估值重塑可能，整体值得推荐。

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