1、风电板块最新观点与投资逻辑

整机环节基本面分析：风电整机环节当前基本面表现良好，招投标量价维持较好水平。从价格趋势看，陆风招标价格自2024年四季度起每个季度环比持续提升，2025年10 - 11月陆风招标价格较2024年同期涨幅达10%。价格上涨的核心因素包括：一是行业协会于2025年8月再次上调风机自律公约价，上调幅度约70 - 100元/千瓦，成为8月后价格持续上涨的重要推动因素；二是整机企业在手订单相对充裕，对50或100兆瓦小项目的竞标意愿降低，头部企业对小项目报价较高。成本端方面，2026年整机零部件价格预计保持稳定，因下游客户需求集中于6.25兆瓦和10兆瓦机型，生产效率优化及生产环节的各项优化可实现降本，预计2026年风机成本稳中有降。此外，2026年谈价落地时间较往年提前，2024年底谈价于2025年4 - 5月落地，而2025年谈价预计2026年2月左右完成。从格局看，2025 - 2026年陆风经营格局较前几年更集中，零部件供应预计向头部企业集中，整机环节格局有望进一步改善。

盈利与成长性展望：市场对整机环节价格持续性存在担忧，但分析认为当前风机价格涨幅下，头部整机企业盈利弹性及成长性被低估。以运达股份为例，2024年四季度至2025年三季度签单约30GW，2025年出货量16 - 18GW，2026年出货量预计超20GW。2025年四季度陆风价格预计维持较好水平，年底前涨价订单规模或达40GW，支撑2026 - 2027年盈利弹性释放。预测2026年和2027年整机环节毛利率各改善2 - 3个百分点。成长性方面，海外订单持续高速增长，2025年1 - 10月国内整机企业海外签单近30GW，2024年交付量仅8GW；国内海风需求潜力大，2025年海风装机约8GW，“十五”期间需求预计达15 - 25GW。此外，头部整机企业市占率提升，且通过拓展风电服务、储能及绿色新安全等协同业务，进一步增强成长性。

标的推荐：当前整机环节估值处于低位，2026年估值约10倍，而风电板块整体2026年估值约20倍。综合考虑估值与成长性，重点推荐整机环节头部标的，包括金风科技、运达股份、明阳智能及三一重能。

2、电网板块紧密度拐点分析

海外电力设备需求：海外以北美为代表的地区处于AI电力基建及电力设备资本开支向上大周期的起点。从需求端看，美国电网运营商的核心变电设备服役时间超40年，面临严重老化问题，且电力设备增量需求从传统电网运营商转向新能源及数据中心运营商。产能方面，高压变压器等电力设备产能紧缺，核心原因是缺电气工程师及装配工人，叠加欧美重型电力设备公司扩展速度慢、偏好大客户，加剧供需紧张。目前电力变压器供货周期延长至120周。出口数据显示，2025年1-9月国内变压器出口同比增速39%，其中高压变压器出口增速超53%，且2020年后变压器出口增速未低于40%。分地区看，欧洲和美洲进口增速尤为明显。美国数据中心建设方对交期敏感，可能虹吸全球资源，非洲、拉美、中东等地区电网扩建需求也较旺盛。标的选择上，高压侧推荐思源电气及其上游的华明装备、神马电力；中低压侧推荐聚焦北美市场的金盘科技、Eiger、良信股份。

国内电网投资趋势：国内电网投资方面，2025年前三季度国网物资招标总额2493亿元，同比增长2%，其中总部端招标1400多亿元（同比+5%），网省端因降价问题同比下滑1%。前三季度电网建设交付节奏偏慢，主要因特高压核准低于预期及配网招标改革需适应新节奏，但后续整体进度有望逐步提升。特高压环节，前三季度已核准两直一交，10月起陕西、河南、达拉特蒙西、浙江环网等线陆续核准，预计2025年全年达5直3交，突破历史较高水平；招标量上，第四批招标显著提升（招蒙西经经济、张东南粤港澳两条线），后续第五、六批招标量将维持高位甚至增长，‘十五’期间直流规划约20条。主网（110 - 750千伏组网环节）2025年前五批招标近800亿元，同比增长20%，头部公司平高、思源、特变中标情况优于行业，同比增速达50%-60%。配网与用电环节呈现拐点向上趋势：配网因区域联合采购调整（27省份招标权限上收总部），设备价格下滑15%-30%、节奏变慢，但经过一年调整，年底或明年起投资力度将加大；电表方面，9月16日国网发布新标准，10月第三批招标将采用新标准及新评分体系，价格将回升至5年前较乐观水平。国内标的推荐包括思源电气、平高电气、中国西电、金盘科技、金泉华、四方股份，其中固态变压器方向优先推荐技术实力雄厚或已有样机对接海外客户的公司。

3、中药板块拐点与投资机会

院外OTC市场展望：2025年前三季度，院外OTC市场受流感发病率同比2024年更低、终端需求不足、零售环境疲软等因素影响，相关公司经历持续去库存、消化基数的阵痛，业绩短期承压。但从历史情况看，2025年前三季度流感发病率已贴近2017 - 2019年常态水平。展望后续，2026年相关公司经营面及业绩面有望修复。其一，若2026年流感发病率维持历史常态水平，受发病率下行影响的概率较小；其二，OTC产品多从2024年下半年开始持续去库存，上一波发货高峰在2022年四季度至2023年上半年，产品效期多为2 - 3年，这部分发货的库存预计于2025年底、2026年初结束消化；其三，近期流感发病率明显上行，北方地区上一周数据显示发病率已超过2023年同期水平，若2025年四季度延续此趋势，去库存压力较大的公司有望恢复正常发货节奏，业绩提前回暖。建议关注基础压力明显消化、品牌力强、渠道库存管控良好的OTC中成药相关公司，如华润三九、济川药业等。

院内基药目录机会：院内市场建议持续关注新版基药目录进展，关注产品具备入选潜力的公司，如方盛制药、贵州三力、盘龙药业、济川药业、康恩贝、康缘药业、以岭药业等。当前执行2018年出台的基药目录，配套政策包括2019年《关于进一步做好短缺药品保供稳价工作的意见》中提出的986政策（政府办基层医疗卫生机构、二级医院、三级公立医院基药配备品种数量占比原则上分别不低于90%、80%、60%）及1 + X用药模式，推动入选基药目录的产品快速放量。根据米内网数据，2018版基药目录新增的25个独家中成药品种，2018 - 2022年在城市公立医院、县级公立医院、城市社区中心及乡镇卫生院等终端的销售额较进入目录前（2018年以前）增长超1亿元。2025年9月，国家卫健委提到已在前期调研和专家研讨基础上形成国家基本药物目录管理办法修订稿，并广泛征求意见，将适时发布，需持续关注新版基药目录更新动向。

4、磷化工行业基本面更新

磷矿与加工环节分析：磷矿方面，自2021年价格上涨后维持高位，是磷化工产业链主要利润来源。供给端，磷矿因审批手续、政策要求和开发周期拉长（受不确定因素影响推迟），叠加国家政策要求提高，新增供给释放有序；需求端，磷肥需求因种植加快保持约5%的增长，新能源需求增速较快，支撑磷矿价格高位稳定。加工环节受磷矿、合成氨、硫磺等原材料价格影响，近期硫磺因东南亚、印度需求增加，中东及俄罗斯（受战争影响炼油）供给不稳定，价格持续上行，带动磷酸及下游产品成本抬升。但磷肥作为重点关注产品，以保供稳价运作，导致成本传导滞后，加工利润压缩。不过，当前已启动产品调价，利润难进一步压缩；企业通过出口高盈利弥补国内微亏，工业类产品（如净化酸、工业乙胺）价格传导更顺畅，全年盈利表现不错。

新能源需求边际变化：磷化工企业布局新能源（磷酸铁）过去两三年多处于明显亏损状态，非一体化企业因难以承受亏损已退出，行业竞争格局改善。2025年出现边际变化：企业开工率明显提升，亏损幅度减少，头部一两家企业已扭亏。下游储能预期抬升带动磷酸铁锂生产企业订单好转，磷酸铁需求预期改善，原拖累项现阶段至少可转为打平或明显减少拖累。

标的推荐：磷化工板块值得重点关注，推荐两类企业：头部一体化企业如云天化、兴发集团，成长型公司如川恒、川发龙蟒，这些公司持续业绩兑现，提升核心竞争力。

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