1、设备及部分公司三季报分析

首旅酒店经营表现：首旅酒店Q3收入下滑1.6%，利润下滑2.21%，扣非利润增长0.57%，其中收入符合预期，利润略低于预期。收入下滑主要因直营店规模缩减及每间可售房收入（RevPAR）下滑。Q3末直营店数量较去年同期下降8.2%，Q1、Q2、Q3直营店跌幅（不含轻管理）分别为4.6%、4.1%和2.4%，主要受房价下跌影响，入住率跌幅较轻微。开店方面，自Q2以来新开店增速放缓（行业其他公司亦呈现此趋势），前三季度新开店170家，同比增长10%；新开店总数499家，同比增长2.9%。标定新开店占比提升至56.8%，同比提升4个百分点；净开店307家，同比增长10%。签约店数量为1672家，环比有所减少，整体呈现开店与签约放缓趋势。财务指标方面，毛利率提升主要因低毛利率的直营店业务占比下降，但渠道费用上升1.2%，主因OTA渠道占比提升。

九华与重庆楼业绩：九华Q3收入增长6.637%，符合预期；利润下滑0.7%，扣非利润增长1%，利润略低预期主因Q3收入中一半来自低利润的旅行社业务，拖累毛利率下滑1.5个百分点。经营费用率同比提升0.16个百分点，表现稳定。客流预计保持中个位数以上增速，Q4十一假期客流增长约10%，预计Q4客流增速稳定。重庆楼Q3收入下滑4.8%，亏损4180万元，主要因7月受信酒令影响及9月中元节、国庆调休影响（7月、9月各亏损2000余万元，8月基本打平）。10月数据表现尚可，但2025年业绩压力较大，前三季度业绩约3000万元，四季度预计盈利但全年预期或低于此前水平。Q3现金流增长37%，表现良好。

华都山顶与金马游乐：华都山顶前三季度营收增长18%，利润增长362%（主因去年Q3 - Q4基数较低，仅数百万利润），归母净利润2.49亿元，预计可完成股权激励下限（2.5亿元），若四季度利润与三季度持平，或达2.8亿元左右。收入增长主因培训效果及行业实战力提升。销售费用率同比下降8个百分点（主因投流模式转为线下地推），带动利润率提升4个百分点。Q3末合同负债9.32亿元，同比增长4.3%（因协议班占比低，合同负债对零售端指引作用有限）。2025年国考报名数创历史新高（371.8万），同比增长8.8%，反映公务员报考意愿较强。金马游乐Q3表现亮眼，收入增长75%，利润增长超5000%（达5500余万元，创历史新高），主因高毛利产品集中交付。1 - 3季度净利润率提升12个百分点，其中毛利率贡献6个百分点，财务费用率下降贡献约3个百分点。公司正积极布局AI机器人在游乐、文旅、娱乐场景的创新应用。

2、商品零售板块三季报分析

重庆百货经营情况：重庆百货三季度整体收入略有回落。核心原因有两方面：一是汽车板块受油车改电车影响，收入回落，使单三季度收入同比减少10个百分点；二是零售板块承压，虽超市通过调改和供应链优化改善了客流与盈利，但受消费压力影响，收入仍承压。净利润三季度同比增长18%，主要因马上消费金融贡献大，投资收益超3亿元。若剔除该业务，主业净利润略有回落。后续需关注公司调改进度和马上消费金融增长情况，当前公司估值较低，建议关注分红情况。

华致酒行业绩压力：华致酒行三季度经营压力大，单三季度收入下滑34%，归母净利润亏损约2亿元。亏损主因是计提约2.7亿酒类库存减值，剔除后公司经营利润为盈利。公司对负债、费用和库存大幅精简，三项指标显著降低，经营现金流量改善。此外，公司拓展优选店、ToC线上销售和加盟店，今年新增300家加盟店，拓展趋势快。虽酒类行业承压，公司通过调整改善经营，预计四季度盈利有望改善。

3、人力资源与黄金珠宝分析

科锐国际业绩表现：科锐国际三季度整体收入实现近25%增长，归母净利润增速近90%，扣非净利润增速超25%，符合预期。分板块看，主业零工业务三季度月均增速约500人（考虑月度离职后），环比及同比增速放缓，但高周转项目和高附加值岗位（尤其是专家顾问池）提升明显，带动毛利率环比提升近1个百分点。技术服务板块三季度收入贡献约5500万（上半年累计仅5000万），7月新产品发布会后明显起量。公司三季度对内发布实验性版本Mira，用于自主决策型数据分身，已初步实现内部数据无缝连接及多元工具灵活调用，覆盖人岗匹配、交付、客户报告输出等场景。非经常性损益主要来自出售子公司的投资收益（约3600万），剔除后主业业绩增长近30%。全年主业净利润预期约2.7亿，叠加3000万投资收益，归母净利润预期约3亿，可完成公司80%的业绩目标。当前公司在主业毛利率提升、技术服务及AI应用落地等方面有潜在增长空间，值得关注。

老凤祥业绩不及预期：老凤祥三季度收入端实现16%增长，与预期一致，但扣非归母净利润下滑近10%，归母净利润下滑40%（主要因二季度与三季度政府补贴错期影响约2亿）。业绩承压原因包括：9月金价上涨期间订货会出货量回落（公司向加盟商让利后出货量仍回落）；销售费用同比增加近1.2亿（因新开店、香港大店开业致销售人员工资增加，及新增欠商运营成本、线下营销投放增加等费用后置）；计提信用减值约1.5亿（因金价上涨幅度大，计提加盟商应收货款减值，若四季度收回货款则大部分减值将冲回）。四季度加盟及零售端业务略差于二三季度，主业预期持平；全年归母净利润预期约17亿，较年初20%的下滑幅度有所上修。后续积极因素有：公司调整经营政策（提升金条销售、主推新品）缓解加盟商压力，上海直营店实现近双位数增长；布局上下游产业链（对外设鉴定场、整合奢侈品资源合作）；2026年为十五开局年，今年低基数下收入与业绩兑现值得期待。

曼卡龙与迪阿股份：曼卡龙三季度收入增速36%，归母及扣非净利润增速均超20%。分渠道看，线下业务承压（省内同店个位数增长，省外新开店爬坡但体量小），三季度省外新开11家直营店（上半年仅6家，四季度延续开店速度）；线上收入增速70%（前三季度累计增速30%-40%），因淘天渠道恢复稳定增长（非大促期流量自然增长）及大IP产品贡献增量，且在低毛利率业务占比提升背景下，毛利率因产品迭代（主推大克重、高工费产品）维持稳定。费用端因新开店及签约IP部分费用确认，利润率略低于前两季度，但四季度直营店及加盟店（三季度新增20家）延续开店速度，叠加四季度大克重产品上新、线下大秀活动催化，未来业绩有望逐步兑现。迪阿股份前三季度收入增速5%，净利润增速400%（扭亏为盈），三季度收入增速提升至10%，扣非净利润扭亏。公司通过优化渠道运营效率、品牌升级及产品迭代改善经营，行业镶嵌品类回暖（大商、曼卡龙等镶嵌业务同比回正），建议关注其镶嵌端优势及黄金品类布局可能性。

4、美容护理板块三季报分析

水羊股份业绩表现：水羊股份前三季度营收同比增长约12%，归母净利润增速达44%，扣非净利润增速为21.56%。单三季度，营收同比增长21%，符合预期；归母净利润0.13亿元，扣非净利润0.1亿元，较去年同期扭亏，盈利能力显著修复，但费率提升影响利润。费用端，销售费用率较去年同期降2.78个百分点，环比升约6个百分点，因双十一销售前置费用投入；管理费用率升1.57个百分点至6.82%，因跨国协作及业务支持需求增加，研发费用环比明显提升。受此影响，单三季度净利率仅1.38%。非经常性损益方面，前三季度因无远期外汇合同扰动，投资收益叠加公允价值变动收益由去年同期的-1754万元转正为223万元；信用减值损失和资产减值损失同比扩大（主要为存货跌价准备），被政府补助增长抵消，且营业外支出因今年无去年的对外捐款而明显下降，整体利润干扰有限，利润质量趋于稳定。品牌矩阵方面，依菲丹、PA、RV及新出男士品牌HB在Q3表现较好，后续需关注双十一各子品牌表现。全年利润预期略下滑，预计在1.8亿元左右（两个亿以内），可能调节预期以实现超预期效果。

朗姿股份业务调整：朗姿股份前三季度营收同比基本维稳，归母净利润增长近4倍，但扣非净利润下滑4.1%。归母净利润高增因处理若羽臣股权投资产生大额收益，剔除该非经常性损益后，主业利润仍承压。费用端，Q3销售费用率明显提升，因医美市场推广及女装板块季节性营销活动投入增加。此外，营业外支出显著增加，因四川米兰博宇补交税款产生滞纳金。医美业务方面，公司持续推进战略布局与资产优化，报告期内以9000多万元对价完成重庆米兰柏羽时光整形美容医院67.5%股权现金收购，并于三季度纳入合并财报范围，巩固西南地区医美布局。但受终端需求疲软及机构端调整整合影响，公司整体仍处蓄势调整阶段。

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