1、社服板块公司三季报点评

宋城三季报表现：宋城Q3收入7.53亿，下滑9.9%；利润下滑23%。1-3季度收入下滑9%，利润下滑25%。收入下滑原因：一是项目场次因需求不足下滑；二是轻资产收入减少5000万，去年1-3季度确认1.5亿，今年同期确认1亿。成本费用上，客运和站场毛利率下滑3.5个点，与场次及高毛利率新项目收入下降有关；销售费用率上升2.8个点，Q3上升明显，因需求承压公司加大营销、签约明星推广。全年业绩预期从10亿下调至9 - 9.5亿。

学大教育三季报表现：学大教育Q3收入增长10亿，利润143万，下滑90%，收入与业绩低于预期。利润下滑原因：一是科一至科三收款增速12.6%、4.8%、19%，科三好转明显，公司超额配置教师致成本上升，毛利率降5个点；二是销售费用因市场推广增加。3月末合同负债同比增速22.5%（中报3.7%），反映三季度收款好转。全年业绩预期从接近3亿下修至2.6亿。虽业绩持续低于预期，但因前期股价调整多，本次影响小于中报。

三湘旅游及会展公司表现：三湘旅游收入增长，Q3利润下滑62%，剔除补税利润增速15%；1-3季度收入增长，利润下滑23%（剔除补税增长10%），表现稳健，且明年及2028年有新产能下线。会展公司方面，一家因展会规模收缩（美国展会未举办）收入下滑3%；另一家因销售和研发费用增加（含AI投入）收入下滑30%，今年业绩或低于去年，但明年印度展、AI会展产品及沙特展或带来增量。男生会展收单增速38%（人工智能大会规模创新高），文政大会增速3%（承担政府职能利润率低），1-3季度收入增长10%，利润下滑10%，可关注公司并购及概念属性。

凯文教育三季报表现：凯文教育Q3扣非扭亏为盈，利润仅几百万，体现公司在朝阳招生的努力成效。此外，公司公告布局AI产品，目前在北京中小学与政府部门合作，产品单价低、规模小，若效果好或全国推广。

2、商贸零售板块公司三季报点评

孩子王母婴零售表现：孩子王三季度收入增速为7%，业绩增速达28%，延续快速增长。增长因素有：自营小店累计开12家，加盟店数量快速提升；下沉市场营收占比三季度预计提5 - 8个百分点，成重要增量；收购整合私域养发（2500家纳入体系）带来较大收入增量，单三季度毛利率提升1.3个百分点，高于传统零售，推动利润率改善，使业绩增速高于收入增速。未来，随自加盟店扩张，叠加AI玩具等业务贡献，母婴零售业务收入有望持续增长，当前估值较低。

爱婴室母婴零售表现：爱婴室三季度单季收入增15%，利润增约30%。增长源于：母婴及大健康供应链管理业务收入同比增近40%；费用率优化，2025年费用率降约1.5个百分点（因前期门店调整使管理、销售费用比率降低）。经营上，8 - 9月两家公司同店中高个位数增长，核心原因是2023 - 2024年门店调整后坪效提升。此外，爱婴室自主开店扩张，前三季度新开72家、关31家，开店速度较快。

步步高超市调整进展：步步高前三季度收入增速26%，扣非归母净利润增速90%。调整动作：前期持续调门店，关店多，现仅余20家（除1家社区店外，其他门店日销大幅增长，运营破亿）。后续或持续调社区店，不排除关店，收入端预计显著提升。三季度净利润与扣非净利润差额大，因2024年确认重整收益，剔除后今年业绩仍高增长。未来推进百货调改，预计2025年底百货有积极变化，四季度或明年调改成果有望贡献利润。四季度超市日销或向上，叠加资金特点，包括步步高在内的超市企业后续或有投资机会。

3、美容护理板块公司三季报点评

上海家化业绩表现：上海家化Q3业绩超预期。收入上，1 - 3季度增长10.83%，Q3增速达28.29%。利润方面，Q3归母净利润1.4亿扭亏，扣非0.1亿，扣非口径符合预期。归母与扣非的差距源于投资收益及公允价值变动，核心是投资基金和联营企业的公允价值变动，贡献1.08亿。去年同期因业务调整，收入下滑、毛利减少、费用高。今年利润预计4.2 - 4.3亿，明年或恢复至5亿，后续保持15%增速，兑现品牌反转及矩阵拓展逻辑。其品牌矩阵含六神、母婴、化妆品等板块，多个品牌修复增长。目前PE约43倍，对标润本等品牌，化妆品板块终局或有150 - 200亿市值，客户板块约150亿，中局超300亿，后续需关注业绩兑现和高频数据。

贝泰妮业绩表现：贝泰妮Q3业绩一般。营收降10%，归母净利润0.25亿，较去年回升；扣非仅100万，因非经常性损益超3000万，含政府补助、委托理财及投资亏损。公司在线上渠道布局有改变，双十一维纳娜在头部主播直播间反弹，还推出修白水乳等新品，品牌矩阵打造短期成效达预期，期待后续经营修复。

贝佳洁与福瑞达表现：贝佳洁Q1 - 3主业承压，牙刷微降0.22%，湿巾降9%，但Q3营收增25%，归母净利润增近300%。营收源于口腔护理和代工拓展，利润因对外投资改善，但投资影响大、业绩不确定高。公司积极拓展业务，子公司经营改善，期待稳健后配合主业增长。福瑞达化妆品板块承压，Q1 - 3营收15.7亿，降8.17%，毛利率下滑。颐莲营收7.86亿，增20%，喷雾贡献大；瑷尔博士调整中，Q3降幅收窄；科密增长快，Q1 - 3营收7719万。医药板块降17.46%，原料板块增11.19%。费用可控，Q1 - 3费用率44.7%，销售费用率降0.09个百分点。公司布局医疗和医药产品，科研强、产品拓展，但板块承压拖累业绩，需跟踪拐点。

Q&A

Q：上海家化Q3的业绩表现如何？

A：上海家化Q3收入增长28.29%，归母净利润1.4亿元，实现扭亏为盈；扣非归母净利润0.1亿元，符合预期。归母净利润与扣非净利润的差异主要来自投资收益及公允价值变动。去年同期因新管理层调整业务条线、战略及人员结构，导致收入大幅下滑、毛利减少且费用计提较高。

Q：上海家化未来的利润预期及市值空间如何？

A：上海家化2024年预计净利润约4.2-4.3亿元，2025年恢复至5亿元左右水平，后续预计保持15%左右增速，逐步兑现品牌底部反转及品牌矩阵拓展逻辑。当前PE约43倍，结合民族品牌特质及品牌矩阵框架，对标润本、完美日记等，化妆品板块终局市值预计150-200亿元，客户板块终局市值约150亿元，中局市值有望达300亿元以上，短期内核心驱动因素为业绩逐步兑现及高频数据跟踪。

Q：贝泰妮2023年第三季度业绩表现及近期业务调整情况如何？

A：贝泰妮2023年第三季度营收同比下降约10%，归母净利润0.25亿元，扣非净利润约100万元，主要因非经常性损益导致不同口径间差异。近期业务调整方面，公司优化线上渠道策略，双十一开门红期间薇诺娜在头部主播直播间销售反弹；推出修白水乳等新品填补祛斑亮白领域空白，薇诺娜宝贝、OXMET等子品牌同步推出暖融融精华霜、超速之星等新品，品牌矩阵建设短期成效符合预期，后续经营修复值得关注。

Q：贝佳洁2023年第三季度的业绩表现及主要驱动因素是什么？

A：贝佳洁2023年1-3月牙刷销量微降0.22%，湿巾销量同比下降近9%，但第三季度营收增长约25%，归母净利润增长近300%。营收增长主要得益于口腔护理产品业务拓展及代工合作规模扩大；利润端大幅增长主要由对外投资改善驱动，其中威美磁同比大幅减亏，子公司善安康由亏损转为盈利。公司持续拓展业务边界，参与管理后子公司经营状况改善，未来待子公司进入稳健状态后，有望与主业协同实现快速增长。

Q：福瑞达Q1-3各业务板块的表现及未来布局如何？

A：化妆品板块Q1-3营收约15.7亿元，同比下降8.17%，毛利率下滑1个百分点。分品牌来看，颐莲营收7.86亿元，同比增长近20%；瑷尔博士处于调整期，第三季度降幅环比收窄；科密Q1-3营收7719万元，目标全年1亿元，季度增速环比提升。医药板块Q1-3营收同比下降17.46%；原料板块表现稳健，营收2.76亿元，同比增长11.19%。费用方面，Q1-3费用率44.7%，同比上升0.8个百分点，其中销售费用率下降0.09个百分点。未来布局方向包括医疗产品、药食同源领域，公司科研实力较强，但化妆品及医药板块当前承压，短期未出现显著边际拐点，需持续跟踪。

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