1、中美贸易摩擦与市场影响分析

事件起因与双方反应：事件导火索源于美国在11月法兰克福谈判及10月底APEC会议前的博弈策略，其对中国拥有或运营的船舶加征额外费用作为谈判筹码。中方采取快速反制措施，发布四个公告，对超硬材料、锂电池、人造石墨负极、稀土实施出口管制，并对美国拥有或运营的船舶征收特别港务费，相关措施于10月14日生效。双方博弈策略存在差异：美方惯用“小手段施压 - 对方妥协 - 撤销措施”的套路，而中方采取“对等反制”策略，实际执行中对抗氛围较缓和，中方表示出口管制措施允许合理合法审批通过。

市场波动与后续展望：市场波动主要由特朗普推特威胁加征100%关税触发，此前双方互有动作但未引发市场波动。市场担忧的核心是关税战升级可能引发的通胀及供应链风险。后续走向方面，美方需“自吞威胁”以缓和局面难度较大，中方不会因美方威胁无故取消反制措施，仅可能在执行中软化氛围。市场影响上，当前标普、纳斯达克处于高位，海外市场存在回调需求。考虑到2025年4月以来风险偏好反弹超预期但难持续，对黄金、波动率等资产持看好态度，建议海外投资保留保护措施。

2、美国政府关门与私募信贷风险

政府关门具体影响：政府关门核心问题包括裁员和军人停薪。裁员主要针对民主党人士，因其未与共和党达成一致被认为是政府关门原因。军人方面，特朗普已下令15号用过去3年未使用的80亿美元研发资金支付军人薪水，虽有法律争议但部队欢迎，军人薪水问题预计影响不大。经济数据方面，15号能否恢复发布是重点。虽统计局可能因停发薪水关门，但或召回关键岗位员工计算并披露关键经济数据（如CPI），若数据正常发布，市场波动减小；若未发布，市场对无稳定预期的担忧或加剧。

First Brands倒闭与私募信贷风险：非上市汽车后市场零部件公司First Brands近期倒闭。该公司主营雨刮器、后视镜等维修更换类小零部件，资产规模几十亿美金但负债超100亿美金，资产负债率极高。其资金主要来自美国新兴的私人信贷（private credit）行业，涉及500家供应链抵押贷款公司及UBS、杰弗瑞斯等知名投资机构，部分机构敞口达几亿至十几亿美金。私人信贷类似影子银行，资金来自合格投资者（如保险公司），借款主体信用等级多在BB至BBB之间，年化收益率13%-18%。2020年大放水期间，私募股权通过杠杆收购推动行业整合，企业从一、二级市场高溢价收购后因银行融资困难转向私募信贷借款。2023年后利率环境不友好，私募信贷企业现金流紧张，仅勉强支付分红，EBITDA倍数高但无法上市变现，流动性缺失。First Brands作为首只大规模爆雷案例，揭示出2万亿美金规模的私募信贷行业可能隐藏10万亿级别风险，后续或因利率未快速下降、企业现金流未改善而连环爆雷。

3、铜市场分析与投资建议

短期波动与抄底机会：短期来看，上周五夜盘LME铜价格下跌4%，预计开盘后铜相关股票将面临一定压力。若未来两天出现大幅波动（如跌停或后天低开），是抄底或加仓的良好时机。铜作为全球定价的原材料，主要用于加工及与电相关的制造业，附加值较低，在贸易战中易被错杀。4月贸易战期间铜价下跌十几个点后，很快反弹至约9500美金，因此短期大幅波动对铜资产及相关上市公司而言是加仓机会。

长期牛市逻辑与价格预测：长期来看，2026年铜价大概率进入牛市。需求端方面，美国已开启货币宽松周期（已降息且2026年预计持续），财政宽松周期虽尚未启动，但当前美国政府关门（仅处理紧急事件，历史上关门周期通常不超过几星期）将促使两党尽快达成债务协议上限，后续财政刺激政策可期，铜需求有望进一步提升。供给端方面，全球第二大铜矿Grasberg于2025年9月24日因安全问题停产，导致Freeport 2025年铜产量预期下滑约20%，该事件影响持续；此外，2026年将迎来新一轮铜矿罢工周期高潮，供给端压力凸显。基于此，预计2026年上半年铜价或达12000美金；若罢工持续或美国经济刺激政策力度更强，年底铜价或达15000美金。

推荐标的：推荐标的方面，首推洛阳钼业。尽管2025年以来洛阳钼业股价已上涨一倍，但在铜价弹性背景下，其市值有望达到5000亿左右。此外，中国有色矿业、五矿资源、江西铜业、铜陵有色等铜行业上市公司也值得关注。

4、钽铌金属产业趋势与企业机会

应用场景拓展：钽铌金属在2023年以前应用场景有限，主要集中于钽丝所在的钽电容市场，因钽电容价格较高且稳定性好，其应用仅局限于军工及高端半导体领域。2023年起，新兴市场需求逐步爆发。在AI驱动下，钽电容因稳定性优势，在AI服务器、AI手机等场景中从非必要项变为必要项，实现对薄膜电容、陶瓷电容、铝电容的渗透率提升或替代。以AI服务器为例，英伟达GB200、GB300渗透率提升，带动英伟达产业链企业（如威胜、kimi、三星、国内施洛电子）相关业务产值增长。据摸底及企业订单情况，15阶段钽电容需求较2025年或有1 - 2倍增长空间。此外，半导体芯片领域因先进制程需求增加及国产替代，带动钽靶材需求增长，其市场需求量更大，15阶段需求增长保守预期3倍。海外燃气轮机、大科学装置（如超保箱）等场景也呈现不同程度增长，既有在手订单快速累积，未来商业化场景空间也进一步打开。

东方产业扩产与业绩预期：东方产业作为具备先发优势和龙头属性的企业，其扩产计划明确：活法业务与制品业务产能较2025年当前节点将提升1 - 2倍，各业务线扩产预计在2026年不同时间窗口完成投产，2027年进入全面业绩高速增长期，2028年实现满产。业绩方面，2025年上半年公司已完成近1.5亿全年利润，三季度预计维持单季度较高增速，全年利润预估3亿至3.5亿；2026年总业绩预计4亿至5亿；2027年因产能投产及爬坡，增速将显著高于2026年。基于业绩增长与估值切换，按4.5亿利润、30 - 40倍估值计算，目标市值预计160亿至200亿。

5、钴与稀土市场动态

钴价上涨与供给短缺：钴和稀土近期波动较大，受政策及消息影响，下游企业从观望转向积极采购并锁定长期原料。刚果原料进口枯竭叠加金九银十传统旺季及春节补货需求，推动钴价快速上涨。当前钴现货价格约35万元/吨，中间品（如中间金）价格达37万 - 38万元/吨，四氧化三钴按实物价约30万元/吨，折成金属量价格约40万元/吨。配额方面，2025年10月至12月公布的配额细则显示，总量为1.8万吨，其中洛钼获得36%、盛存1.9%、华油1.2%，2026 - 2027年预计按此比例分配，总量约9.66万吨，其中含9600吨战略配额，冶炼企业可能从中获取。供给端，单月配额约8000吨，叠加印尼等其他地区原料供给不足，全球供应存在确定缺口。下游企业为锁定长期稳定原料来源积极签订长单，推动价格持续上涨，后续价格或涨至50万 - 60万元/吨，上不封顶。标的方面，重点推荐华友、立秦、洛钼、格林美。

稀土管制加强与投资机会：稀土出口管制进一步加强，4月曾对7种中重稀土相关产品实施出口管制，当前扩展至所有虚构产品，并加强对海外企业不合规使用产品及技术的监管。此为应对中美博弈的重要手段，可参考4月行情推演，但因当前稀土价格及估值高于4月，预计上涨强度弱于4月，但整体趋势可延续。标的方面，重点推荐中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源、包钢股份。

6、黄金市场观点与配置建议

长期上涨预期：长期来看，黄金尚未见顶，维持年初判断，未来1-2年内预计加速上涨至5000-6000美元。2025年黄金已累计上涨50%，历史上有日度数据以来仅1973年、1974年和1979年三年出现类似涨幅。这些年份均为宏观大年，大类资产基本可做多，但需注意宏观风险。尽管存在风险，市场主流观点仍倾向于做多各类大类资产，目前阶段黄金尚未见顶。

短期波动与配置策略：短期来看，本轮黄金上涨始于美联储交易降息（8月），近期反弹主要因特朗普提出的中美关税风波。参考4月中美关税加码时的市场表现（铜、美股下跌，黄金先冲顶后下跌），需警惕流动性风险。若中美无缓和迹象，黄金未必能持续反弹，但市场下跌时黄金股仍有相对收益，4月是较好的加仓位置。配置策略上，建议关注3900美元左右的加仓点，10月下半月需重点关注中美关税进展、10月15日政府关门（可能利好黄金）及10月30日FOMC会议降息（市场预期降25BP）等催化事件，期间黄金波动率将放大；11-12月为政策空窗期，交易情绪平淡，波动率下降，可在交投平淡时（如2025年七八月）蹲守主升浪。操作上，有仓位建议持有，加仓可关注下周跌势或待波动率下降后逐步进行。公司方面，推荐贝塔龙头企业，包括即将入通的紫金黄金国际、山东黄金及招金矿业（招金矿业已发布三季报，Q3业绩20亿，全年预期32亿，三季报表现符合预期）。三季报支撑下，黄金股在A股可能低开时是较好选择，仓位低可当前加仓，重仓无需减持，11-12月可继续加仓。

7、AI材料企业进展与投资机会

博迁新材扩产与订单：博迁新材核心变化在于未来扩产确定性。中报规划上市后首次大规模扩产，规模接近现有产能翻倍。9月28日公告大镍粉订单，虽未提合作方，但为最大客户。据此推算，27 - 29年镍粉销量较25年最低增50%。公司处于产能建设加速期，扩产针对大订单，镍粉产业趋势向上，核心需求来自AI服务器对高容MACC电容的拉动。27、28年后利润加速增长。不考虑新业务，仍具配置价值。未来催化点有本季度业绩，以及铜箔与隆基合作（预计年底到明年初有进展）。

博科新材芯片电感进展：博科新材是新敏电感龙头，主业稳定。三四年前布局芯片电感，借英伟达AI产业东风，营收从2000多万增至2025年4 - 5亿。市场关注英伟达外客户增量，谷歌等ASIC企业明年定制化芯片或用模组式电感，价高且毛利率高，量价齐升。AMD与Overburn AI合作，认可其AI芯片能力，传导至博科。博科自去年为AMD间接供应，从独供转为主攻（2025 - 2026年预计维持），订单确定性增强。未来催化点有Q3、Q4芯片电感营收（预计环比向上）和明年A4客增量。公司计划从1亿颗扩产至4 - 5亿颗，与博迁均处扩产期，可关注宏观波动带来的配置机会。

8、锂市场基本面与价格趋势

需求旺季与去库情况：当前锂电处于金九银十的需求旺季，下游排产表现良好。9月磷酸铁锂产量为36万吨，同比增长42%，环比增长13%；三元产量为7.5万吨，同比增长32%，环比增长3%。10月正极材料排产环比增速预计为5%-10%，下游锂电需求持续向好。在此背景下，碳酸锂库存持续消化。根据上海有色网数据，本周碳酸锂库存为13.5万吨，已连续8周去库；月度工序平衡表测算显示，8月去库2000吨，9月去库6400吨，10月大概率延续去库趋势。受持续去库影响，锂价具备向上动能，近期一个月锂价维持在7.2万-7.5万之间震荡，后续催化因素需关注11月宁德剑下窝锂矿的复产情况。

价格趋势与推荐标的：近期碳酸锂权益板块表现优于锂价，主要因锂电产业链迎来贝塔上行。产业链各环节需求超预期，价格上行改善盈利，叠加储能需求（尤其是海外）超预期增长、电芯价格上涨、中游材料（如六氟、磷酸铁锂）主流公司满产且加工费上涨，以及固态电池技术突破的主题催化，推动锂电板块上涨，碳酸锂作为上游随之跟涨。短期来看，周五中美关税战可能重启及我国对锂电池和相关材料设备出口管制或导致板块回调，但出口管制并非禁止且主要针对高端电池，影响有限，整体基本面和产业趋势向上，回调后大概率迎来第二段上涨。标的推荐方面，首推赣锋锂业，其业务覆盖固态电池、储能电芯和锂矿，最为受益；其他推荐锂资源自给率较高的企业，包括中矿资源、天齐锂业和雅化集团。

Q&A

Q：当前中美贸易摩擦的背景、双方反应及市场影响是什么？

A：背景方面，原计划11月在法兰克福进行下一轮谈判，10月底APEC会议可能安排双方首脑会面，双方本为谈判积攒筹码，但事件升级较快。升级导火索是美国对中国运营或建造的船舶加征额外费用，中方随即反制，发布四个公告对超硬材料、锂电池、人造石墨负极、稀土实施出口管制，并对美国运营或建造的船舶征收特别港务费。双方反应上，美国惯用小手段施压，中方采取刚硬反制；特朗普曾发语气生硬的推特，但美方官员接受访问时口径较缓和，称是否取消关税视后续情况而定；中方新闻办表示出口管制合理合法且可审批，实际执行对抗氛围不浓。市场影响方面，波动主因是特朗普推特威胁加征100%关税，市场担忧关税战升级引发通胀及供应链问题；后续关键看美方，中方不会因推特威胁取消措施，实际执行可能软化但不取消文件；美方需消化威胁，短期难度大，市场担忧持续；标普、纳斯达克处于高位，海外市场有回调需求，看好黄金及波动率，海外投资需保留保护措施。

Q：美国政府关门的主要担忧及最新情况是什么？

A：主要担忧包括军队停发薪水、关键部门大规模裁员及经济数据发布受阻。最新情况：关键部门已启动裁员，裁员对象偏向民主党人士；军人薪水方面，特朗普于15号下令使用过去3年未使用的80亿美元研发资金支付，虽存在法律争议但获部队认可，问题可控；经济数据方面，若15号政府未恢复，统计局可能召回关键岗位员工发布数据，若未发布则市场将担忧缺乏稳定预期。

Q：First Brands公司倒闭反映了哪些私募信贷风险？

A：First Brands为汽车后市场零部件非上市公司，其资金来源为私人信贷。过去几年私募股权通过杠杆收购整合行业，2020年流动性宽松后，一级与二级市场私有化公司估值高企，银行融资困难，转向私募信贷。作为首家大规模爆雷的私募信贷借款公司，其涉及500家抵押供应链贷款公司，UBS、杰弗瑞斯等机构存在敞口。公司资产规模仅几十亿但负债超百亿，资产负债率高企。由于汽车后市场公司通常收入、毛利率、现金流优于OEM配套公司，其爆雷暗示2万亿规模的私募信贷可能隐含10万亿级别隐藏风险。2023年更高更久利率环境下，私募信贷现金流仅勉强覆盖分红，盈利困难，估值EBITDA倍数高企，缺乏上市渠道与流动性。若利率未快速下降、信贷环境未改善、企业现金流未增强，可能引发连环爆雷。

Q：为何认为明天或后天是铜资产的良好加仓位置？

A：4月贸易战中铜被错杀，作为全球定价品种，其价格刚性较强，与一般制造业产品不同。铜作为低附加值原材料，加关税无实质意义且损害美国制造业回流，因此受贸易战影响较小，价格主要由供需结构决定。4月铜价下跌约10%后快速反弹至9500美元左右的均衡位置，若明天或后天出现大幅波动，铜资产是良好的加仓位置。

Q：明年铜价大概率是牛市的原因是什么？

A：明年铜价大概率为牛市的原因主要包括需求端与供给端两方面。需求端方面，美国可能进入货币与财政双宽松周期：货币政策上，美国已开启降息周期，预计明年延续；财政政策上，当前美国政府关门将促使两党尽快达成债务上限协议，后续财政刺激政策推出后，铜需求有望进一步增长。供给端方面，全球第二大铜矿Grasberg因安全问题于9月24日停产，导致Freeport今年铜产量预期下滑约20%，该事件影响持续；此外，2026年起将进入新一轮罢工高潮，明年为供给罢工周期的高潮期。基于上述因素，预计明年上半年铜价可能达到12000美元；若罢工持续或美国经济刺激政策力度超预期，年底铜价或达15000美元。

Q：推荐的铜相关标的有哪些？

A：首推洛阳钼业，其在铜业务弹性下目标市值约5000亿。其他推荐标的包括中国有色矿业、五矿资源、江西铜业、铜陵有色。

温馨提示：内容源于第三方以及公开平台，仅供用户参考，恕本平台对内容合法性、真实性、准确性不承担责任。如有异议/反馈可与平台客服联系处理（微信：wxid_t9ghmwon2fi822）。