1、公司发展历程与业务体系概述

发展历程梳理：公司发展呈从单一产品向多领域拓展的脉络。如从单一变频器拓展至工控全解决方案，再延伸至电动车、储能等领域；科士达基于UPS完善解决方案能力，补齐大功率UPS，推出模块化UPS。在此基础上，拓展光伏逆变器业务（早年表现良好），2018年布局充电桩及储能业务。目前，已形成完整的电力电子能源系统解决方案平台。

当前业务结构：公司业务分数据中心和新能源两类。数据中心早年以UPS、空冷为主，2025年完善液冷布局，产品包括液冷板、CDO、集成方案等，还推进HVDC、SST业务，向全站化解决方案发展。新能源业务含充电桩、光伏逆变器及储能。储能涵盖PCS、设备集成、户储及大储。其竞争力体现为：核心客户SolarEdge支撑出货量，二季度起基本消化其电池模组库存，二、三季度业务反转，全年预计同比快速增长；与宁德时代合作，电芯供应有优势，可发挥电池模组竞争力；2011年开展光伏逆变器业务，对并网和电网理解深刻，技术积累强化储能PCS及变网能力。

2、核心业务驱动逻辑分析

AIDC业务布局与客户：公司AIDC业务受多产品布局与头部客户合作驱动。产品层面，已完成UPS、HVDC、SST、温控等多板块产品布局；客户层面，与国内头部互联网厂商（腾讯、阿里、字节）及海外头部厂商（英伟达）开展合作。产品推出计划方面，400伏的HVDC/CDU预计于2025年四季度推出，同时公司正储备600伏、800伏及更高电压等级的HVDC和SST产品。

户储业务进展与订单：户储业务与单一大客户SolarEdge合作进展良好。截至2025年8月，高价库存基本执行完毕，7 - 8月新签订单达1 - 2亿，显示欧洲户储去库存步入尾声。未来订单预期方面，2025年与SolarEdge新签订单预计4亿，2026年预计10亿，户储板块将成为公司主要增长驱动因素。

业绩表现与市值空间：公司业绩受数据中心与储能业务拉动，2025年Q2净利润达1.44亿（同比增速超50%），大超市场预期，主要因光伏531抢装及海外客户加速提货。Q3预计净利润1.5亿以上（同环比增长），光伏业务Q1 - 3累计正增长。市值空间方面，以2026年主业盈利7亿（20倍估值）计算，主业市值140亿；2027年AIDC板块利润贡献预计6亿（30倍估值），对应期权市值180亿，总市值目标320亿，当前仍有30%以上空间。

3、数据中心技术方案与市场空间

备电电源方案对比：数据中心备电电源主要有UPS、HVDC、巴拿马电源和SST四种方案。UPS是主流方案，可在突发停电时短时供电，还能改善电能质量。国内单机头单价约4 - 5毛/瓦，加电池后6 - 8毛/瓦，海外单价约1.2元/瓦。HVDC常用240伏和336伏方案，仅一级AC - DC转换，效率高于需两次转换的UPS，国内单价约5.6毛/瓦；800伏HVDC方案减少降压次数，可降低约30%总成本，国内单价0.8 - 1.2元/瓦，海外约2元/瓦，被视为适配AIDC服务器的优选方案。巴拿马电源由阿里巴巴联合中恒、台达推出，集成10千伏隔离柜、变压器等部件，具有占地小、效率高、交付快的优势，国内单价3 - 4元/瓦。SST（固态变压器）被视为AIDC备电电源终极方案，用电力电子元器件和高频变压器替代传统绕组变压器，效率可达98%，占地面积减少约3倍，交付周期约3个月，支持绿电直连，示范项目单价7 - 8元/瓦，规模化后降至5 - 6元/瓦。

液冷系统核心部件：CDU（液冷分配单元）是液冷系统核心部件，负责冷却液分配和温度调节，被视为液冷系统的‘大脑和心脏’，价值量占比约25%，单价约5元/瓦。2025 - 2027年全球液冷渗透率分别为20%、25%、30%，其中冷板式液冷占比约50%，对应CDU市场空间2025年约50亿元、2026年约125亿元、2027年约225亿元。

海外市场空间测算：HVDC市场空间测算基于2025 - 2027年全球AIDC装机规模（10GW、20GW、30GW）、70%冗余负载率、2N备用及渗透率（20%、25%、30%），对应市场空间分别为120亿元、290亿元、490亿元。公司HVDC和CDU业务2027年全球市占率分别为4%和2%，按25%净利率计算，HVDC利润贡献约4.9亿元，CDU约1.1亿元，合计6亿元。以30倍估值计算，AIDC出海业务对应180亿估值，加主业估值超300亿。

4、储能业务市场与订单进展

欧洲市场装机与去库存：2025年欧洲储能市场预计整体装机规模约29.7GW（接近30GW），同比增速约35%。其中户储装机规模呈同比下降趋势，降幅约10%，欧洲市场主要驱动因素正从户储转向大储和工商储。从高频数据看，德国9月储能装机规模约306兆瓦时，同比下降30%；单拆户储，装机规模约260兆瓦时，同比下降34%。库存方面，公司8月底已完成SolarEdge高价库存提货，7 - 8月新签1 - 2亿订单，9月户储公司排产约0.5 - 0.6G瓦时，欧洲户储库存去化节奏较快，接近尾声。

储能订单与结构：公司储能业务地区分布为：40%来自欧洲，40%来自东南亚，其他地区（如非洲等新兴市场）占20%。产品结构方面，户储占比约2/3，工商储占比约1/3。户储业务与SolarEdge合作，自20年起开展电池包pack的ODM业务，22年发货规模约11亿，23年原计划发货25亿但实际为12亿，遗留高价电芯库存。截至25年上半年，该库存执行进度接近95%，8月初已全部提完，对应收入规模超3亿。7 - 8月与大客户新签订单约1 - 2亿，预计2025年新签订单约4亿，2026年约10亿。工商储方面，2025年上半年出货规模约5000万（2023年全年出货规模同为5000万），预计全年至少翻倍增长。

自有品牌与渠道：公司海外出口（尤其是发达国家）以ODM模式为主，主要通过与本地制造商、经销商合作提升市场份额。同时拥有少量自有品牌出口，采用经销模式。自有户储品牌为Blue系列，搭载宁德电池，最高转化效率达97.6%，贡献少量业绩。

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