1、与其他黄金标的核心区别

区域性资源聚焦优势：公司与其他黄金标的的核心区别之一是区域性资源聚焦优势，资源布局聚焦西北、潼关及苏北地区。公司积累了数十年戈壁滩找矿经验，深入研究成矿走向，形成了较深的勘探深度优势。

勘探增储战略支撑因素：公司坚定推进勘探增储战略，得益于多重因素配合。体制机制上，公司是治理灵活的民企，决策快、灵活性强；创始人蒋志勇在甘肃矿区有多年黄金行业经验，其战略思路认为地质找矿是资源行业根基，为战略推进提供治理基础。管理层方面，管理团队地质勘探经验丰富，现有执行董事石智勇、石胜利是高级地质工程师；2025年9月新委任的总裁王德全是高级工程师、陕西省资源勘探开发专家，有超10年黄金开采管理运营经验。勘探投入上，公司成立地质工作研究所，两家公司和总部地质工作人员共约50人，团队规模突出；过去每年勘探开支不低于3000万元，2025年达5000万元左右。外部环境上，国家政策推动黄金行业增储上产，近期发布高质量发展报告；秦岭成矿带有高品位、大量待开发金矿，开发潜力大。公司战略与政策、资源协同，有望抓住黄金行业资源开发加速机遇，推动未来内生增长。

2、基本面情况分析

资源储备及潜力：公司资源储备围绕勘探增储主线展开。收购荣昌投资前，公司矿产资源量约664万吨，平均品位18.3克/吨，对应黄金基础量55吨；收购后矿产资源量增至1246万吨（接近翻倍），平均品位6.5克/吨，黄金资源量提升至81吨，增幅约47%。本次收购项目矿体走向未封闭，三维空间延伸潜力大，且探矿区整合面积仅占探矿许可证面积的34%，未来找矿空间大。收购完成后公司将加大勘探力度，推进深部及边部找矿，预计资源量仍有提升潜力。分矿区看，潼关矿区通过收购4家精矿企业，合计黄金资源量35.2吨，其中祥顺、同心矿业已完成探转采，德兴和铜金计划2026年完成探转采，投产后将为选矿厂提供增量矿石；苏北矿区在本次收购后合计拥有黄金资源量46吨，此次收购的荣昌投资是深部找矿成果之一。公司计划于2025年三季度起，未来三年投入钻探工作量约16万米、勘探工作量约3.5万米，推进边部找矿，提升资源储备。

产量增长展望：公司未来黄金产量增长主要来自潼关矿区探转采及苏北矿区扩产。2024年公司黄金销量为2.2吨，预计2024 - 2027年黄金产量分别为2.8吨、3.4吨、4.1吨，期间复合增速约17%。潼关矿区现有选矿产能1500吨/天，未完全打满，随着德兴、铜金2026年完成探转采，矿石供给量增加将提升选矿厂产能利用率，预计2025 - 2027年潼关矿区产量分别为0.6吨、1.1吨、1.5吨。苏北矿区的北铜矿业现有选矿厂日处理规模1350吨，2025年年底技改完成后产能将提升至2000吨/天，本次收购的金矿完成探转采后可利用技改后的产能生产，形成产量增量。

成本控制表现：公司金矿资源品位较高，具备低成本优势。2024年公司精矿现金成本约283元/克，包含折旧摊销的生产成本约315元/克；2025年上半年现金成本基本持平，生产成本小幅提升至324元/克，全维持成本约1548美元/盎司，处于全球黄金行业开采成本较低区间。分矿区看，潼关矿区上半年现金成本为293元/克（2024年同期366元/克），大幅下降主因2024年受尾矿影响产量下降，2025年产量上升带来规模效应降低选矿成本，以及年初收购主要施工队后采矿成本下降（并表后施工队利润转为成本下降，直接管理提升效率）；苏北矿区上半年现金成本为281元/克（2024年同期259元/克），略有增加主因金价上涨导致税费提升。整体来看，公司2025年成本控制表现良好。

3、估值分析及未来看点

当前估值水平：以人民币900元每克的价格计算，公司对应2026年利润预计约11.5亿港元。按上周五收盘市值及本次收购股份担保计算，公司对应市盈率约13倍。对比国内及港股其他可比黄金标的，该估值处于偏低水平。

压制因素及解除：公司股价当前面临两方面压制因素：一是此前公告的发行股票事项导致股权摊薄预期，对市场交易形成影响；二是公司尚未进入港股通，存在流动性折价。后续压制因素有望逐步解除：增发事项本周已公告，待股东大会和交易所审批落地后，股权摊薄对股价的压制将逐步解除，且市场对摊薄预期已充分交易，即使考虑摊薄后估值仍具吸引力，最终落地时股价或呈现利空出尽反应；2026年3月港股将进行港股通审核，公司当前市值（即使不考虑增发市值）已满足进入要求，入港股通后流动性折价有望修复。

基本面潜力展望：公司未来基本面增长潜力主要体现在三方面：其一，金价长期上行逻辑明确，核心驱动为降息交易与美元信用下降共振。美联储于2025年9月重启降息，宽松进入新阶段，基准预期2025年四季度降息节奏加快；2026年上半年或因通胀上行放缓降息，2026年下半年鲍威尔任期届满后，特朗普政府或提名更鸽派美联储主席，降息节奏将再次加速，支撑金价上涨。其二，公司资源增储潜力大，包括对苏北矿区26吨金矿进一步加大勘探力度，潼关和苏北矿区深部、空白区域及周边招牌挂区域仍有资源扩张空间；叠加黄金作为战略资源，政策对增储和资源整合支持力度或扩大，公司有望受益。其三，资源增储将带动已建成富余选矿产能利用率修复（公司对选矿产能的资本开支投入已较充分），资源增加可快速转化为EPS增长；当前摊薄后市值储量比约1.8（略高于行业平均1.4），但公司资源基数低、增储潜力大，未来市值储量比或向行业均值修复甚至低于均值，存在重估空间。综合来看，公司战略重视勘探增储，潼关和苏北矿区资源潜力充足，当前估值（含摊薄）具性价比，叠加前期压制因素修复、金价上行及资源成长潜力，当前位置安全边际显著。

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