1、市场重估趋势与海康估值逻辑

大市值科技股重估案例：近期市场对低估值大市值科技公司的创新业务呈现重估趋势。以百度为例，其股价上涨前PE仅11 - 12倍，市场未对昆仑芯、萝卜快跑等创新业务给予估值；随着市场将这些创新业务估值纳入股价，百度PE提升至15 - 16倍，股价上涨空间主要来自创新业务估值。快手同样如此，其上涨前PE为8 - 9倍，市场对可灵业务给予估值后，整体市值得以提升。海康威视股价上涨前PE约21 - 22倍，在A、港股大科技及硬科技公司中估值极低，市场此前仅对其传统业务估值，未给创新业务估值。

海康估值不合理性：市场对海康威视的估值不合理。海康传统业务利润年增10% - 15%，股息率3%，市场按传统业务给予20倍PE合理，但未对创新业务估值（市场给予创新业务估值为0）。实际上，海康创新业务增长迅猛，收入占比近公司整体收入的1/3，且增速快于传统业务。如此高的收入占比和优质业务不应被忽略，这种估值与业务表现的矛盾，是推荐海康威视的核心原因——在当前市场对低估值大市值科技公司创新业务重估趋势下，海康创新业务估值有望被纳入，推动股价上涨。

2、传统业务表现与收入结构优化

传统业务增速预期：海康2025年净利润预计保持10%以上增长，2026年及未来两到三年增速预计为10%-15%，与万得一致预期相符。传统三大业务（TBG、EBG、SMBG）整体平稳；PBG业务（面向政府）整体缓慢下滑或平稳，难快速增长，但公安、交警部分仍较快增长。传统业务维持平稳，不会重回30%-40%的高速增长，但能支撑净利润10%-15%的增速。

收入结构优化趋势：2021 - 2024年，海康收入增长110亿，传统业务（PBG、EBG、SMBG）收入占比降至40%，海外和创新业务贡献60%的增长。当前及未来几年，海外和创新业务是海康增长主要动力，而非传统三大BG业务，收入结构持续优化值得关注。

3、创新业务发展及子业务表现

创新业务整体增速：海康创新业务整体呈现显著增长态势。其整体收入保持20%以上的年增速，尽管部分创新业务目前仍处于亏损状态，但整体收入增速明显高于海康传统业务。在利润方面，创新业务每年保持20%以上的利润增长，增速比传统三大BG快一倍，展现出更强的增长动能。

核心子业务数据：海康创新业务包含多个核心子业务，各子业务的收入及利润表现如下：机器人业务方面，今年上半年收入为31亿元，同比增长14%-15%，全年增速预计与上半年持平或略微加快，收入体量已较大且保持快速增长；微影作为国内红外热成像领域的领军企业，今年上半年收入20亿元，全年预计收入约40-50亿元，利润预计达8亿元，尤其在欧洲枪瞄市场增长迅速；汽车电子业务今年预计收入超过50亿元，目前尚未盈利，但过盈利点后利润将具有较大弹性；会议业务主要提供内窥镜和手术可视化解决方案，今年预计收入2-3亿元，利润约2000万元；锐影主要从事X射线成像检测业务（与A股日联科技业务相似），今年预计收入5-6亿元，利润3000-5000万元；存储业务今年上半年收入10亿元，目前占海康整体收入的比例仍较低。

4、创新业务估值与市值空间测算

估值假设与计算：海康创新业务的估值测算基于以下核心假设与数据：去年（2024年）整体收入为229亿元，今年（2025年）预计保持20%的增长。设定稳态净利率为25%，并考虑不同PE倍数（30 - 50倍）及海康对创新业务的最低持股比例（60%）。具体计算中，若给予40倍PE，创新业务整体市值可达2800亿元，按海康60%的持股比例计算，对海康的市值贡献约为1600亿元；若给予30倍PE，创新业务整体市值为1200亿元，海康持股60%的贡献则为720亿元。部分创新业务当前未盈利，但整体逐渐进入盈利拐点，盈利增速快于收入增速，具备估值提升基础。

未来市值空间结论：结合当前市值与创新业务估值，海康的潜在市值空间显著。以涨前市值2800亿元（涨后收盘价为3100亿元）为基础，叠加创新业务估值后，若按40倍PE计算，目标市值可达4500亿元（2800亿 + 1600亿），对应今年33倍PE、明年29倍PE；若按30倍PE计算，目标市值约为4000亿元（2800亿 + 1200亿），对应今年29倍PE、明年25倍PE。上述估值水平仍处于合理低位，因此海康股价存在30% - 50%（甚至60%以上）的潜在上涨空间。市场此前未对创新业务给予估值，而该业务收入体量已接近海康整体收入的1/3，且逐渐进入盈利拐点，合理估值应反映其实际价值。

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