1、市场走势与行业配置分析

上周市场走势特点：上周市场整体宽幅震荡，主要宽基指数涨跌参半、明显分化。权重指数方面，上证、上证50在双创和沪深300带动下分别上涨0.21%和1.07%，但仍未站上5周均线；沪深300在大盘成长驱动下上涨1.07%。成长指数表现各异，中证500小幅上涨，中证1000、国证2000不同程度下跌，双创指数是市场上攻驱动力，其中科创50大涨6.47%，但周五受节日效应影响明显回调；北证50下跌3.11%，已连续第三周下跌。同期港股受阿里巴巴冲高回落影响调整，恒指、恒科分别下跌1.57%和1.58%。整体来看，市场上涨股票1652只，下跌3736只，赚钱效应不佳。

行业板块表现特征：上周30个中信一级行业中8涨22跌，呈现三大行业受捧、消费相关大多遇冷的特征。随着市场对双创板块的追捧，电子、电新分别上涨3.67%和3.21%，有色在外部消息刺激下大涨3.24%，剩余5个上涨行业涨幅均不超过0.6%。大消费相关行业大多回落，消费者服务、商贸零售、轻工、纺织服装、食饮均明显回调。房地产本周微跌0.33%，近20日上涨4.63%，在20日涨幅榜中排名第四，仅次于电新、电子和有色。

行业配置建议：在指数明显分化且国庆长假临近的背景下，节前上证预计以震荡整理为主，节后有望重拾攻势。配置策略上，建议在上证完成中枢整理前观望，调整完成后增配。行业配置方面，绝对收益资金应关注有补涨潜力的券商板块（目前距下方年线仅6%回撤空间，距2024年11月高点有约15%上涨空间，且2025年走势落后大盘），同时紧盯走势稳健、利好频出的房地产板块，后续可延伸至基建工程；相对收益资金针对双创指数高风险高收益特征，可采取三项对策：以上升趋势线或均线（如5周线、20日线）为操作依据，区分中短仓位并缩短短线操作周期，在科技板块内高切低，发掘年线附近的补涨品种。

策略风险提示：需关注两方面风险：一是国内经济修复不及预期，基本面对市场的支撑作用可能不足；二是全球地缘政治存在不确定性，若地缘风险超预期升温，可能对A股造成扰动。

2、10月债市走势与持券策略

10月利率日历效应：10月利率走势日历效应总体偏弱。复盘过去6年国庆前后利率，多数年份呈上行态势，受宽财政及政策预期扰动。2022年因基本面数据弱，利率快速下行；2024年权益利多出尽，利率震荡。2025年多空交织，经济数据改善压力大、通胀压力显现、双降预期低、权益慢牛、宽财政预期弱、央行短期呵护，利率震荡概率大。

节后债市关注重点：节后债市关注四中全会、中美谈判、降息预期及基金费率新规。四中全会着眼长远，本届将制定15规划，受资本市场关注，具体时间未确定，或提前交易。10月底APEC峰会前后或有中美第五轮谈判，前四轮分歧大，或影响市场偏好。降息预期对长端利率关键，若发酵，利率或下行；若不足，利率或震荡。基金费率新规反馈截止2025年10月5日，当前市场分歧大，反馈结束后预期或趋同，摩擦减少。

持券过节思路：7月以来，10年国债活跃券反弹力度减弱，有三波反弹：7月30日 - 8月7日（利率下行6BP，7个交易日）、8月21日 - 9月4日（利率下行6BP，11个交易日）、9月11日 - 9月17日（利率下行5BP，5个交易日）。TL合约价格破3月低点，呈M头形态，9月25日最低至113.35元（8月18日为113.49元），超长端情绪最弱。当前市场脆弱，债市反弹弱，二永债调整，长端信用债压力待释放。鉴于央行资金配合好、利率低位，持券过节建议短端票息策略，持有两年以下中高等级信用债及存单更稳健。

3、福莱新材成长空间分析

公司基本定位：福莱新材是国内领先的功能性涂布复合材料龙头，正从单一涂布材料商向基膜+涂层+终端一体化解决方案商转型，电子皮肤有望打开其成长空间。

柔性传感器进展：2024年，公司成功开发高性能柔性传感器材料，实现产品从传统产业向科技领域跨越，推动人形机器人智能感知技术应用。2025年上半年，公司首条柔性传感器中试线建成投产，具备批量供货能力；柔性触觉传感器产品迭代至第二代，具备真柔性、全曲面、三维力特性，集成多模态感知系统。2025年9月，其全资子公司IPEX Sensing在美国旧金山注册成立，将拓展北美市场。

应用场景与价值：公司柔性传感器应用于机器人、消费电子、新能源及工业检测四大领域。人形机器人灵巧手价值占比达18%，手臂、腿部和脚掌等部位用量上升。柔性传感器是机器人环境感知关键，电子皮肤技术未收敛，产品有单机价值量提升逻辑，赛道投资机会被看好。

业绩预测与风险：预计2025 - 2027年，公司营业收入分别为30.5亿元、35.6亿元、40.7亿元，同比增长20%、17%、14%；净利润分别为1.1亿元、1.6亿元、2.1亿元，同比增长 - 17%、37%、35%。提示关注宏观经济波动、市场竞争加剧、柔性触觉传感器发展不及预期风险。

4、铜精矿与有色金属价格研判

铜精矿加工费定义：铜精矿是经选矿除杂后获的高纯度铜矿石，需熔炼、电解成铜金属。其加工费指加工成铜金属的费用，包括粗炼费（铜精矿→粗铜或阳极铜）、精炼费（粗铜或阳极铜→电解铜）、副产品（金/银）精炼费。加工费高低取决于供求关系，供大于求上升，反之下降；冶炼产能扩张等因素会影响加工费水平。

后续铜价走势分析：近期铜价攀升，受原材料价格走高和需求预期向好驱动。铜兼具工业、战略及金融属性。铜矿资本开支周期约10年，2011年后项目少，使现货加工费低位运行。中国2023年冶炼产能超1300万吨，2024年计划新增140万吨，产能增速超原料，推动需求增长。矿山供应受生产干扰、政策等因素影响。2026 - 2027年新矿山少，供应紧张或持续至2027年后。中国铜对外依存度超75%，新能源行业拉动需求增长。2025年铜价总体上行。

有色金属价格研判：2025年以来，在全球经济波动、大国博弈背景下，有色金属量价齐升，受供给冲击、产品结构调整、基金需求驱动。上游资源品进入供给约束阶段，产能难短期改善。在需求有韧性和弹性前提下，价格有望高位震荡，细分产业资本开支将带来超额回报。

宏观风险提示：需关注两方面风险：一是地缘政治恶化超预期；二是气候变化冲击基本金属供求。

Q&A

Q：上周市场走势有哪些特点？

A：第59期周报显示，大金融板块走弱拖累大盘向上攻势，部分宽基指数出现明显顶背离，上证指数原定日线5浪未形成，退回震荡中枢进入整理格局，预计需1至2周调整，3732和3702缺口构成支撑；科创50冲高回落形成日线5浪及MACD顶背离结构，创业板指触及上行通道压力。调整完成后，上证指数四季度或挑战2015年以来最大跌幅的0.618分位，关键在于是否形成良性板块轮动。本周市场整体宽幅震荡，宽基指数涨跌分化：权重指数中，上证、上证50分别上涨0.21%、1.07%，但未站上5周均线；沪深300上涨1.07%。成长指数中，中证500小幅上涨，中证1000、国证2000不同程度下跌；双创指数为上攻驱动力，科创50大涨6.47%。北证50下跌3.11%。港股方面，恒指、恒科分别下跌1.57%、1.58%。

Q：上周行业板块表现有哪些特征？

A：上周30个中信一级行业中8涨22跌，呈现三大行业受追捧、消费相关行业普遍遇冷的特征。其中，电子、电芯因市场对双创板块的追捧分别上涨3.67%和3.21%，有色受外部消息刺激上涨3.24%；其余5个上涨行业涨幅均不超过0.6%。大消费相关行业普遍回落。市场赚钱效应较弱，上涨股票1652只，下跌3736只。值得关注的是，房地产本周微跌0.33%，近20日上涨4.63%，在20日涨幅榜中排名第四，仅次于电新、电子和有色。

Q：在指数明显分化的背景下，应如何做好行业配置？

A：当前宽基指数走势分化，上证及上证50连续两周失守5周均线，双创指数表现突出，不同指数间缺乏上攻合力。叠加国庆长假临近，预计节前上证以震荡整理为主，节后有望重拾攻势；创业板指与科创50上冲后获利回吐压力显现，其高角度上攻趋势能否延续需通过5周线、20日线等趋势线或均线系统进一步观察。券商指数近期调整，当前距下方年线回撤空间6%，距去年11月高点上涨空间约15%，年内走势落后大盘，作为牛市旗手补涨潜力较大。配置策略上，基于指数分化及长假前中枢震荡的判断，建议在上证完成中枢整理前保持现有仓位观望，调整完成后增配。行业配置上，绝对收益资金建议重点关注有补涨需求的券商板块，同时关注近期走势稳健、利好频出的房地产板块，后续可延伸至基建工程；针对双创指数高风险高收益特征，相对收益资金建议采取三项对策：以趋势线或均线为操作依据；区分中短仓位并缩短短线操作周期；在科技板块内高切低，挖掘年线附近补涨品种。

Q：当前市场环境下的主要风险提示有哪些？

A：主要风险包括两方面：一是国内经济修复若不及预期，基本面对市场的支撑作用可能不足；二是全球地缘政治存在不确定性，若地缘风险超预期升温，可能对A股造成扰动。

Q：过往10月利率走势的日历效应如何？

A：10月利率走势的日历效应总体偏弱。复盘过去6年国庆前后利率走势，多数年份呈上行态势，主要受宽财政及政策预期扰动。除2022年因基本面数据偏弱导致利率快速下行、2024年因政策后权益利多出尽致利率震荡外，2019年以来多数年份利率上行压力较大，核心驱动因素包括通胀预期、供给加速预期、宽财政预期及双降落空。对比今年与往年，多空主线交织更复杂，利率震荡概率较大，具体表现为：经济数据改善压力较大，反内卷政策驱动下上游原材料通胀压力逐步显现；四季度双降预期较低，预期落空风险较小；权益已开启慢牛，10月资本市场利空压力或提前释放；宽财政预期较弱，供给压力暂不构成核心扰动；央行短期呵护明显，削峰填谷资金无收紧基础。

Q：节后债市有哪些关注的重点？

A：节后债市关注重点包括四中全会、中美谈判、降息、赎回费及股市演绎。当前关键定价因素高度不确定，资本利得策略赔率不足，中短票息策略胜率较高。长端利率下行空间能否打开关键依赖央行降息及买债节奏，市场对央行重启买债预期铺垫较久但降息预期不足，四季度降息预期演绎对长端利率赔率影响关键，若发酵或推动利率流畅下行，否则以震荡为主。二十届四中全会着眼中长期规划，市场关注度高，具体时间未定但可能提前交易；10月底APEC峰会前后或进行中美第五轮谈判，前四轮分歧较大，可能影响资本市场风险偏好。基金费率新规征求意见稿反馈截止日为2025年10月5日，当前市场对正式稿落地分歧较大导致利率震荡；新规导向支持个人客户，赎回费期限及过渡期设置存期待，反馈结束后预期或趋一致，减少定价摩擦。

Q：持券过节的推荐思路是什么？

A：7月以来，10年国债活跃券利率反弹力度边际减弱，反弹时间与幅度均呈现缩短趋势，具体表现为三波反弹：7月30日-8月7日利率下行6BP、8月21日-9月4日下行6BP、9月11日-9月17日下行5BP。TL合约价格陆续突破3月盘中低点，形成明确M头双顶形态，本轮调整中TL合约表现弱于T合约，前期市场久期抱团结构加速瓦解，债基久期中位数加速下降。9月25日TL合约盘中最低下探至113.35元，超长端情绪已至年内最弱水平。总体来看，10月债市增量利空因素边际缓解，但节后演绎仍存不确定性。当前资本利得策略受降息预期制约，做多赔率不足。持券过节建议以短端票息策略为主。尽管9月25日-26日债市超跌后反弹但力度较弱，市场情绪偏脆弱，且二永债加速调整、长期限信用债压力待释放，但从carry角度看，央行资金面配合度较高，资金利率低位温和运行，持有两年以下短期限中高等级信用债及存单等品种过节的策略更稳健。

Q：如何用一句话介绍福莱新材这家公司？

A：福莱新材是国内领先的功能性涂布复合材料龙头，正从单一涂布材料商向基膜加涂层加终端一体化解决方案商转型，电子皮肤有望打开其成长空间。

Q：福莱新材在柔性传感器材料方面的进展如何？

A：2024年公司成功开发高性能柔性传感器材料，实现产品从传统产业向科技领域跨越，推动人形机器人智能感知技术应用。公司专注于柔性传感器及系统的研发与生产，已构建复合材料研发、器件设计、系统集成到场景应用的完整技术链。

Q：公司柔性传感器的主要应用场景有哪些？

A：目前主要应用于机器人、消费电子、新能源及工业检测四大领域。其中，人形机器人灵巧手等部位的应用有望成为重要成长空间，灵巧手在人形机器人产业价值占比达18%；除灵巧手外，手臂、腿部、脚掌等部位的应用也在拓展，整体用量持续上升。

Q：人形机器人需要柔性传感器的原因是什么？

A：皮肤是人类最大的感觉器官，成年人皮肤面积约1.5-2平米。柔性传感器是机器人实现环境感知、交互与智能化的关键。当前电子皮肤技术尚未收敛，产品具备单机价值量提升逻辑，且传感器数据与算法壁垒较高，因此看好电子皮肤赛道的投资机会。

Q：公司在人形机器人电子皮肤领域有哪些优势？

A：2025年上半年，公司在柔性传感器领域实现多项技术突破与商业化进展，首条中试线建成投产并具备批量供货能力。目前柔性触觉传感器产品已迭代至第二代，以真柔性、全曲面、三维力三大核心特性实现性能升级，集成材料、结构设计、算法等多模态感知系统。2025年9月，公司全资子公司IPEX Sensing于美国旧金山注册成立，重点推进北美市场触觉传感产品的销售、技术支持及客户服务。公司产品已正式发布，具备广泛客户基础与量产能力，产业化进度领先，且估值水平低于可比公司。预计2025-2027年，公司营业收入分别为30.5亿元、35.6亿元、40.7亿元，同比增长20%、17%、14%；归母净利润分别为1.1亿元、1.6亿元、2.1亿元，同比增长-17%、37%、35%。

Q：债市投资的主要风险提示有哪些？

A：需关注宏观经济周期波动、市场竞争加剧和柔性触觉传感器发展不及预期三点风险。

Q：什么是铜精矿加工费？

A：铜精矿是含铜矿物经选矿去除杂质后得到的高纯度铜矿石，需通过熔炼、电解等加工过程转化为铜金属。铜精矿加工费是将铜精矿加工为铜金属所需的费用，主要包括铜粗炼费、铜精炼费及副产品金、银的精炼费。2023年12月以来，矿山陆续下调未来产量指引，推动铜精矿供需从过剩转向短缺。在长期贸易实践中，矿山与冶炼厂形成规避铜价波动风险的定价方式，即矿山向冶炼厂支付加工费作为其主要收益。加工费水平主要由铜精矿供求关系决定：供大于求时加工费上升，供不应求时下降；冶炼产能扩张、供应端干扰及矿商策略等因素亦会影响加工费。

Q：后续铜价走势如何？

A：近期铜价持续攀升由原材料价格走高及需求侧预期向好共同驱动。铜兼具工业基础材料、战略储备物资的商品属性与金融属性。铜矿资本开支周期约10年，2011年以来新项目较少，导致铜矿紧张，现货铜精矿加工费持续低位运行。加工费水平由铜精矿供求关系决定，受冶炼产能扩张、供应端干扰及矿商策略调整影响。中国为全球最大铜冶炼国，2023年冶炼产能超1300万吨，2024年计划新增精炼产能约140万吨，冶炼产能增速远超原料增长，推动铜精矿需求持续增长。矿山供应受生产干扰率、社区问题、电力短缺、劳资谈判、国家限制政策及物流等因素影响。随着中国新增冶炼产能释放，未来几年或面临原材料短缺；2026-2027年新投产矿山有限，若无大冶炼厂减产，全球铜精矿供应紧张局面或持续至2027年后。中国作为全球最大铜消费国，需求持续增长，尤其新能源行业拉动显著。综合需求增长与供应限制，预计2025年铜价总体处于上行区间。

Q：如何研判有色金属价格走势？

A：近期铜价持续攀升，主要由原材料价格走高及需求侧预期向好驱动。铜兼具工业基础材料、战略储备物资及金融属性，受铜矿资本开支周期长、2011年以来新项目较少影响，现货铜精矿加工费持续低位运行。中国作为全球最大铜冶炼国，2023年冶炼产能超1300万吨，2024年计划新增精炼产能约140万吨，冶炼产能增速远超原料增长，推动铜精矿需求持续增长。矿山供应受生产干扰、社区问题、电力短缺、劳资谈判、国家限制政策及物流等因素影响，叠加中国新增冶炼产能释放，未来几年或面临原材料短缺；2026-2027年新投产矿山数量有限，若无大冶炼厂减产，全球铜精矿供应紧张局面或持续至2027年后。中国作为全球最大铜消费国，新能源、电网建设及锂离子电池产量双位数增长推动铜需求持续增长，预计2025年铜价总体处于上行区间。从有色金属整体看，2025年以来，在全球经济波动、大国博弈背景下，主要品种量价齐升，主因供给侧冲击、行业产品结构调整及基金领域需求旺盛；基本面看，长期产能出清使上游资源品进入供给约束阶段，产能短期难显著改善，叠加安全重要性提升下有效需求的韧性与潜在向上弹性，上游资源品价格有望延续高位震荡，细分产业资本开支斜率将带来超额回报。

Q：公司重点提示的风险因素有哪些？

A：重点提示以下两项风险因素：地缘政治形势恶化超预期；气候变化超预期冲击基本金属供求关系。

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