1、绿醇行业趋势与重点公司推荐

绿醇行业变化与需求扩大：绿醇行业近期呈现多维度变化。从需求端看，行业原有主要需求来源转变，化工行业稳增长方案明确提出加快新型燃料使用，重点提及绿醇等，推动绿醇需求从行业维度（几十万吨到几千万吨）向非行业领域（如化工、航空等）扩大。15五期间新能源非电利用是重要方向，当前新能源消纳问题大，除传统配储，将绿电转化为绿醇等产品消纳新能源是关键路径，此方向刚起步，未来将带来行业重大变化。绿醇作为重要落脚点，发展空间初显。当前绿醇供需偏紧，制造商业绩弹性大。

重点公司推荐逻辑：近期重点推荐的富杰和嘉泽表现尚可，机构结合产业及企业成本估算单吨净利润，测算出主要绿氢厂商仍有较大空间。本次重点新增推荐中国天楹，其投资逻辑包括主业与绿醇布局两方面。主业方面，中国天楹以垃圾焚烧发电为主，2025年预计经营业绩约5.5亿元，2026年考虑东南亚高盈利项目投运及设备与EPC业务兑现，业绩预计达7 - 8亿元，未来增长依赖垃圾焚烧电厂运营出海及向东南亚销售设备、提供EPC服务。上半年业绩受项目确认节奏和新能源项目费用前置影响偏弱，下半年项目推进加速。绿醇布局方面，公司规划宏大且领先，在辽源、安达、松原等地筹备项目。辽源一期17万吨绿醇产能于2025年上半年施工安装，年底投产，中远期规划80万吨；叠加其他地区项目，中远期总规划达200万吨，有效产能超100万吨。成本优势显著，绿氢因优质风电指标，成本控制在2000元/千克以下；绿醇通过电解水制氢耦合农林秸秆制备，生产成本约3000元出头，总成本约5000元，低于同行6000元。此外，公司承包农田保障三四十万吨生物质原料自供，解决秸秆收储及成本问题；重力储能技术可平滑风光制氢发电曲线，保障负荷稳定；公司较早完成欧洲认证，下游已有客户签订采购协议。目前公司市值约100多亿，对应2026年业绩估值约十五六倍，存在较大预期差。

2、风电齿轮箱行业分析与标的推荐

齿轮箱行业特点与格局：风电齿轮箱板块此前市场关注度不足，主要因过去几个月新能源或风电非市场主流板块，资金吸引力与承载度有限，且A股无相关上市公司，供应链未被充分挖掘。从行业特征看，全球齿轮箱市场空间约400亿，竞争格局集中，主要由4-5家企业（含两家外资）参与，行业壁垒高、毛利率与主轴轴承相当。格局变化方面，当前中程机领域外资与南高齿份额或下行，而主机厂扶持的德力佳、微力传动份额有望提升。其中，微力传动原在片横片角环节做小齿轮箱（产品较简单，收入体量不大），现切入风电主齿轮箱领域。

微力传动投资逻辑：微力传动产能进展顺利，远期规划4000套产能，一期1500套于2025年7-8月开始设备调试和优化，当前日产量约2套，年化产量超1000套，已完成0-1突破，后续将进入1-10的扩张阶段。订单潜力方面，金风科技年化需求约5000-6000套，现有产能不足；其他主机厂也在对接微力传动，开放测试平台，部分产品已进入挂机实验阶段，而全球年需求约25000-26000套，市场空间大。业绩弹性上，出货量达3000套后，年化业绩预计6亿，叠加主业约1亿，总业绩或达6-7亿，当前市值约40-50亿，增长空间显著。此外，德力佳上市将形成催化，其2025年前三季度业绩约6亿，全年预计8亿以上，作为核心资产，次新股估值或达当年30倍以上，上市后市值或达200-300亿。随着德力佳上市巡演，市场对齿轮箱板块关注度提升，而微力传动两年左右的量或与当前德力佳相当，叠加其高壁垒、大市场、小公司的特点，预计空间翻倍以上，值得重视。

3、风机行业周期与投资机会

业绩与市值对比分析：风机公司历史业绩高点在2021-2022年左右，预计今年或明年业绩将再创新高。本轮业绩增长动力有二：一是海外市场刚启动，二是2025年国内海上市场规模将超上一轮抢装潮。本轮市场结构优化，盈利能力远超上一轮。从市值看，金风、明阳前期业绩高点时市值近千亿，当前仅几百亿。在新能源内部体系定价下，此类公司市值与前期差距大，有修复空间。基于中性出货量和毛利假设测算，多数公司仍有业绩空间；即便调低金风毛利，其合理估值在未考虑绿存业务时，中性维度下也达千亿级别。风机明年出货量预计达大几十万级别以上，收入大几百亿，1个点的毛利波动将带来约三四十亿业绩弹性，业绩上修时估值也将提升，整体弹性大。

三重增长逻辑与标的推荐：风机板块有三重增长逻辑，当前市场仅交易第一层，后续动力足。第一层是国内盈利能力修复，当前中性测算业绩主要体现此层；第二层是出海空间打开，包括海外陆风与海风市场，欧洲海风单GW整机销售盈利约10亿，远高于海外陆风的2-4亿及国内的0.3-0.4亿，目前国内明阳有机会在欧洲拿主机厂订单；第三层是风机运营制造的绿电利用，如通过风电场资产制氢，金风已规划超百亿投资建设几十万吨绿氢产能，运达在绵阳有相关储备，未来可定价氢储能弹性。当前市场对板块认知和关注度低，多数基金经理质疑板块未来两三年业绩确定性，筹码和资金配置不足，后续空间大。板块具牛市特征，三重叙事逻辑可接力强化，目前处于第一层逻辑左侧，属新周期刚启动。推荐金风、明阳、运达，当前板块估值低（PB约1.2倍），随着十四五预期阶段推进，对国内及海外海风重视度提升，明年边际变化大，叠加基金发行完成等因素，配置价值凸显。

4、海风行业预期与标的机会

十四五海风预期与催化：当前市场对海风时速规划和兑现预期不高，后续超预期概率大。十四五海风年均规划量预计在15GW以上（当前年均约10GW），若落地复合增速将达50%以上，甚至更高。此外，欧洲、东南亚海风发展将为国内供应链带来机会。三季度是海外订单获取及国内项目交付在报表上的明确体现期，订单、业绩与预期有望形成共振，当前行业处于左侧阶段。

重点标的推荐：核心龙头方面，东软、中天、亨通等标的格局确定性高，需求预期提升时或迎来业绩与估值的戴维斯双击。需求外溢弹性标的中，启帆在需求较好时将受益。塔筒标的方面，大金、海利为标配；润邦塔筒能力强，当前装备订单较强，估值便宜，2026年预计10倍PE，存在较大修复空间。风机也属于大趋势范畴。

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