1、航空业短期数据与投资观点

近期数据表现：9月3日后，航空业基本面明显修复，公商务客流修复强度大，9月中旬起国内航线机票价格同比翻正且持续。过去一周因假期错期和台风影响，数据有波动，但价格仍翻正。过去一年持续跟踪票价弹性，预计2025年10月起机票价格或持续翻正，因2024年9 - 10月价格基数低。淡季客座率约88%，经济舱客座率或达95%，价格拐点弹性大。

十一假期预期分析：预售数据仅反映部分需求，30% - 40%旅客最后1 - 2天购票，如五一假期节前预定差，节后超预期。2025年十一与中秋叠加可形成两周假期，需求分散使价格弹性释放受限，若10月中旬价格同比正增长则大超预期。

投资时点建议：当前与2025年4月底类似，基本面好但市场担忧宏观。高频指标显示基本面优于预期，若10月中旬基本面持续，关注股价上行风险。航空业中期供给低增长，关注客座率，客座率高则价格上涨。推荐港股三大行、A股华夏/吉祥/春秋。航空业波动大，数据差时应乐观买入，此时流动性好、中期基本面有支撑。8月以来航空业弱势，持续推荐，类似上半年三四月份推荐，五六月份获相对收益，四季度承担风险或获超额收益。

2、2024年9月24日以来市场转向复盘

复盘背景与市场表现：复盘背景方面，2024年9月24日推荐航空业，逻辑基于内外宏观环境及政策转向。国内针对当时相对弱势的现实进行预期管理，后续或出台相关措施形成‘有底’状态；海外大选后主要工作是打击通胀，重点方向为油价。一年后，国内需求总量未明显催化，整体平稳；海外油价明显下跌。航空股有两个明显跑赢阶段：第一阶段为2024年10月中旬至12月中旬，港股航空股涨60%，A股航空股涨约30%，同期市场平稳或下落；第二阶段为2025年4月中旬至6月中旬，港股航空股涨40%，A股航空股涨约15%-20%，市场相对弱势。需求波动上，2024年10月和2025年5月需求较好，2025年5月国内航线机票价格增速达6-7%并持续翻正；2025年6月因集中学习及重大活动，商务出行受限，暑运商务出行缺位。

基本面与业绩分析：2025年二季度，航空公司业绩改善显著，大航空公司单季度业绩同比去年改善约15亿，小航空公司改善约1-2亿。其中2025年5月单月，国有三大航盈利同比改善约10亿。2025年三季度，国内民航客流量与供给增速均为3%，供需增速持平致暑假无价格弹性，商务出行缺位。但因客座率高，且油价跌幅大于票价跌幅，航空公司三季度业绩预计同比仍改善。年度需求方面，航空需求年度增速约4-5%，单月波动大，可能出现1-2%、负增长或7-8%甚至10%的增速。因航空公司采用预售制（提前3个月售票），若需求无持续中高增速，难以形成连续提价，这是行业相对低迷的原因。

中长期逻辑与展望：中长期来看，航空业供给端受全球飞机制造业供应链问题约束，自2021年提出该问题后持续5年未改善，波音、空客飞机交付仍存在较大问题。国内2019年单年买机500架，当前土耳其航空向波音下单200多架（空客订单未明），中期难形成大供给压力。需求端，航空已平民化（淡季票价常低于高铁），需求增速预计为GDP的1.5-2倍，人次及频率渗透率仍有较大提升空间。产能利用率方面，2023年后需求增速持续快于供给（仍处修复期），2025年7-8月东航、南航飞机利用率已超2019年水平，行业整体飞机利用率及客座率达历史高位，淡季客座率甚至高于旺季。短期看，历史规律显示8月后航空股四季度相对沪深300多跑赢，三季度跑赢较少；长期看好周期反转逻辑，高客座率下无富余空间将推动提价。尽管部分情况与预期不同，但符合常识规律的需求好转信号预计将很快出现。

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