1、整体运营能力与分析框架

运营能力概述：吉比特有产品发展的历史基因，早期从端游转型手游推出《问道》，2021年推出《一念逍遥》，当前有《问剑》和《仗剑》等新动态。作为老牌公司，其运营能力较强，核心优势在于放置类赛道的独特地位。市场对具备长线稳健增长特性的公司通常给予估值溢价，基于此，2025年吉比特股价呈现明显正面反应。

分析框架说明：本次会议将围绕公司近期变化及未来持续发展进行深度剖析，分析维度包括公司历史复盘、整体运营情况、不同产品储备状况，以及对公司发展持续性的拆分研究。

2、业务模块结构拆解

研运一体模式：公司业务模块由自研、子公司运营及股权投资构成，形成研运一体模式。自研方面，公司主体聚焦放置类游戏研发，该类游戏具备长续航特性，代表产品有PC端加手游端的《问道》、2021年的《一念逍遥》、2025年的《问剑》与《仗剑》。运营方面，子公司雷霆游戏负责游戏运营，除自身产品外，还代理其他游戏。股权投资方面，公司表现突出，典型案例为对心动公司的投资。

3、股价复盘与驱动因素

股价代表性分析：从股价表现与市场关注重点的关联看，市场对游戏行业的重点关注反映在股价及估值表现因素中。业绩驱动是主要因素，表现为政策释放后版号持续发放、产品上线及后续持续运营，能带动估值上修。

关键增长阶段：公司股价表现最突出阶段有两部分：一是21 - 23年‘一念逍遥’持续爬坡；二是2025年5月后‘仗剑’持续超预期，驱动公司股价快速上涨。

4、核心产品与业绩稳定性

业绩关注原因：吉比特受多类型基金关注，原因有二。一是产品结构简单易拆分，利润主要源于问道与一念逍遥，虽2024年后业绩有波动，但近两年整体稳健，业绩稳定性突出。二是公司重视股东回报，股息率表现佳。游戏行业现金流好，资本开支少，公司将部分现金流用于分红。

问道表现分析：问道是吉比特核心产品，分端游和手游。端游稳定，手游有波动，但整体呈稳健增长。其长线运营能力强，手游2016年上线，至今近10年市场表现好。优势在于：它是修仙题材经典IP，有怀旧情怀；属回合制MMO RPG，受众核心、粘性强；道具交易市场表现突出，在全球虚拟物品交易市场及垂类赛道表现良好；公司通过社区运营、周年庆等长线活动维持用户稳定。

一念逍遥优势：一念逍遥续航能力强，2021年上线，至2024年二季度约3年，在A股市场稀缺，仅次于SLG赛道及腾讯平台。其稳健持续表现提升了公司估值。2021 - 2023年，多数游戏公司市场估值15 - 20倍，吉比特因产品优势获25倍以上估值溢价。

5、新产品周期与业绩预测

2025年新游表现：新游《仗剑》短期流水超预期，5月29日至6月30日（33天）实现4.24亿流水。除国服外，《仗剑》已上线海外市场，整体表现较突出。

业绩预测数据：《仗剑》在二季度已超预期，考虑游戏递延周期，对三季度、四季度表现尤为重要。据对《仗剑》流水跟踪，预计吉比特单三季度利润在5 - 6亿。因2024年同期基数极低，表观增速亮丽，预计实现几倍增长。

6、行业驱动与估值分析

行业驱动核心：本轮游戏行业核心驱动为业绩（EPS），而非估值。吉比特、华通对应2026年估值在20倍以内，巨人表观估值略高于20倍，因超自然产品线明年流水难测算。若超自然作为低优产品线仍在爬坡，明年业绩或上修，估值有望消化。2026年大部分公司估值在二十几至20倍出头。且这些公司两年复合增速超50%，当前估值不算高。

估值安全边际：当前估值未体现行业持续增长及PE/G（约1）的溢价，从绝对值和估值溢价看，安全边际高，是看好游戏大贝塔的核心原因。

7、未来产品储备与展望

2026年产品规划：2026年公司核心产品为代理的SLG游戏九牧之野。代理产品与自研自发产品存在利润差异，代理产品需向CB端分账，利润留存低于自研自发产品。公司虽未做过SLG赛道代理发行，但此前问道、一念逍遥等产品周期长，与SLG长线运营特点相似，具备适配能力。2025年6月公司对九牧之野进行付费测试，垂类赛道反馈正面，对该代理发行产品保持积极看好。

未来关注点：问道和一念逍遥保持了公司基本盘的稳定性。2025年，问剑和仗剑，特别是仗剑在国服及海外上线，为当年业绩提供持续续航。2026年核心关注点在于代理发行的九牧之野的市场表现，目前对该产品具体情况未过度强调。

8、总结与投资评级

业绩与估值总结：从业绩表现来看，2024年公司业绩约9亿，2025年业绩上修至16亿接近17亿，较去年基本翻倍。估值方面，2025年估值为20 - 25倍，2026年估值为20倍，整体未体现估值溢价。

维持买入评级：综合考虑业绩超预期上修及2026年20倍估值无溢价因素，维持买入评级。

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