1、高速板块行业属性与核心特点

行业稳健性与盈利特征：高速板块是典型公共事业品种，盈利稳定，基本面受车流量和收费标准影响，单价市场化定价，受经济周期波动小。车流量分货车和客车流量，整体波动小。货车流量受经济周期影响，GDP增速快时，货车流量增速加快，但流量波动小于GDP增速，行业长周期盈利稳定。

2、高速板块投资影响因素

国债收益率与市场风格：高速板块防御属性明显。国债收益率波动影响其配置性价比，下行时市场对股息率诉求增强，推动配置性价比提升。从市场风格看，高速板块相对大盘估值比值合理，市场估值下行时，其配置性价比进一步提升。板块受益于稳健红利低波属性，市场风格波动、防御性提升时，估值溢价更具性价比。

险资配置变化：高速板块投资还受资金变化影响。2020年保险公司会计准则调整后，大量偏绝对收益、长期资金流入红利板块。高速板块因稳健性、红利低波及高股息的稀缺属性，在红利板块中价值突出。2023年起，险资对其配置比例大幅提升。以招商公路为例，其定价权长期集中于险资而非公募：市值800亿时，公募持仓仅约15亿，险资主导定价话语权。

3、当前估值与股息率分析

绝对估值分位数：从绝对估值分位数看，头部高速公司PE分位数有差异。粤高速2000年至今（YTD）PE分位数为30%，皖通、宁沪为50%，山东为60%。近期高速公司PE估值回到12 - 14倍，接近估值中枢，如粤高速估值跌至历史50%以下。申万高速板块PE估值处于历史55%分位数，回到中枢状态。

相对估值与股息率优势：相对估值上，高速板块PE/市场PE指标处于2000年以来历史38%分位数，市场对高速板块偏好低，板块估值溢价低。股息率与国债收益率差值方面，2019年后平均1个百分点，最高约3个百分点。近期股价调整后，高速板块股息率高于10年期国债收益率2个百分点，接近最大差值，处于2019年以来历史90%分位数。综合来看，板块进入值得配置区间，股价调整相对到位。

4、基本面表现与业绩预期

车流量数据跟踪：高频数据显示，2025年三季度货车流量同比2024年略有增长，增幅约0.3%；年初至今货车流量迎来小幅反弹，同比增速接近3%。2024年宏观压力大，货车流量明显下跌，高速公路公司业绩平均下滑约5%。客车方面，2025年年初至今客运量同比下滑0.3%，整体稳定。短途出行自2023年起高度景气，2023 - 2024年快速增长，2025年在高位维持稳定。

全年业绩预期：综合客、货车流量影响，预计2025年全年高速板块业绩将维持稳定或略有增加。基本面稳定，未大幅波动，与板块稳定性突出的历史特点相符，且现金流较好，基本面和股息率均稳定。

5、配置时点与标的推荐

配置时间窗口：当前（2025年Q4）是配置高速公路板块的较好时间点。支撑逻辑包括：行业基本面无显著波动，逐步进入配置区间；从2026年起，部分险资会计准则将完全调整，增量资金对高速板块的关注及配置意愿增强，推动资金流入市场。

标的股息率与推荐：随着股价大幅调整，头部高速公路公司股息率进入配置区间。招商公路在55%分红比例预期下，2025年股息率约4.5%，2026年预计5%，估值约13倍；皖通2025年股息率5%，2026年5.1%，其2025年业绩有两位数以上增长，基本面表现为行业最亮眼，但受市场风格及二股东减持影响股价大幅调整；粤高速、山东高速2025年股息率均在5%左右，粤高速A股股息率超5%；山高股息率接近5%；宁沪A股因固定分红（每年每股0.49），股息率回到3.8%。整体来看，头部5家公司配置性价比大幅提升。推荐顺序上，优先看好皖通（业绩增速显著领先行业）、招商公路（回调后2025年下半年及2026年业绩改善预期），主要因板块股息率与估值合理，基本面平稳，增量资金对红利低波板块配置需求增加。

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