1、9月物价高频数据解读

猪肉价格走势分析：2025年第37周猪肉批发市场周均价19.7元/公斤，环比-0.3%，同比-27.2%。近期国内猪肉价格走低，因养殖端生猪存栏多、出栏意愿强，需求端替代品挤压消费，叠加前期中央储备冻猪肉轮换出库冲击供应，价格下降。当前我国生猪产业处于第六轮猪周期，产能增长压制猪价，本轮周期缩短、波动加剧。农业农村部实施产能调控措施。后续猪肉价格总体偏弱，若不调控产能，2026年上半年养殖企业可能阶段性亏损。我国猪肉产量和消费量占肉类6成左右。

蔬菜价格波动解析：近期蔬菜价格上行，受气象影响及低位品种回调推动。2025年第37周28种蔬菜周均价5.09元/公斤，环比+0.4%，连续8周累计+16.7%，同比-17%。分品种看，14种上涨、3种持平、11种下跌。产区通过菜库储备优化供应，降雨影响采收时蔬菜短时上涨，雨停到货增加后价格回落。叶菜类和瓜类因生长、采收易受天气影响且不耐运输，涨幅明显。当前蔬菜价格从近5年低位回调，仍低于去年同期，若主产区连续降水，供应缺口将反映在价格上。

工业品价格回落分析：近期工业品价格震荡回落，2025年第37周（9月8 - 14日）生产资料价格环比-0.2%，多数工业品价格环比下降。具体来看，基础化工原料、煤炭、化肥、橡胶价格以降为主，钢材价格持平，铝和锌分别环比上涨0.8%和0.6%，铜价持平。反内卷政策聚焦企业竞争、产能治理和招商行为规范，有助于改善市场预期，短期内控制增量为主、优化存量为辅。需求侧吸纳能力决定PPI上行速率，终端需求和供需缺口改善需观察增量政策落地。需关注台风天气冲击基本面及重大公共卫生挑战升级风险。

2、创新药2025上半年业绩综述

板块市场表现与业绩：从市场表现看，2024年12月31日至2025年9月8日，A股创新药板块中荣昌生物、益方生物、迈威生物等公司涨幅领先；2024年12月31日至2025年9月15日，H股中荣昌生物、三生制药、翰森制药、诺诚健华表现突出。研发上，32家样本创新企业2025年研发投入336亿元，同比增4.91%，高绝对值下延续增长，彰显本土创新药持续投入态势。费用率改善明显，21家样本企业2021 - 2025年上半年销售与研发费用率持续下降，驱动百济神州、信达生物等盈利预期改善。销售收入方面，17家已商业化企业2025年上半年产品销售收入（剔除BD交易首付款波动影响）达566亿元，同比增30%，得益于产品商业化与临床需求满足，整体销售收入向上突破。

行业核心观点与展望：针对市场对本土创新药的质疑，报告指出，从财务数据看，创新药研发投入高，盈利能力改善，费用率优化使更多企业有望减亏盈利。展望未来，政策与国际化是驱动因素：全链条支持方案在多地落地，商保和医保谈判推进，创新药医院准入有望加速；工程师红利下，中国本土创新药通过License out获认可，国际化趋势确定。商业化上，截至2025年9月15日，CDE批准的国产一类创新药达44款，超2024年的34款；2024 - 2025年潜力靶点如PD - 1、GLP - 1等已商业化，新技术和大产品驱动下，本土创新药有望进入收入和利润加速期。

投资策略与风险提示：投资上，看好创新药板块盈利改善、估值突破，因中国本土创新药进入工程师红利兑现期，国际竞争力获认可，高效临床效率和优异数据强化国际化及估值突破前景。风险提示有国内药审政策波动、创新药临床失败、产品销售不及预期、运营资金不足风险。

3、长园东谷业务分析

主业增长驱动因素：长园东谷主业受益于乘用车混动化趋势快速增长和商用车终端市场需求回暖。公司于2022年从商用车市场切入混动车市场，赶上新能源混动车型渗透率快速提升势头，新能源乘用车缸体缸盖项目进展顺利。2024年，比亚迪/赛力斯混动车缸体缸盖销量由2023年的8.98万套跃升至54.5万套。2025年上半年，比亚迪混动车缸体缸盖项目供货稳定，赛力斯缸体缸盖产品销量快速提升。商用车方面，2024年天然气商用车销量达17.82万辆，同比增长17%；2025年8月，国内天然气重卡实销1.67万辆，环比7月增长19%，同比增长36%。

机器人业务布局：国内外人形机器人和机器狗产业化进展迅速，机器狼作为机器狗升级版，在侦查、打击、保障处置等方面有望率先落地。公司依托强大设计加工能力，发力机器人核心模块，重点推进灵巧手、机械臂等高性能核心模块的研发与工程化路径建设。

业绩预测与风险：公司深耕商用车发动机缸体缸盖多年，混动车缸体缸盖已开始放量，持续看好机器人产品和大缸径柴发缸体缸盖产品业务进展。基于此，预计公司2025 - 2027年营业收入分别为25.7亿元、32.2亿元、39亿元，复合增速27%；2025 - 2027年归母净利润分别为4亿元、5.3亿元、6.7亿元，复合增速43%。主要风险包括行业周期波动、原材料价格波动、智创中心发展布局一期、人形机器人发展布局一期风险。

4、多元人群牛奶挑选指南

不同人群牛奶选择：不同人群需根据自身健康需求选奶。健康成年人选全脂牛奶；患有心血管疾病或超重肥胖的成年人，建议饮用低脂或脱脂牛奶，减少饱和脂肪和胆固醇摄入，同时获取足够的钙和蛋白质。儿童青少年更适合全脂奶，因其处于发育阶段，对能量和脂肪需求较高，且全脂牛奶含有的维生素A、D、E、K更丰富，其中的磷脂还可促进营养的消化吸收。老年人建议选高钙低脂奶，既能保护骨骼健康，又能控制脂肪摄入，还可预防胆固醇偏高及心脑血管疾病，部分专属乳制品能起到控糖护心脑、助眠健骨的作用。

特殊人群解决方案：乳糖不耐受人群可通过少量多次饮奶、与食物同饮、选酸奶或奶酪等发酵乳制品、饮低乳糖或无乳糖奶等方式缓解不适。四高（高血压、高血脂、高血糖、高尿酸）人群适合饮用牛奶和酸奶，因其属低嘌呤、低升糖指数食物。血糖、血脂偏高人群选奶应遵循低糖低脂原则；高尿酸人群增加饮奶并足量饮水有利于尿酸排出。痤疮与牛奶无必然联系，高糖高脂饮食是明确风险因素，若怀疑牛奶诱发痤疮，可暂停饮用观察，也可尝试酸奶、奶酪等发酵乳制品。

咖啡加牛奶益处：咖啡中加牛奶有三方面益处：一是牛奶中的蛋白质、钙等成分可中和咖啡的酸性，减少对牙齿的刺激，对肠胃更友好；二是牛奶中的钙、优质蛋白、维生素等可与咖啡中的维生素B2、镁、钾等元素形成营养互补，更好满足人体需求；三是牛奶可改善咖啡的苦涩口感，使其更绵密顺滑。此外，牛奶不会影响咖啡的提神效果，尽管咖啡因与蛋白质结合可能延缓释放，但最终提神效果不受影响。

Q&A

Q：如何看待近期生猪价格创年内新低及供强需弱下短期内难改低位态势的情况？

A：2025年第37周猪肉批发市场周均价为每公斤19.7元，环比下跌0.3%，同比下跌27.2%。近期猪价持续走低，主因养殖端生猪存栏量多、二次育肥少、出栏意愿强，市场供应充足；需求端受替代品挤压，消费不旺；叠加中央储备冻猪肉轮换出库冲击供应。当前我国生猪产业处于第六轮猪周期，产能增长压制猪价趋势未改，预计后续总体偏弱运行。我国猪肉产销量占肉类6成左右，当前生猪产能阶段性偏高，农业农村部已实施综合调控措施。本轮周期呈现周期缩短、短期波动加剧、产能韧性强、旺淡季不明显等特征。若不及时调控产能，可能导致2026年上半年春节后生猪养殖企业阶段性亏损。

Q：如何理解近期蔬菜价格总体上扬？

A：近期蔬菜价格上行主要受两方面因素驱动：一是低位品种长期承压后的小幅回调，价格环比上涨仍处往年正常区间；二是气象因素影响，8月以来北方主产区间歇性雨水及强对流天气频发，张家口张北、武威天祝等地出现短时冰雹，对在田蔬菜造成不同程度影响。数据显示，2025年第37周重点监测的28种蔬菜周均价为每公斤5.09元，环比上涨0.4%，已连续8周小幅上涨，累计涨幅16.7%，但同比仍下跌17%；分品种看，14种上涨、3种持平、11种下跌。当前蔬菜价格波动本质是供需调整下的暂时性现象，降雨影响采收时价格短时上涨，雨停到货增加后回落；发货商通过产区菜库储备优化供应，增强了发货弹性。尽管价格从近5年低位区间回调，但回升后仍低于去年同期，处于历史正常区间。若主产区遭遇连续性降水，供应缺口将快速反映至价格，其中叶菜类和瓜类因娇嫩、不耐运输且生长采收受天气影响剧烈，涨幅尤为明显。

Q：近期工业品价格回落的原因及市场表现如何？

A：高频数据显示近期工业品价格震荡回落。2025年第37周全国生产资料市场价格环比前一周小幅下降0.2%。反内卷式竞争带来的产业链价格传导效应暂未充分显现，部分工业品价格仍具较高赔率。反内卷聚焦依法依规治理企业无序竞争、重点行业产能治理、规范地方招商引资行为三大议题。需求侧吸纳能力或决定PPI上行速率，当前政策组合侧重提振信心，但终端需求与供需缺口的实质性改善仍需观察，需针对性增量总需求政策出台落地后才能判定PPI持续反弹信号。当前反内卷获中央持续定调，有助于改善市场预期，但短期内以控制增量为主、优化存量为辅。近期生产资料价格基本回归常态化运行轨道，需重点关注国际定价品种对国内价格的影响。第37周多数工业品价格环比下降，基础化学原料价格以降为主，煤炭价格稳中有降，化肥价格继续下降，橡胶价格略有回落，钢材价格基本持平；有色金属价格略有上涨，其中铝、锌环比分别上涨0.8%、0.6%，铜价格与前一周持平。

Q：当前需重点提示的风险有哪些？

A：需重点提示的风险包括台风天气超预期冲击基本面、重大公共卫生挑战超预期升级。

Q：创新药2025年上半年的业绩表现如何？

A：2025年以来创新药板块表现强势，股价驱动以BD驱动为主线，叠加临床数据与业绩配合。其中，A股荣昌生物、益方生物、迈威生物等公司涨幅领先；H股荣昌生物、三生制药、翰森制药、诺诚健华表现突出，创新药市场关注度持续提升。

Q：如何用一句话概括对创新药行业的独到观点？

A：看好创新药行业盈利改善、估值突破。

Q：市场对本土创新药行业的主流观点与有别于市场的认识分别是什么？

A：市场主流观点认为本土创新药竞争力和创新性不足，医保谈判仍存在较大降价压力，行业成长性空间有限。有别于市场的认识主要体现在三方面：一是财务数据层面，创新药研发投入保持高强度增长，2025年32家样本企业研发投入336亿元，同比增长4.91%；21家样本企业2021-2025年上半年销售费用率与研发费用率持续下降，驱动百济神州、信达生物等企业盈利预期改善，叠加产品持续放量，更多企业有望陆续减亏盈利。二是商业化层面，17家已商业化企业2025年上半年产品销售收入达566亿元，同比增长30%，收入向上突破得益于更多产品商业化及未满足临床需求逐步解决；截至2025年9月15日，CDE批准上市的国产一类新药达44款，超过2024年34款的前高，PD-ONE、VEGF、GLP-ONE等潜力靶点已开启商业化，推动行业进入收入与利润加速期。三是估值与国际化层面，国内全链条支持政策及商保、医保谈判推进，加速医院准入，支付端与准入边际向好强化成长确定性；工程师红利下，中国创新药License-out受让方以MAC为主，高效临床效率与优效数据持续强化国际化趋势，全球估值有望重塑。

Q：与市场对本土创新药板块的分歧主要原因是什么？可用哪些指标或数据验证这一判断？

A：分歧主要源于对政策支持力度、本土创新药创新能力及国际竞争力的综合分析差异。验证指标包括：2025年32家样本创新企业研发投入336亿元，持续高强度研发投入彰显创新持续性；21家样本企业2021-2025年上半年销售费用率与研发费用率持续下降，驱动盈利预期改善；17家已商业化企业2025年上半年产品销售收入达566亿元，反映商业化放量趋势；截至2025年9月15日，CDE批准上市的国产一类新药达44款，PD-ONE等潜力靶点已开启商业化；此外，License out事件落地、支持政策执行及创新药国际化进展等亦可作为验证依据。

Q：投资策略的核心逻辑及看好方向是什么？

A：投资策略看好创新药板块的盈利改善与估值突破。核心逻辑在于中国本土创新药已进入工程师红利兑现期，且已获MC充分认可。工程师红利带来的更高效临床效率与更优异临床数据等优势，持续强化其未来国际化、BD及估值突破的确定性。

Q：需提示的主要风险有哪些？

A：国内药审政策的波动性风险、创新药临床失败的风险、产品销售不及预期的风险、运营资金不足的风险。

Q：长园东谷主业的近况如何？

A：公司主业受益于乘用车混动化趋势快速增长及商用车终端市场需求回暖。2022年公司从商用车市场切入混动车市场，受益于新能源混动车型渗透率快速提升，新能源乘用车缸体缸盖项目进展顺利，其中比亚迪混动车缸体缸盖项目上半年供货稳定，赛力斯缸体缸盖产品销量快速提升。2024年比亚迪与赛力斯混动车缸体缸盖销量从2023年的8.98万套跃升至54.5万套。商用车方面，2024年天然气商用车销量达17.82万辆，同比增长17%；8月国内天然气重卡实销1.67万辆，环比7月增长19%，同比增长36%。

Q：公司机器人业务的基本情况如何？

A：国内外人形机器人与机器狗产业化进展迅速，其中机器狼作为机器狗的升级版，在侦查、打击、保障处置等领域有望率先落地。公司依托强大的设计加工能力，重点推进灵巧手、机械臂等高性能机器人核心模块的研发与工程化路径建设。

Q：大缸径柴油发动机的发展趋势，以及公司在大缸径柴发领域的进展如何？

A：大功率柴油发电机可为智算中心提供电力支撑，其启动可靠性保障停电后发电机组第一时间启动以维系数据中心用电需求。公司通过与玉柴设立合资公司，向玉柴股份提供算力中心用大马力发动机；基于AI时代算力为核心需求，公司已提前布局大缸径柴发赛道，具备卡位优势，未来前景广阔。

Q：公司最近三年业绩增长情况是怎样的？

A：公司深耕商用车发动机缸体缸盖多年，混动车缸体缸盖已开始放量，同时机器人产品及大缸径柴发缸体缸盖产品业务进展良好。预计2025~2027年营业收入分别为25.7亿元、32.2亿元、39亿元，复合增速27%；归母净利润分别为4亿元、5.3亿元、6.7亿元，复合增速43%。

Q：当前需关注的主要风险提示有哪些？

A：主要风险包括行业周期波动风险、原材料价格波动风险、智创中心发展布局一期风险、人形机器人发展布局一期风险。

Q：不同人群应如何选择适合自己的牛奶？

A：健康成年人建议选择全脂牛奶；患有心血管疾病或超重肥胖的成年人建议选择低脂或脱脂牛奶，在减少饱和脂肪和胆固醇摄入的同时，仍能获取足够钙和蛋白质。儿童青少年适合全脂牛奶，因其脂肪是脂溶性维生素的载体，且全脂牛奶中此类维生素含量高于脱脂牛奶，其中的磷脂还可促进营养消化吸收，满足发育阶段对能量和脂肪的较高需求。中老年群体建议选择高钙低脂或脱脂牛奶，在控制脂肪摄入、预防胆固醇偏高及心脑血管疾病的同时，满足保护骨骼、控糖护心脑及助眠健骨的需求。

Q：牛奶对老年群体的日常保健有哪些益处？

A：牛奶对老年群体的日常保健益处主要体现在助眠与心血管守护两方面。牛奶中的色氨酸可促进褪黑素分泌，辅助调节睡眠；酪蛋白酶解产生的生物活性肽具有镇静作用，辅助放松身心。长期摄入牛奶蛋白可改善血管功能、维持正常血液循环，其中的钙、钾等矿物质还能调节血压，维护心血管健康。

Q：乳糖不耐受人群适合饮用哪些类型的牛奶？

A：乳糖不耐受的原因是人体缺乏乳糖酶或乳糖酶活性较低，导致牛奶中的乳糖无法在小肠正常分解吸收，乳糖进入大肠后发酵产生酸和气体，刺激肠道蠕动引发腹胀腹泻。乳糖不耐受人群可通过少量多次饮用、与食物同饮、选择酸奶或奶酪等发酵乳制品，或饮用低乳糖/无乳糖奶等方式缓解甚至避免不适。

Q：四高人群是否可以饮用牛奶？适合饮用的牛奶种类是什么？

A：牛奶和酸奶属于低嘌呤、低升糖指数食物，总体适合高血压、高血脂、高血糖和高尿酸人群饮用。增加乳制品摄入可提高膳食质量，减少三高食物摄入。血糖、血脂偏高人群需严控脂肪与糖分摄入，应选择低糖低脂牛奶；高尿酸人群增加饮奶并足量饮水有利于尿酸排出。

Q：长痘人群是否适合饮用牛奶？

A：痤疮发生与遗传、激素水平、饮食及生活方式等多因素相关，牛奶与痤疮无必然联系，高糖高脂饮食是明确风险因素。饮食对痤疮的影响存在显著个体差异，喝奶诱发痤疮属于个别情况。若怀疑牛奶诱发痤疮，可暂停饮用观察，若痤疮无改善则可能与其他因素相关，此外可尝试酸奶、奶酪等发酵乳制品作为替代。

Q：在咖啡中加入牛奶后会有哪些好处？

A：牛奶加入咖啡的益处主要体现在三方面：一是牛奶中的蛋白质、钙等成分可中和咖啡酸性，减少对牙齿的刺激并降低对肠胃的负担；二是牛奶含有的钙、优质蛋白及维生素与咖啡含有的维生素B2、镁、钾等元素形成营养互补，更全面满足人体需求；三是牛奶的鲜香能改善咖啡的苦涩口感，使饮品更绵密顺滑。此外，牛奶与咖啡因结合虽可能延缓咖啡因释放，但不会降低咖啡的提神效果。

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