1、纸浆价格动态与市场分析

25年浆价走势：2025年2-9月，浆价震荡下行，5月、7月因特朗普关税环节等因素小窄幅反弹，但幅度不大。特朗普2.0时代关税政策加剧终端市场需求减量，国内纸品出口受阻，加剧国内市场竞争。9月海外浆厂（如R Renco、亚太森博等）持续提价，9月中下旬至年底浆价呈差异化走势：9月平稳或窄幅反弹，10-12月小幅下行。驱动因素包括9月下旬至年底国内将有215万吨新增产能投放（含国外APP的140万吨于25年底放量），供应端宽松施压进口浆价反弹。

各浆种市场情况：分浆种看，针叶浆无新增产能，国外因成本压力减产停产，供应端偏紧，但10-12月现货受阔叶浆拖累；目前外盘价约700美元，成本较高，9月中上旬价格平稳，受金融属性带动或窄幅上行。阔叶浆因供应压力大，10-12月价格小幅下行。本色浆因产品品种规模小，价格随阔叶浆变动。

26年浆价展望：2026年计划新增产能350万吨（集中于中国及印尼），实际投产约200万吨。供应端宽松对浆价长期不利，但均价较2025年降幅不大。下游原纸行业中，浆纸一体化企业利润较好；生活用纸等原料匮乏行业，26年或因浆纸一体化优势凸显受拖累，导致价格下降。下游原纸企业成本下降后，市场将在新价格下寻找供需及价格平衡。

木片市场分析：木片市场供应稳定，价格波动小于纸浆，近年波动不明显。中国木片进口依存度约30%，短期供应充足；长期因自制浆投产多，木片可能短缺。

2、分纸种市场供需与产能

文化纸市场情况：2025年1-8月文化纸供需，一季度走势持平且小幅上涨，因新增产能落实少；三季度计划新增，四季度投产，供应量将增加。当前价格下降，受需求端影响。需求端，民营教辅需求减少，因双减及教辅资质政策，政策推行范围扩大，前几年中央推至6省份，2025年广东、安徽等地出台相关文件。市场结构上，招标单占比四成，社会单六成，部分纸厂计划提高社会单占比。头部企业如陈明中标率高，竞争力强。出口占比约一成，近年稳定，山东个别中小厂有出口。行业竞争上，中小厂产能淘汰不明显，多降产能，部分转向特种纸；大厂中，连胜计划2026年投新产能，其他大厂无明显动作。

白卡纸市场情况：9月以来白卡纸多次提价，部分落地。产能上，湖北九龙120万吨9月中旬出纸，博汇80万吨推迟至2026年。需求端，国内消费降1%，终端出口理想。2024年产量1100万吨，消费820万吨，过剩200多万吨，开工率65%，供需宽松。盈利方面，大厂自制浆有盈利，中小厂亏损。

箱板瓦楞纸市场情况：箱板瓦楞纸涨价顺利，8月再生和低端纸提价300元，高端纸局部涨，高点或在10月。涨价原因：一是雨季废纸回收不畅，成本传导；二是原纸库存从6月底15天提至8月底30天，包装厂前期备货使纸厂库存降，9月后接受度降低，纸厂库存有压力。成本传导上，原纸涨顺，纸板涨幅不及，传导有压力。废纸价格周前上涨，支撑原纸成本，持续性待察。需求端，八九月后订单有增加但不明显，终端增量未达预期。盈利上，高端纸优于低端纸，企业倾向生产差异化产品。产能规划上，四季度瓦楞纸净增178万吨，箱板纸净增94万吨；2026年瓦楞纸净增183万吨，箱板纸净增345万吨。

3、投资策略与标的推荐

短期投资逻辑：短期投资需关注旺季涨价幅度及纸企盈利修复。Q4是造纸行业传统旺季，文化纸出版招标、包装纸节日备货需求环比改善，叠加浆价企稳，将推动纸价联动提价，纸企盈利有望修复。需重点跟踪白卡、箱板瓦楞纸等弹性较大纸种的涨价落地情况，以及降价、停价走势。

中期投资逻辑：中期建议关注产能出清和龙头市占率提升赛道。反内卷主题下，行业产能出清加速，中小企业因成本压力将逐步退出市场，头部企业凭借规模、成本及产品优势将提升市场份额。2026年新增产能投放趋缓，供需格局有望迎来拐点。

长期投资逻辑与标的：长期看好林浆纸一体化布局完善的企业。这类企业成本优势显著，长期来看木片资源稀缺性持续抬升，从林到浆再到纸自给率更高的企业更具竞争力；产品结构优化、高端品种占比高的企业抗周期能力更强。核心标的推荐：太阳纸业是多纸种布局龙头，老挝基地林地成本优势明显，2025年四季度及2026年初南宁项目投产将贡献增量；玖龙纸业箱板纸提价顺利，布局多纸种（含白卡纸扩展），原材料结构多元化提供成本优势；华旺科技和仙鹤股份是特种纸细分领域龙头，市占率较高，值得关注。

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