1、航空板块景气度分析

票价改善数据：9月第二周航空票价多维度改善。全行业裸票价同比、较2019年均增长4%，环比增长5%；含油票价同比持平，较2019年增长约6.5%，环比增长5%。商务线票价同比持平，较2019年下降4.5%，环比增长7.1%，高于整体。此前暑运及9月前几天商务出行受压制，9月第二周商务需求释放推动裸票价同比转正，本周环比改善明显，商务线环比增幅突出。

四季度利润改善逻辑：四季度航空票价持续改善、利润好转基于三方面原因。一是反内卷政策：6月26日民航局部署整治内卷式竞争，指出部分航司过度低价投放运力、收益低问题，要求防低价恶性竞争；7月22日全国民航年终工作会议要求下半年整治行业内卷；8月14日中国航协发布航空客运自律公约，政策在淡季支撑票价，中长期或优化供给及竞争格局。二是需求释放：商务需求方面，7 - 8月及9月初受压制的商务出行需求将在四季度释放，且四季度商旅预算或提升；因私需求方面，国庆假期作为旺季，参考五一假期，预计量价同比改善，截至上周二国庆预售票价已同比增长0.5%。三是低基数效应：去年四季度票价基数低，今年四季度票价同比改善确定性强。

成本与长期供需：成本上，今年油价维持低位支撑航司利润改善。9月布伦特原油均价约67美元/桶，远低于去年约80美元均值；OPEC+从10月起每日增产13.7万桶，EIA预计2026年布伦特油价降至51美元/桶，同比降幅超20%。航司对油价敏感，三大航油价每降1%，航油成本降4 - 5亿元。长期供需方面，行业供给增速放缓，因飞机存量订单少、供应链产能未恢复致新订单交付低于预期，叠加老旧飞机面临退役，预计我国机队年化增速约3%；需求端维持高于5%的高个位数增长，2026年行业或在2019年基础上实现供需平衡乃至供不应求，三大航等大型航企将明显盈利。标的优先推荐弹性大的大行H股（如国航H、南航H、东航H）及盈利确定性强的民营航司（春秋航空、吉祥航空、华夏航空）。

2、钛白粉行业景气度判断

价格止跌企稳：从价格层面看，2025年钛白粉价格走势呈阶段性变化。4月起，市场均价持续下行；8月初，二三十家企业发涨价函，遏制价格跌势。截至上周，国内硫酸法金红石型钛白粉主流报价12500 - 13700元，市场均价13300元，环比涨0.52%。近期，天元等三家企业再发涨价函，国内涨500元/吨，国外涨30 - 70美元/吨。短期市场供需中，刚需与补货订单并存，企业库存压力释放，部分厂家订单排满10月计划。因生产成本高位运行久，且旺季下游需求跟进，企业有底气落实涨价，市场低价货源渐少，价格扭转跌势。

库存持续去化：从库存指标看，过去1 - 2年国内钛白粉行业持续累库。8月中旬起，库存逐步下行。截至9月19日（上周），市场库存24.14万吨，环比降1.23%；工厂库存29.77万吨，环比降1.32%，整体较8月初降10%。在金九银十旺季带动下，行业价格止跌企稳、库存去化，后续景气度或修复。

3、智能驾驶板块观点更新

L2智驾政策影响：近期智能驾驶板块受政策推动明显，近两周八部门及工信部发布汽车稳增长方案、智能网联汽车组合辅助驾驶系统安全要求等文件。上周（9月17日）发布的L2智驾准入强标征求意见稿，推动板块行情向上。该标准严格，强调辅助驾驶安全性，涵盖30多个强检项目，细化了更多场景、目标种类及多目标交互的安全验证，既抑制行业乱象与夸大宣传问题，也推动车企加大辅助驾驶硬件投入。市场数据方面，2025年1 - 7月我国具备智能辅助驾驶乘用车的新车销量约775万辆，同比增长21%，渗透率62.58%，同比提升6.5个百分点；预计2027年强标实行后，渗透率有望达70% - 80%。

硬件与检测机构机会：基于安全性要求，具备安全冗余功能的硬件及第三方检测机构将明确受益。硬件方面，重点关注激光雷达领域的禾赛、速腾聚创，以及国产中大算力芯片领域的地平线机器人；第三方检测机构方面，建议关注中国汽研和中汽股份，因辅助驾驶法规实行后，其智驾相关业务增量明确。

RoboTaxi行情展望：智能驾驶板块需关注Robo+行情，其中RoboVan已实现商业化落地，市场教育充分，多家车企及互联网厂商参与。Robot Taxi方面，2025年底至2026年初，小马智行有望跑通UE模型（即实现盈亏平衡）；其竞争格局较优，下游客户稳定，资金面稳妥。建议关注小马智行、文远知行，以及下半年可能IPO上市的Robovan和RoboTaxi企业。

4、绿醇与SFC行业趋势

绿醇市场机遇：绿醇行业处于新市场发展阶段，国家鼓励绿电直连、就地消纳推动行业发展。国际船舶组织（IMO）于2025年4月提出对5000总吨以上大型远洋船舶按全生命周期二氧化碳排放分级征收政策，该政策将于2025年10月提交正式法案，预计2027年生效。此政策将推动下游船舶绿色化转型，5年后低硫油成本预计提升近40%，天然气（LNG）也将面临罚款，绿色甲醇成为船舶最优燃料选择。甲醇船舶定船需提前约两年，2025年下半年起需求将规模化起量。需求端，300艘甲醇燃料船舶陆续投运将带动绿醇需求680万吨；若2030年绿醇渗透率达10%，全球绿醇需求量将超4000万吨，而目前产能仅为几十万吨，行业面临供不应求的窗口期机遇。项目进展与利润空间方面，生物质甲醇成本约3800元/吨，上海港加注价为7200元/吨，单吨利润约2000元。晶丰25万吨项目计划于2025年10月投产，达产后预计贡献4 - 5亿元利润；未来180万吨项目全投产后，利润弹性或达30亿元。由于绿醇项目及船厂建设周期约两年，2025年或2026年备案或动工的企业具备前期优势，关键竞争要素包括获取低廉电价、靠近港口及与船东合作签订协议等。重点推荐近两年能投运并产生利润的绿醇生产商，如晶丰科技、吉电股份、中瑞科、中国天楹和佳格新能。

SFC需求潜力：SFC（固体氧化物燃料电池）需求存在预期差。美国电力供需已紧平衡20年，数据中心建设近2 - 3年大规模落地，此前以人机为主（因技术较成熟），但当前人机因液片不扩产导致订单排至2028年且价格持续上升，SFC凭借3个月快速部署、高发电效率的优势逐渐凸显。政策方面，2026年至2031年美国将为SFC厂商提供30%补贴，补贴下发电成本可打平。行业增长方面，Bloom Energy 2025年SFC出货量预计为0.5GW，2026年将扩至2GW，规模效应下逆变器、天然气等成本下行空间大（当前官网规模约300兆瓦，若年出货量达2 - 3GW以上，成本将快速下降）。超预期点在于，截至2026年美国数据中心尚未确定的电源功率高达11.6GW，在建设密集及电力缺口背景下，Bloom Energy订单获取或超预期。A股方面，三环集团作为Bloom Energy隔模板供应商，将受益于其SFC产品出货增长，为产业链优质标的。

5、量子计算投资机会分析

产业进展与映射：全球量子计算产业进展超预期，海外方面，美股龙头公司Rejety、IN O Q等过去一周3 - 4家龙头涨幅超40%，背后反映英伟达对量子计算态度的转变。英伟达上上周五连投三家量子计算公司推动产业发展，黄仁勋从年初对量子计算的悲观态度，到中报全面拥抱，再到上上周五连投头部厂商，证明产业进展快于预期。国内方面，量子计算企业上市节奏加速，本源量子已进入IPO辅导阶段，国仪量子近期大概率登陆科创板。当前板块市值约700 - 800亿，2026年一二季度或扩容至2000亿以上，赛道规模显著提升，值得重视。

龙头与铲子股推荐：2025年是量子计算产业拐点，核心逻辑包括两方面：一是龙头国盾量子股权结构从中科大控股变为中国电信控股，校企控股转为科技巨头控股，加速商业化落地；二是政策支持加码，如上海科委、复旦大学承办量子计算科技装备产业联盟并提出十大使用场景，未来一个季度到2026年初相关政策将持续出台。从结果看，国盾量子、量栖技术合同负债连续三年翻倍，今年上半年收入为去年全年的两倍。基于此，重点推荐整机龙头国盾量子，铲子股核心仪器，以及北交所标的富士达。

6、铜箔与电子布行业观点

铜箔涨价与替代逻辑：铜箔方面，四代铜箔在台资大客户的验证进展顺利，预计2025年三季度末出最终结果。NV推进COUP方案的速度超预期，原市场预计2027年下半年甚至2028年开始，实际最快或在Rubin一代推广。铜箔下游的消费电子（果链）和AI服务器需求近期有明确增量。当前铜箔交期约两个半月，因三井未扩产，市场供应将更紧张，或迫使部分国内厂商加速国产替代。价格上，铜箔二季度已涨价，三季度三井整体涨价，根据产业反馈，2025年四季度三井仍有涨价预期。海外企业与国内企业存在价差，国内企业如铜冠等有望继续涨价，因此铜箔是上游材料中最被看好的方向，也是通胀核心环节。

电子布动态与展望：电子布方面，近期台系竞争对手的一代布在台光、松下、联茂、台耀等下游客户处被砍单，份额大概率将转移至中台等主流供应商。尽管一代布2025年以来未明显涨价，但因台系竞争对手规模与中台相近，其被砍单后，四季度一代布或存在提价空间。关于Ruby的Q部，市场预期较混乱且缺乏一致观点，但中交背板和1.6T交换机上Q5的确定性较高，虽具体方案（如马8、马8.5或马9）可能随市场及产业链预期摇摆，但最终上Q5的确定性强。

Q&A

Q：本周钛白粉行业景气度判断有何更新？

A：本周钛白粉行业景气度判断由下行趋缓上调至底部企稳。

Q：钛白粉价格近期有何变化？

A：从4月开始，钛白粉市场均价持续下行，8月初二十余家企业集中发布涨价函后，价格下降趋势被遏制。上周国内硫酸法金红石型钛白粉主流报价12500-13700元，市场均价约13300元，环比上涨0.52%。上周天元集团、泰海科技和内蒙古博成三家企业再次发布涨价函，国内客户上调500元/吨，国外客户上调30-70美元/吨。当前市场刚需订单与补货订单并存，企业库存压力释放，部分厂家在手订单排满10月生产计划，叠加生产成本高位及金九银十旺季下游需求跟进，企业涨价落实，低价货源减少。

Q：钛白粉行业库存近期有何变化？

A：过去1-2年国内钛白粉行业持续累库，8月中旬后库存逐步下行。截至9月19日，国内市场库存24.14万吨，环比下降1.23%；工厂库存29.77万吨，环比下降1.32%，较8月初下降10%。

Q：绿醇行业的市场趋势和发展机遇体现在哪些方面？

A：绿醇行业是新兴市场的重要发展方向，在国家鼓励绿电直连、就地消纳的政策背景下，绿醇是风光企业未来发展的重要方向。国家已落地第一批绿色燃料示范项目，多为风电与绿醇制取一体化项目。国际船舶组织于4月提出对5000总吨以上大型远洋船舶按全生命周期二氧化碳排放分级征收政策，10月正式提交法案并将于2027年生效，推动船舶绿色化转型。该政策下罚款基准逐步提高，5年后低硫油成本预计提升近40%，天然气LNG同样面临处罚，绿色甲醇成为船舶最优燃料选择。由于定船需提前约两年，下半年甲醇船舶需求将规模化起量。当前300艘甲醇燃料船舶投运将带动680万吨绿醇需求，预计2030年绿醇渗透率达10%时全球需求超4000万吨，而目前产能仅小几十万吨，行业将迎来供不应求窗口期。近两到三年率先投运绿醇项目的生产商将获超额溢价，因项目和船厂建设周期约两年，大量企业计划今年或明年备案动工，具备前期优势的企业更具竞争力。

Q：绿醇的利润情况如何？近两年能够投运并产生利润的公司有哪些？

A：当前生物质甲醇单吨成本为3800元，京东报价6000元，上海港加注价7200元，单吨利润约2000元。晶丰今年10月投产的25万吨项目达产后预计贡献4-5亿元利润，未来180万吨项目全投产后利润弹性超30亿元。近两年能投运并产生利润的公司包括金融科技、吉电股份、中间瑞科、中国天楹和佳格新能。

Q：SOFC的需求前景及超预期点体现在哪些方面？

A：SOFC需求前景明确且存在预期差。美国电力供需长期处于紧平衡状态，近2-3年数据中心大规模落地，此前多选用燃气轮机，但燃气轮机叶片产能受限，订单排期至2028年且价格上涨，SOFC快速部署、发电效率高的优势凸显。美国计划于2026-2033年对SOFC厂商提供30%补贴，补贴后发电成本可与传统能源打平。Bloom Energy2024年出货量预计从0.5GW提升至2GW，增长显著；规模效应推动成本下降空间显著，行业从需求外溢转向新兴成长，远期空间超市场预期。截至2026年美国数据中心未确定电源功率达11.6GW，叠加近两年数据中心密集建设及电力缺口，Bloom Energy订单或超预期。

Q：A股中与SOFC相关的标的有哪些？

A：A股中，三环集团为Bloom Energy SOFC产业链核心标的，作为其隔模板供应商，受益于Bloom Energy SOFC产品出货量增长。

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