1、2025年餐饮行业整体表现分析

上半年社零增速表现：2025年1-5月，餐饮行业社零增速处于中位数水平，约五六个点，表现不错。

6月以来增速变化：2025年6月本是暑期消费旺季，且去年同期基数不高，但受禁酒令、八项规定等政策影响，餐饮行业社零增速从中个位数回落至持平略增。不过，6 - 8月环比持续提振：6月增速基本持平略增，7月增长1个点，8月增长2个点。7月因暑期多雨影响外出就餐；8月天气影响减弱，或推动增速提升。

2、上海餐饮消费券发放及效应

发放背景与样本选择：2024年餐饮行业存在结构性需求问题，中高端消费降级，大众平价餐饮超额增长。各省市通过发放消费券促进餐饮消费。上海因消费券发放早、力度大，被选为核心观察样本。

10月第一轮发放效果：2024年10月，上海发放'乐品上海'第一轮消费券，规模约5亿元，资金撬动比例约4.8倍，带动消费约25亿元。但消费券对社零增速的提振有限，10月发放后的社零增速仅提升1 - 3个百分点。

11月第二轮发放效果：2024年11月，上海加大消费券发放力度，折扣提升至7折，但资金撬动比例从4.8倍回落至4.2倍。美团数据显示，'乐享浦东'消费券发放后，堂食消费额环比10月增长20%，日均堂食消费者数量环比增长10%，人均消费个位数增长，客单价得到边际提振。上海11 - 12月社零同比增长1.6%，仍处1 - 3个百分点增速区间。

综合效应总结：上海餐饮消费券撬动比例为4.2 - 4.8倍，发放一定额度能带动消费，但因消费券体量有限，带动的消费额度相对整体餐饮规模较小，对餐饮行业增速提振有限，需结合发放规模衡量影响。

3、当前餐饮板块核心观点

下半年行业增速判断：2025年上半年餐饮行业整体增速较好，下半年受政策影响，餐饮消费增速有所回落，但仍保持正增长，增速回落至1-2个点左右。

行业结构性分化：餐饮行业存在结构性分化，中高端餐饮压力较大，平价餐饮的客流和订单量有较强韧性。

上市公司应对策略：上市公司通过调整店型、与商场谈判租金、使用自动化设备等方式，提升单店模型的盈利能力，优化费用成本端开支，保障了平价餐饮的盈利能力。

推荐标的及逻辑：当前餐饮行业估值水平短期处于相对合理位置，对行业未来成长性的判断更多从中长期开店空间维度展开。推荐标的有小菜园、百盛中国和绿茶。百盛中国将在2025年投资者开放日更新2026年之后的开店及分红回购计划；小菜园和绿茶作为标准化程度较高的中式正餐连锁企业，未来将进入较快的开店加速期，开店翻倍确定性较高，预计每年保持25%的开店增速，约需3年时间逐步兑现翻倍的成长性空间。

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