1、公司业务与产品定位

主营业务与产品类型：公司是全球风电高空作业设备龙头，业务覆盖风电、工业与建筑等多领域。主营业务分两块：高空安全作业设备，含升降机、免爬器、助爬器，三者呈迭代关系，国内市场早期用助爬器，后升级为免爬器，现主要用塔桶升降机；高空安全防护设备，产品有爬梯、救生缓降器、滑轨、防坠落系统。

营收结构与市场分布：公司营收国内、海外各占50%，海外毛利率比国内高10个点以上。国内市场，新增装机贡献约60%收入，存量改造贡献约40%。海外市场，美国是主要存量市场，贡献海外收入的60%（占整体营收30%）；欧洲贡献海外收入的20%（占整体营收10%）；剩余20%海外收入来自亚非拉等市场。

2、过去十年经营表现与优势

历史业绩与财务指标：2010年以来，国内风电行业新增装机量波动，经历两轮回调。在此背景下，公司过去十年收入、归母净利润复合增速亮眼，分别达28%、26%；过去10年ROE平均近20%，上市以来ROE为11%。2014 - 2024年，公司盈利指标中枢较高，毛利率52%，净利润率25%，ROE中枢18%。

竞争优势核心原因：公司在行业波动中表现优异，源于六大因素。一是所处风电高空安全升降设备行业为利基型，产品用于特殊工况，市场年均约100亿且相对封闭，对大型企业吸引力不足，竞争对手少。二是产品需定制化开发，因项目位置和工况不同，且做好需丰富经验与高投入。三是产品涉及人身安全，附加值高，客户不易压价，2021 - 2023年同类产品降价幅度小于其他风电零部件，溢价率高。四是客户粘性强，因关乎生命安全，品牌效应显著，客户使用无问题就不会轻易换供应商。五是产品回报高，单价低且占风电机组成本不到1%，非降成本重点，但安装后增益显著。六是市场分散，兼顾增量与存量、国内与海外市场，可平滑单一国家风电景气度及新增装机波动影响。

3、未来成长路径与市场拓展

国内风电市场驱动：2025-2027年国内风电新增装机量预计保持双位数增长，CAGR约16%，其中陆风增速11%，海风增速超60%，行业景气度向上。公司在行业贝塔基础上叠加阿尔法优势，通过产品优化迭代提升单机配置价值量。公司推出的大载荷升降机单台售价5万元，配套零配件后总价约六七万元；齿轮齿条升降机单台售价15万元，相比普通升降机约4万元的售价，价值量显著提升。此外，公司持续拓展产品矩阵，链式提升机、自动开闭系统等产品在风电行业渗透率和市占率不高，随着风机大型化及新产品拓展，有望带来业绩增量。今年1-8月国内新接订单同比增长超50%，发货台数同比增长20%-30%，市场景气度良好。因订单到确认收入周期约6-8个月，1-8月订单数据可支撑2026年上半年业绩。

海外市场拓展潜力：海外市场拓展分为存量改造与新增市场。存量市场方面，北美（以美国为主）约5.5万台存量风机未安装升降设备，因符合民用电梯标准的升降机初始投资及运维成本高。公司免爬器有海外专利保护，无竞争对手绕开专利生产同类产品，已改造美国存量市场20%的存量风机，剩余70%-80%市场空间预计未来3-5年释放，对应约35-40亿元市场规模。欧洲市场也有存量改造需求，早期小风机多未安装升降设备，公司自2024年起向欧洲业主推广，虽放量需时间但前景可期。新增市场方面，公司海外新增市场市占率为30%，低于国内70%，仍有提升空间。今年1-8月海外新签订单同比持平，基于2024年下半年较高基数，显示海外市场有韧性。

多领域拓展前景：公司通过多领域拓展向平台型企业迈进，产品延伸至工业、应急救援、电网等非风电领域，包括爬塔机、物料输送机、工业电梯等，部分产品有望成爆款。爬塔机方面，全球塔吊多未安装安全升降设备，未来加配需求可期；物料输送机最初用于海外户用光伏建设，现拓展至国内火电厂等场景。全球高空安全升降设备龙头瑞典安尼玛2024年营收约50亿元，其中40亿元来自工业建筑领域。公司目标是未来3-5年在工业建筑领域实现5-10亿元收入（净利率保持20%以上），5-8年有望达安尼玛体量。今年公司非风电领域订单目标约1亿元，多领域拓展为中长期发展提供增量空间。

4、当前核心预期差分析

国内风电景气度分歧：市场对国内风电市场2026年的景气度存在分歧，集中在新增装机能否增长。经产业链调研判断，2026年国内风电新增装机仍将高增长。

非风电领域进展潜力：公司非风电领域过去几年进展慢，现阶段已集中较多人力物力投入，预计未来半年至一年有望实现显著突破。

5、盈利预测与估值水平

25-27年业绩与估值：盈利预测显示，公司2025 - 2027年预计归母净利润分别为5亿、6.2亿、7.4亿，三年CAGR为21%。对应估值2025年16倍，2026年13倍，2027年11倍，当前股价性价比高。

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