1、本周出口链关注逻辑与关键事件

出口链关注核心逻辑：出口链作为重要主线持续演绎，头部出海标的在高基数下仍实现较强增长，估值中枢持续提升，市场对其投资共识逐渐形成。

本周关键事件概述：本周需关注两个关键事件。一是中美经贸会谈，9月14日至17日，国务院副总理何立峰将率团在西班牙与美方会谈，讨论美国单边关税措施、滥用出口管制、TikTok等经贸问题，会议方向将为10月、11月关税走势判断提供前瞻指引。二是9月18日美联储将公布利率决议并召开新闻发布会，市场预期今年降息2 - 3次，9月进入较快降息周期。

2、降息对出口链的影响分析

降息对地产链的短长期影响：近年来，地产成交多为全现金形式，地产链条中表现好的品类集中在局部翻新领域，如软体家具、工具等居民DIY改造房屋的产品。短期，30年固定贷款利率降至3%-4%前，此类局部翻新品类保持优势，因当前利率较此前购房成本对应的贷款利率仍偏高，降息仅短期利好家具、工具等地产链出口板块。长期，若利率降至美国消费者愿贷款买房水平，将利好大件翻新市场及建材等上游装修产品。

降息对订单节奏的影响：当前企业利润高，但短期房地产交易恢复慢，未来一年地产后周期核心品类仍以软装翻新和公寓需求为主。Q2国内工厂受关税影响，出口美国企业受损严重；Q3此类企业将修复。Q2海外产能转移充分且未受关税影响的企业，有抢出口订单，Q3或回落，导致Q3订单边际降速。但Q2、Q3节奏变化不影响海外需求因降息提升及企业核心竞争力，若Q3因订单降速下跌，建议对出口链标的逢低布局。Q4是关税决议重要窗口，11月此前8月延长90天的对等关税豁免截止，10月50天调查周期结束。若Q4关税决议结果优于预期，出口链交易将进入无关税压制、聚焦降息预期及公司阿尔法的新阶段。

降息预期交易程度判断：当前美国降息预期加强，但市场对其交易未完全。美国经济数据部分略低于预期，但未硬着陆，利于出口链投资。此前出口链情绪受关税压制，若高关税落地，降息利好难反映到订单；随着关税压制解除，市场对降息的交易将更充分。

3、关税对出口链的潜在风险

关税时间节点与调查进展：从全球各国家具进口品类结构对比来看，板式家具、成品座椅、床、床垫等品类的进口占比具有一定特征。其中，沙发作为人工参与度偏高的制造业品类，其生产环节对人工依赖度较高，因此这类产品的回流难度较大。即便美国对全球进口家具品类加征关税，中国企业在此过程中并不会失去竞争力。具体而言，短期可能因需为客户承担部分关税，或在传导链条中存在滞后性，导致企业利润率受到一定影响，但这一影响不会波及订单量及市场份额的提升。综合来看，短期关税对订单量的影响较为有限。

关税扰动市场敏感度：市场对对等关税的扰动已不敏感。预计中美经贸谈判后Q4可能有温和结果。

4、出口链推荐标的分析

标的筛选三大主线：出口链推荐标的基于三大主线筛选。一是行业景气向上且公司阿尔法强的标的，呈现强者恒强走势，包括匠心家居、涛涛车业等真正出海并在海外有品牌或品牌预期的企业。二是Q3 - Q4业绩确定性高或有改善可能的标的，因稀缺值得关注，涉及解压股份、浩洋股份等。三是主业稳健且新业务看点多的标的，市场会根据新业务给予新估值，如依依股份、源飞宠物等。

匠心家居投资逻辑：匠心家居此前涨幅较多，因特朗普对美国进口家具加征关税调查及Q3抢出口订单回落而调整，但自有品牌成长加速逻辑至少可看两三年。公司电动店线下扩张刚起步，2025年是单店模型试水梳理阶段，模型理顺后门店和品类扩张将落地。现有客户拓展以头部渠道商为主，单个渠道门店体量几十到100家，后续门店扩张模式空间大。短期关税调查和Q3订单喘息期带来投资机会，预计今年估值回落到20倍出头是布局节点。品牌出海主线中做成品牌的标的稀缺，匠心家居品牌成长逻辑支撑长期价值。

浩洋股份投资逻辑：浩洋股份2024年及2025年上半年经营压力大，2025年Q2触底，Q3至Q4边际修复，明后年有望轻装上阵。当前股价已从底部上涨，真正反弹与反转预计在2025年下半年及2026年显现。行业方面，演出票务及场地建设开支高、交易景气，舞台灯光行业年增速8% - 10%，将进入全球性更新周期。技术上，公司激光光源领先，替代补充LED光源，远期渗透率高。公司掌握研发、生产和品牌能力，业绩修复后低基数下业务同比增速好，市场将给予合理估值，后续或迎戴维斯双击。

依依股份投资逻辑：依依股份是宠物卫生用品代工龙头，代工订单稳健，客户粘性高，关税扰动下订单稳定且公司承担关税少。宠物卫生用品客户拓展和份额提升空间大。公司持有宠物产业基金，现金流充裕，中期拟外延并购完善产业链。参考海外经验，头部宠物用品企业分猫砂主业和全品类集合品牌两类，依依股份有望向此发展。近期关税影响结束，订单将修复。

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