1、军贸高端化破局分析

中东军贸市场现状：中东是全球最大军贸活动区域，美国在该市场占比最高，但内部结构松动、波动性大，并非占据稳固主导权。全球仅中国与美国具备完整国防科技工业体系，能出口体系化高端武器装备，产能稀缺性值得重视。沙特、阿联酋、卡塔尔等中东国家支付能力强，沙特是美国为首国家的第一大客户国。目前中国在中东军贸市场排名第七，较美国有较大提升空间。

中国装备出海机会：中国以先进战机为牵引的体系化高端装备出海是军贸高端化破局关键。中国有歼35、歼10C等先进战机，在空军装备体系化建设、联合作战体系对抗及体系化高端装备捆绑出售能力上表现突出。卡塔尔空袭事件中，其美械防空导弹系统失效，促使卡塔尔及中东逊尼派国家（如沙特、阿联酋）武器采购来源多元化，对先进战机、防空反导设备及综合性体系防御装备需求增加。中国装备性价比高、体系化解决方案能力强、无政治附加条款、以维护地区和平为己任，且在研制、交付、维护及工业能力输出方面有后发优势。去年珠海航展和本周长春航展（空军开放日活动）展示现役装备能力，从供给侧助力中国在中东市场破局。

军贸产业趋势与标的：军贸高端化是几十年级大趋势，自2025年5月印巴冲突后显现，至今不到6个月，远未到见顶阶段。航发动力作为我国发动机唯一主机厂上市公司，军贸第一阶段股价平稳在1000亿左右。公司依托内装动力系统独供、外贸市场拓展、军转民（国产大飞机等）及维修后市场（长周期现金流流入）四大方向，叠加新研型号品类扩张、批产能力与工艺能力积累，护城河持续拓宽。虽半年报业绩差，但三季度、四季度报表已现向上预期及拐点。以航发动力为军工主升浪前瞻指标，军工主升浪尚未到来，产业趋势在A股军工板块的股价演绎值得期待。

2、内装装备建设逻辑

内装景气周期判断：面向十四五收官，国内装备建设景气释放周期已进入右侧。半年报显示，中上游原材料元器件环节已有一定比例企业在报表端实现业绩右侧兑现；三季度、四季度，将有更多不同产业链环节的企业进入右侧。不过，不同军兵种、产业链环节和细分赛道的景气释放不同频。尽管过去几年有事件扰动，但当前装备建设的体制机制具备韧性与活力，短期是结构性、扩张型产业机会。

弹药消耗核心方向：多场冲突显示，弹药消耗是最占优方向。俄乌冲突上半程，战争演变为消耗战、持久战，欧美弹药库被打光，凸显火炸药及弹药的战时保供能力是国家战斗力核心，代表性标的百傲智能推进产线改造，提升弹药产能保供能力。俄乌冲突后期，无人及反无人受关注，以无人机为平台的弹药载荷及经济适用的反无人机方案受重视。印巴冲突体现体系化装备战斗力及武器装备技术迭代；以色列偷袭伊朗核设施演变成导弹攻防，对弹药储备及战时保供能力提出更高要求。产业趋势上，高精尖与低成本弹药协同发展：高精尖强调高超音速、远程化、自主决策；低成本以费效比为核心。未来，能解决军方痛点的企业将获超额利润，具备合理利润的企业也会受益于战争形态变化。

典型弹药装备进展：阅兵展示的低成本弹药装备进展有：PCH191型远程箱式火箭炮是第四代陆军骨干装备，采用储运发模块化设计，较PCH03型提升了战场生存、响应及打击能力，支持多口径远中近结合，增强火力毁伤范围；智能化航空炸弹（含老弹改造与新弹模块化弹族），较传统炸弹实现精准打击，价值量提升至10 - 20倍，提高了费效比；巡飞弹（无人机与毁伤能力结合）是重要发展方向。

3、军转民方向机会

国产大飞机进展：C919潜在首单进展方面，若马来西亚采购事宜落地，将成为我国C919走向全球的首单，具有明确的产业宣誓意义。全球大飞机市场年需求约2.4万亿人民币，中国年需求达5000亿，原市场被波音、空客占据，未来将形成A（空客）、B（波音）、C（中国商飞）三足鼎立格局。C919依托国内工业基础研制，设计理念更优，经济性和性能更具优势，后发优势值得重视。当前市场需求旺盛但波音、空客产能受限，国内高端航空工业体系能力提升为C919走出去奠定基础。从产品结构看，目前主要关注机体结构配套机会，未来发动机和航电设备的自主可控与国产替代空间值得期待。发动机市场规模约为军机的5倍，且包含巨大维修后市场，商飞内部报告测算我国未来20年发动机需求约2.6万亿。中国商发推动长江1000、长江2000等国产发动机发展，相关配套企业如航发动力、图南股份、航亚科技等受益于产能提升机会。

可控核聚变机会：可控核聚变近期有变化，今年以来股价表现尚可但近期未演绎，年底前或有一波行情。两部委基于AI技术加快突破可控核聚变控制系统研制，AI在等离子控制与分析等环节至关重要，有望加速进程。中核集团成都活动展示未来可控核聚变发展的三步走策略：2035年建设工程试验堆，2050年争取实现商业站推广。装置价值量涉及磁体、真空室、内构件、电源等环节，产业链配套企业包括上游原材料供应商西部超导（低温超导重要供应商），设备端联创光电、合锻智能、国光电器、四创电子等。产业目前以国家科研投入为主，随招投标推进进入拐点，未来将从科研牵引、事件催化向持续投入、兑现发展，长期潜力较大。股价方面，前期已演绎一波，当前处于阶段性高位盘整，后续关注招标进程、业绩兑现前奏及技术、规划边际变化对股价的催化。

重点推荐标的：军转民方向首推菲利华，可控核聚变赛道关注西部超导等优质个股。军贸方向推荐中航沈飞（基本面逻辑、性价比高）和广东宏大（筹码结构弹性大、短期事件催化）；内装赛道关注9月底10月元器件订单改善预期，推荐航天电器（三季度产值环比二季度明显改善）、中航光电、鸿远电子等。

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