1、工程机械增长核心结论

内外销共振增长逻辑：当前工程机械已进入国内和海外双重叙事拐点阶段，内外销共振将成增长主旋律。国内市场，内销多维度回暖：土方板块2024 - 2025年表现强势；非土方板块中，三类工程起重机2025年7月内销转正，细分品类回暖环节增多。头部主机厂2025年上半年国内毛利率较20年高点低5 - 10个点，非土方内销上行，内销有望实现毛利率与收入双击，贡献更高业绩弹性。海外市场，2025年上半年几大主机厂海外毛利率高于国内几个点至10个点，未来海外高毛利业务释放，叠加国内土方与非土方上行，将拉动毛利率与收入增长，贡献业绩。

2、国内市场增长逻辑与趋势

更新周期驱动内需：6-8月国内工程机械开工率明显下滑，但挖机销量同比增速转正，7-8月实现双位数增长。这一现象主要由内需更新与二手机出口共振驱动，内需更新周期启动意愿较强且超预期。近期雅江项目、30万公里道路改建、新藏铁路等内需托底项目，强化了更新周期的确定性。从长周期看，挖机已上行近一年半，非挖板块通常滞后两年，目前接近拐点位置，且非挖板块2024年三季度基数较低，因此国内土方与非土方合计收入有望逐季度加速，确认趋势拐点。关键数据显示，1-8月挖机内销累计增速21.5%，8月内销增速近15%；2023-2024年二手机出口量达6万-8万台。

土方与非土方板块表现：上半年国内工程机械业绩中，土方板块表现较强，土方占比高的公司国内收入增速排序为三一＞柳工＞徐工＞中联，其中徐工实现三年以来国内收入首次正增长，进入拐点位置。非土方板块方面，以中联为例，其混凝土、起重机等业务上半年国内收入同比、环比降幅均大幅收窄。受前期下行周期影响，中联国内塔机占比已降至低位，下半年及明年混凝土和工程起重机业务有望为非土方板块带来向上弹性。关键数据显示，三类工程起重机（汽车、履带、随车）7月内销均实现正增长，其中履带起重机增长70%、随车起重机增长10%。

国内未来增长预期：展望未来，国内工程机械增长核心逻辑为内外销共振。预计2025年全年挖机内销同比增速约15-20%。非土方板块（起重机、混凝土）已经历大幅下行，工程起重机、建筑起重机下行幅度达70%-80%，接近底部区间，叠加7月三类工程起重机内销转正的积极信号，2025年非土方板块对业绩的拖累将减小，2026年或贡献业绩弹性。从周期规律看，挖机内销自2024年3月起已上行一年半，非土方板块（起重机、混凝土）通常滞后挖机约两年启动，当前接近启动节点。此外，结构端小挖占比提升（欧美小挖占比超80%，中国仍有提升空间）、二手机出口（2023-2024年出口6万-8万台优质低机龄设备）及机龄老化（2024年挖机机龄接近历史高点，优质设备减少）将倒逼更新需求释放，预计2027-2028年挖机更新需求或超20万台。土方更新周期的持续演绎与非土方板块的启动共振，将推动国内收入逐季加速，并带动主机厂毛利率及盈利能力上行。

3、海外市场需求拐点与区域分析

北美需求拐点信号：北美市场需求呈现明显拐点信号。卡特彼勒今年二季度销量增速转正，且连续两个季度补库，标志上一轮去库周期接近结束。零售端，卡特北美地区零售自24年四个季度至今年一季度持续下行，今年二季度同比持平，结束5个季度下行。此外，中日对北美挖机出口额连续13个月下行后，于今年5月转正。叠加北美大选后需求25年释放及降息预期对工程机械的拉动，北美景气度开始企稳向上。

欧洲需求复苏迹象：欧洲市场需求呈现复苏迹象。24年西欧挖机销量仅8.5万台，接近近8年底部，处于周期底部。今年4 - 6月，中日对欧洲（西欧）挖机出口额连续3个月同比正增长，反映欧洲需求或已拐点向上。小松数据显示，欧洲地区七大类工程机械需求下行幅度从一季度的17%收窄至二季度的3%。因工程机械需求滞后于挖机，预计下半年欧洲整体工程机械需求有望复苏。

其他区域增长支撑：东南亚、中东及拉美等区域为海外需求提供增长支撑。东南亚自22年下行后，于去年四季度（24Q4）起连续3个季度正增长，预计25 - 26年维持增长，中国对其出口增速较高。中东受益于沙特2030愿景及基建拉动，中国对中东挖机出口额自今年2月起同比正增长且增速较高。拉美需求受资源品开采驱动，当前金属资源品价格维持高位，支撑工程机械需求。传统优势地区及一带一路市场增长与北美、欧洲需求拐点共振，拉动全球海外需求向上。预计今年挖机出口增速接近13%，9 - 10月保持稳健增长，全年双位数以上增速。

4、行业投资建议与展望

全球周期上行与配置机会：当前工程机械行业已处于全球大周期复苏的叙事拐点，未来将进入长周期上行期。建议重视工程机械的配置机会，进行长周期战略性配置。

 温馨提示：内容源于第三方以及公开平台，仅供用户参考，恕本平台对内容合法性、真实性、准确性不承担责任。如有异议可与平台联系处理。